每經(jīng)記者｜鄭雨航    每經(jīng)編輯｜高涵    

2025年，人工智能（AI）仍然是貫穿全球市場(chǎng)最核心的敘事之一。年初至12月19日收盤，美股“七巨頭”憑借AI布局持續(xù)領(lǐng)跑全球。標(biāo)普500指數(shù)中科技股的權(quán)重已攀升至歷史極值，進(jìn)一步放大了市場(chǎng)對(duì)AI泡沫是否會(huì)破裂的擔(dān)憂。

當(dāng)市場(chǎng)緊盯美股泡沫時(shí)，日本央行近日宣布加息，試圖在通脹風(fēng)險(xiǎn)與生產(chǎn)力滯后之間尋找平衡。與此同時(shí)，受地緣政治緊張、美國(guó)貿(mào)易政策等影響，泰國(guó)、菲律賓等市場(chǎng)都面臨增長(zhǎng)乏力的問(wèn)題，而投資者對(duì)印度的信心正在升溫。

2026年，全球市場(chǎng)格局將如何演變？對(duì)此，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱每經(jīng)記者）近日采訪了投資研究公司Alpine Macro首席量化策略師Henry Wu、野村全球宏觀研究主管蘇博文、野村亞洲（除日本外）及印度首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Sonal Varma，以及巴克萊銀行日本外匯及利率策略主管Shinichiro Kadota進(jìn)行解讀。

美國(guó)：美股或處AI泡沫初期 與頂部還有一段距離

對(duì)于美國(guó)市場(chǎng)，尤其是由“七巨頭”領(lǐng)航、AI驅(qū)動(dòng)的科技板塊，估值問(wèn)題已成為懸在投資者頭頂?shù)?ldquo;達(dá)摩克利斯之劍”。

“按照市盈率、周期性調(diào)整市盈率以及市銷率等多數(shù)傳統(tǒng)估值指標(biāo)衡量，美股市場(chǎng)無(wú)疑處于歷史高位區(qū)間。”投資研究公司Alpine Macro首席量化策略師Henry Wu在接受每經(jīng)記者采訪時(shí)明確指出。

Henry Wu認(rèn)為，高估值很大程度源于科技和成長(zhǎng)股在指數(shù)中日益增加的權(quán)重，其背后是市場(chǎng)對(duì)于AI將大幅提升生產(chǎn)力的信念。盡管這一前景尚未被完全證實(shí)，但英偉達(dá)等頭部公司穩(wěn)健的盈利報(bào)告，以及OpenAI、Anthropic等企業(yè)在收入方面的迅猛增長(zhǎng)，似乎都在暗示技術(shù)進(jìn)步正按預(yù)期軌道發(fā)展。

然而，隨著OpenAI與英偉達(dá)、甲骨文等巨頭的循環(huán)融資被曝光，關(guān)于“AI泡沫”的討論也甚囂塵上。

對(duì)此，Henry Wu對(duì)每經(jīng)記者稱，“我們很可能正處于泡沫形成的早期階段”。他進(jìn)一步解釋道：“目前，大部分投資界人士仍在激烈辯論泡沫是否存在。這種普遍存在的謹(jǐn)慎情緒表明，市場(chǎng)情緒遠(yuǎn)未達(dá)到非理性的狂熱，距離頂部可能還有一段距離。”

回顧歷史，Henry Wu描繪了大型科技泡沫后期階段的典型特征：市場(chǎng)往往伴隨著反復(fù)的、劇烈的回調(diào)，每一次回調(diào)都促使空頭們高呼“頂部已到”，但緊隨其后的V型復(fù)蘇又迫使這些早期懷疑論者繳械投降，直至市場(chǎng)彌漫著“這次不一樣”的論調(diào)。

他同時(shí)提到，科技投資占美國(guó)GDP的比重目前僅略高于長(zhǎng)期趨勢(shì)水平，尚未出現(xiàn)上世紀(jì)90年代末互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅前那種急劇加速的態(tài)勢(shì)。此外，當(dāng)前AI相關(guān)的資本支出大多由企業(yè)內(nèi)部強(qiáng)大的現(xiàn)金流支持，而非大規(guī)模舉債。“杠桿在泡沫形成中的作用尚不突出”。

不過(guò)，他也提醒投資者保持警惕，因?yàn)橘Y本正加速流入那些商業(yè)模式和盈利前景尚不明確的中小型AI企業(yè)。

日本：日美貨幣政策分化 但日元將持續(xù)承壓

在美聯(lián)儲(chǔ)等全球其他央行降息的同時(shí)，日本央行采取了一條截然相反的貨幣政策路徑。12月19日，日本央行將政策利率上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至0.75%，創(chuàng)下自1995年9月以來(lái)的最高水平，正式宣告了超寬松貨幣政策時(shí)代走向終結(jié)。

野村全球宏觀研究主管蘇博文預(yù)計(jì)，日本央行“可能會(huì)釋放更多加息信號(hào)”。他認(rèn)為，這一重大轉(zhuǎn)變的背后是日本通脹風(fēng)險(xiǎn)的抬頭。蘇博文指出，日本之前長(zhǎng)期實(shí)施的極度寬松貨幣政策可能是推升通脹的潛在催化劑。如果AI投資熱潮帶來(lái)的生產(chǎn)力增長(zhǎng)無(wú)法迅速轉(zhuǎn)化為抑制通脹的積極因素，日本的通脹壓力可能會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)。

美聯(lián)儲(chǔ)與日本央行在貨幣政策上的分化將給日元帶來(lái)什么影響？

巴克萊銀行日本外匯及利率策略主管Shinichiro Kadota告訴每經(jīng)記者，“市場(chǎng)已消化美聯(lián)儲(chǔ)降息至3%、日本央行加息至1%以上的預(yù)期。除非任何一方的政策行動(dòng)大幅超出這一預(yù)期，否則我們認(rèn)為利差對(duì)匯率的影響仍將有限”。

他同時(shí)指出，日本首相高市早苗推行的擴(kuò)張性財(cái)政政策既對(duì)日本國(guó)債造成壓力，也對(duì)日元構(gòu)成拖累。“我們認(rèn)為這些因素短期內(nèi)不會(huì)發(fā)生變化，這意味著美元對(duì)日元匯率在明年仍將維持高位，目標(biāo)點(diǎn)位為158，同時(shí)存在上行風(fēng)險(xiǎn)。”

另外，Kadota提到，在量化緊縮（QT）持續(xù)推進(jìn)、日本央行加息、財(cái)政政策引發(fā)擔(dān)憂以及國(guó)內(nèi)日本國(guó)債需求（尤其是長(zhǎng)期國(guó)債需求）下降的背景下，國(guó)債收益率仍存在上行風(fēng)險(xiǎn)。

“在日元匯率出現(xiàn)快速波動(dòng)且與經(jīng)濟(jì)基本面背離的情況下，日本官方存在外匯干預(yù)的可能性。”蘇博文預(yù)計(jì)。

新興市場(chǎng)：印韓等經(jīng)濟(jì)體或超預(yù)期 泰國(guó)、菲律賓面臨壓力

談及新興市場(chǎng)，野村亞洲（除日本外）及印度首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Sonal Varma告訴每經(jīng)記者，“我們對(duì)亞洲2026年的增長(zhǎng)前景持廣泛積極的態(tài)度”。

她預(yù)計(jì)，在AI資本支出需求和科技出口持續(xù)強(qiáng)勁的推動(dòng)下，亞洲（除日本外）2026年GDP增長(zhǎng)率將達(dá)到3.6%，與2025年的3.7%基本持平，顯示出增長(zhǎng)的韌性。

不過(guò)，地區(qū)內(nèi)部也將有所分化。Sonal Varma表示，印度、韓國(guó)、馬來(lái)西亞和新加坡等經(jīng)濟(jì)體有望實(shí)現(xiàn)超越市場(chǎng)共識(shí)預(yù)期的增長(zhǎng)，而泰國(guó)和菲律賓則可能因國(guó)內(nèi)政治風(fēng)險(xiǎn)等因素面臨增長(zhǎng)不及預(yù)期的壓力。

野村證券預(yù)測(cè)，印度2026年GDP增長(zhǎng)仍將保持在7%的強(qiáng)勁水平。Sonal Varma稱，盡管面臨與美國(guó)的貿(mào)易摩擦，但印度通過(guò)推動(dòng)國(guó)內(nèi)改革、實(shí)施寬松的貨幣和財(cái)政政策，以及積極尋求出口市場(chǎng)多元化，成功地管理了外部沖擊。

高盛日前對(duì)印度股市的看法轉(zhuǎn)向積極，將其評(píng)級(jí)上調(diào)至“增持”。

但美國(guó)的關(guān)稅政策仍將對(duì)新興市場(chǎng)構(gòu)成一大挑戰(zhàn)。“在一個(gè)關(guān)稅（摩擦）成為新常態(tài)的世界里，如何確保出口保持彈性？”Sonal Varma提出了一個(gè)核心問(wèn)題。

不過(guò)，據(jù)她觀察，許多國(guó)家正在積極努力開拓新市場(chǎng)。例如，韓國(guó)汽車企業(yè)在面臨美國(guó)關(guān)稅壓力時(shí)，積極轉(zhuǎn)向歐洲市場(chǎng)；而印度也在努力推動(dòng)與歐盟、加拿大等經(jīng)濟(jì)體的自貿(mào)協(xié)定談判，以對(duì)沖外部風(fēng)險(xiǎn)。

Sonal Varma指出，這種貿(mào)易流向的重塑和供應(yīng)鏈的轉(zhuǎn)移，將是未來(lái)幾年亞洲經(jīng)濟(jì)格局演變的重要驅(qū)動(dòng)力。