為什么會有AI泡沫的說法？實際上，人工智能的商業(yè)模式目前仍存在兩個大的問題。第一個大的問題是，前段時間有大空頭做空AI主線及英偉達等相關公司，其核心觀點是AI領域缺乏大規(guī)模應用的落地與轉化——因為算力好比修路，路修完后需要投入使用、發(fā)揮作用，否則修路便失去了意義。所以就一直吐槽說，算力“路”雖已修，但“行人”寥寥，即缺乏大規(guī)模應用落地，導致商業(yè)模式尚未完全跑通。但在我們看來，雖然目前缺乏大規(guī)模應用，但小規(guī)模應用并非不存在，這一點我們一會再展開說一說。

第二個問題是，有說法稱部分大廠通過延長折舊年限、把折舊攤低的方式偽造報表，以此虛增利潤。這是一些空頭對AI泡沫的另一項指責。客觀而言，這些問題或許存在，但從我們的視角來看，可能并不是特別大的問題。

為什么這么說？首先，我們提升一個高度，從國家戰(zhàn)略層面來說，當前中國與美國均在大力推動人工智能發(fā)展；再往上一層去看，這本質上是各國在人工智能這個未來的科技賽道上去占領身位的問題。因此，不會因短期商業(yè)模式未跑通就停止投入，這并非由單純的兩三年市場化結果決定，而是具備更長遠的戰(zhàn)略價值。所以從更高維度來看，中美兩國大概率不會放棄對AI的投入，無需過度擔憂短期泡沫破裂的問題，持續(xù)投入仍是大概率事件。

其次，正如剛才提到的，雖然大規(guī)模應用尚未出現(xiàn)，但AI賦能已在多個行業(yè)、多個場景中發(fā)生。比如說云廠商的收入增長很迅猛，原因是眾多企業(yè)開始使用小范圍的AI服務。還有部分搜索軟件搭載AI服務后，搜索效率大幅提升。此外，AI在創(chuàng)作領域的應用，也讓用戶更愿意在大型社交媒體或網站上停留。因此，AI的投入與產出未必如大家預期般已出現(xiàn)大規(guī)模應用，雖未達到路修了馬上就很多人來的程度，但已有零星“行人”開始走上來了，可能還沒有到大泡沫要崩塌的點上。

谷歌TPU近期也很火熱。谷歌的技術實力確實還是很厲害，2023年ChatGPT之所以能橫空出世，核心在于其采用的Transformer模型表現(xiàn)出色，而這個模型正是谷歌整出來的。盡管谷歌在Transformer模型的最終應用上不及OpenAI，但谷歌的技術實力仍十分雄厚——今年谷歌真的是全面發(fā)力，從基礎硬件到云計算、大模型再到應用，每個環(huán)節(jié)都在發(fā)力，且已推出多項頂尖技術成果，達到全球一流甚至超一流水平。例如，Gemini 3 Pro的性能幾乎碾壓了同類模型，這便是其在軟件與大模型領域的優(yōu)勢。

硬件方面，谷歌TPU取得了比較大的進展。前段時間我們關注的通信ETF（515880）突然上漲，便與谷歌TPU的推出有關。市場認為英偉達的市場份額要掉下去了，當前人工智能GPU市場中，英偉達份額約占90%以上，AMD約占4%多，其余則由其他廠商占據(jù)，若谷歌能在該市場中打開突破口，英偉達的份額可能就要萎縮。

但反過來講，對我國光模塊產業(yè)而言，訂單來自英偉達還是谷歌，對國內光模塊廠商影響不大，因此這并非關鍵問題。那天通信ETF（515880）大漲的傳聞便是其成分股之一接到了谷歌的大量訂單，不過這一消息尚未證實。但我想說明的是，即便未來英偉達財報表現(xiàn)不及預期，也不意味著國內與北美算力相關的板塊就會失去支撐——無論上游是英偉達還是谷歌，只要其仍在生產GPU或TPU，對國內光模塊企業(yè)而言，這就都是上游需求的拉動，都一樣。

谷歌TPU的出現(xiàn)確實會給英偉達帶來挑戰(zhàn)，但我們認為，企業(yè)間的競爭或許會加快計算芯片的放量速度，這種可能性是有的。因為競爭會促使企業(yè)不斷提升效率，目前許多AI訓練已采用萬卡集群甚至更高規(guī)格的算力配置，在這一算力需求旺盛的階段，效率的提升對下游應用廠商是非常友好的，也有助于下游廠商進一步擴大算力需求。因此，這對整個AI產業(yè)而言并非壞事；同時，上游光模塊企業(yè)“賣鏟人”的邏輯也依然成立，無需過度擔憂。所以在我們看來，AI泡沫這個事不是什么太大的問題，TPU的推出我們覺得也是蠻好的一件事情。

2026年技術趨勢明確，光模塊向1.6T升級，北美算力端通信ETF（515880）確定性較高，國產算力端可關注高彈性的科創(chuàng)芯片ETF（589100）與確定性較高的半導體設備ETF（159516）。應用端當前估值偏低，可根據(jù)自身風格擇機布局，并且大規(guī)模應用爆發(fā)后將進一步拉動上游算力需求。

風險提示：

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

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