每經(jīng)記者｜黃婉銀    每經(jīng)編輯｜袁東    

近日，龍旗科技（SH603341）赴港IPO獲中國證監(jiān)會備案，擬在香港聯(lián)合交易所發(fā)行不超過9438.72萬股境外上市普通股。

就在去年3月，這家全球消費電子ODM（原始設計制造）廠商才在上海證券交易所主板上市。

然而，在這場“雙線上市”的快速擴張背后，卻充滿隱憂——一方面，2025年前9個月，龍旗科技營收同比下滑10.28%，核心的智能手機業(yè)務第三季度收入同比下跌21.96%；另一方面，曾與之關系密切的“雷軍系”資本卻正加速離場。

全球手機ODM第一的擴張野心：龍旗科技“A+H”快速落子

以2024年智能手機ODM出貨量計，龍旗科技是全球排名第一的智能手機ODM廠商，客戶包括小米、三星電子、聯(lián)想、榮耀、OPPO、vivo等。

2024年3月，龍旗科技在上海證券交易所敲鐘，A股上市募資15.6億元。2025年6月，其港股招股書便正式遞交，12月獲證監(jiān)會備案，“A+H”布局速度之快，在制造業(yè)中并不多見。但支撐這一快速擴張的業(yè)績表現(xiàn)，卻呈現(xiàn)出明顯的“分化感”。

2025年前三季度，龍旗科技實現(xiàn)營收313.32億元，同比減少10.28%；歸屬于上市公司股東的凈利潤5.07億元，同比增長17.74%。表面看凈利增長，但扣非后歸母凈利潤僅2.71億元，同比下降18.35%。

業(yè)績分化的背后，是核心業(yè)務與新興業(yè)務的“冰火兩重天”。作為公司收入支柱，智能手機業(yè)務在2025年第三季度遭遇滑鐵盧，實現(xiàn)收入76.82億元，同比大幅下降21.96%，環(huán)比上升5.50%。盡管公司表示，暑期檔和發(fā)展中地區(qū)入門級手機升級需求拉動了出貨量，但行業(yè)競爭加劇、價格戰(zhàn)蔓延，仍讓這一核心板塊增長乏力。2024年，智能手機業(yè)務收入占比雖仍達77.9%，但占比呈下降趨勢。

與智能手機業(yè)務的低迷形成對比的是AIoT（人工智能物聯(lián)網(wǎng)）業(yè)務的爆發(fā)。2024年，龍旗科技AIoT及其他產(chǎn)品收入達55.73億元，同比激增122%，占總營收比例升至12%。

但業(yè)績結(jié)構的優(yōu)化，未能掩蓋關聯(lián)交易的爭議。近三年，龍旗科技的供應商中存在杜軍紅親屬所控制的企業(yè)。2022年至2024年，龍旗科技向上海東禾九谷開心農(nóng)場有限公司、上海東禾蔬果種植專業(yè)合作社均有采購農(nóng)產(chǎn)品和食宿服務，而這兩家公司背后的實控人是杜軍紅的弟弟杜軍旗。

對于這一系列關聯(lián)采購，公司表示，相關交易根據(jù)公平原則、一般商業(yè)條款訂立，費用參考相似農(nóng)產(chǎn)品及食宿服務的現(xiàn)行市價以及采購產(chǎn)品的數(shù)量或采購服務的金額厘定。

浙大博士的創(chuàng)業(yè)進階：杜軍紅從中興通訊到龍旗科技

杜軍紅的履歷精準地踩在了通信時代脈搏上。1999年的西子湖畔，26歲的他走出了浙江大學的校門。這位少年得志的博士沒有選擇安穩(wěn)的教職，而是南下深圳，一頭扎進了正處于黃金上升期的中興通訊。

在中興的三年，是杜軍紅完成從“技術極客”向“商業(yè)操盤手”蛻變的三年。他從一名基礎工程師做起，一路轉(zhuǎn)變成產(chǎn)品總經(jīng)理。

2002年盛夏，杜軍紅決定“出走”，他北上上海創(chuàng)業(yè)，后成立龍旗科技。

而龍旗科技的早期投資方就包括雷軍。同時，小米也是其大客戶之一。

雷軍旗下的天津金米投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“天津金米”）、蘇州工業(yè)園區(qū)順為科技創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“蘇州順為”）均持有龍旗科技股份。

今年3月，龍旗科技限售股份解禁并上市流通后，天津金米和蘇州順為隨即披露減持計劃，兩家為同一實際控制人控制下的一致行動人，彼時合計持股比例達15.08%。

此后，順為資本陸續(xù)減持龍旗科技。截至11月28日，順為資本已清倉龍旗科技，不再持有該公司股份。

股東撤退的同時，龍旗科技實控人杜軍紅的薪酬卻持續(xù)上漲。2022年至2024年，他的薪酬分別為70.5萬元、101.5萬元及145.1萬元，三年內(nèi)漲幅達到了一倍之多。但薪酬最高的高管是龍旗科技控股股東之一、總經(jīng)理葛振綱，2024年達到240萬元。

根據(jù)招股書規(guī)劃，龍旗科技此次港股募資將主要用于擴大境內(nèi)外整體產(chǎn)能、加強研發(fā)投入、拓展市場及戰(zhàn)略投資等。

龍旗科技試圖通過鞏固智能手機核心業(yè)務，發(fā)力AI PC（人工智能電腦）和汽車電子兩大新賽道，同時拓展智能穿戴、智能眼鏡等新興品類。但全球消費電子市場需求波動、ODM行業(yè)競爭白熱化、新興業(yè)務投入大回報周期長等風險，仍是其必須面對的挑戰(zhàn)。

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