每經(jīng)記者｜陳晴    每經(jīng)編輯｜董興生    

特種線纜制造商淮南文峰光電科技股份有限公司（以下簡稱“文峰光電”）正在沖刺北交所上市。

該公司主營高性能特種線纜及光電組件，產(chǎn)品主要面向航空、航天、軍工等高壁壘領(lǐng)域?？此谱鴵怼坝部萍肌迸c高壁壘，公司的財(cái)務(wù)表現(xiàn)卻難言樂觀：2023年?duì)I收凈利潤雙雙大幅下滑，2024年再度下跌。與此同時(shí)，公司在報(bào)告期（2022年至2024年及2025年上半年）內(nèi)實(shí)施現(xiàn)金分紅9480萬元，超九成流入實(shí)控人徐氏三兄妹手中，而公司研發(fā)費(fèi)用率卻始終低于行業(yè)均值。不僅如此，在2023年和2024年公司主打產(chǎn)品線纜產(chǎn)能利用率均不到七成的情況下，公司仍計(jì)劃大手筆擴(kuò)產(chǎn)。

就公司經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定可持續(xù)性以及募投項(xiàng)目的合理性與必要性等問題，1月29日，監(jiān)管部門向公司發(fā)來了審核問詢函。

2023年和2024年業(yè)績連續(xù)下滑

文峰光電成立于2007年，徐文利、徐文峰、徐金華三兄妹直接持股比例合計(jì)達(dá)93.40%，并通過一致行動(dòng)安排及間接持股，合計(jì)控制公司98.17%的表決權(quán)。三人約定，若在重大決策上出現(xiàn)分歧，將以徐文利的意見作為最終決定。當(dāng)然，上述約定有效期為自協(xié)議簽訂之日起，至公司上市滿60個(gè)月時(shí)止。

如此高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)引起了監(jiān)管部門的關(guān)注，近期審核問詢函中，北交所要求公司說明股權(quán)集中對公司治理及內(nèi)部控制的影響。

文峰光電此前也曾引進(jìn)投資者。2021年11月，投資者尹正龍通過受讓股權(quán)入股文峰光電，并與轉(zhuǎn)讓方即徐氏三兄妹簽訂了對賭協(xié)議。雙方約定，若文峰光電未能在2025年12月31日前完成在中國境內(nèi)證券交易所的IPO（首次公開募股），尹正龍有權(quán)要求徐氏三兄妹回購其股份。

這份對賭協(xié)議，為公司的資本化進(jìn)程設(shè)定了明確且緊迫的時(shí)間表，但顯然，公司未能達(dá)成這一目標(biāo)。

從業(yè)績來看，2022年至2024年，文峰光電營業(yè)收入分別為2.67億元、2.07億元和1.94億元，同期歸母凈利潤分別為1.07億元、6952萬元和5813萬元。其中，2023年文峰光電營業(yè)收入同比下滑22.67%，凈利潤銳減35.22%；2024年，下滑趨勢仍未扭轉(zhuǎn)，營收和凈利潤繼續(xù)分別下降6.08%和16.39%。

圖片來源：招股書截圖

就連續(xù)兩年的業(yè)績“雙降”，公司招股書主要?dú)w咎于“下游客戶項(xiàng)目進(jìn)展暫緩與調(diào)整等因素導(dǎo)致客戶需求延遲”。公司在2024年年報(bào)中進(jìn)一步解釋稱，受軍工行業(yè)階段性調(diào)整、部分項(xiàng)目采購延遲及市場競爭加劇影響，產(chǎn)品售價(jià)出現(xiàn)不同程度下降，導(dǎo)致收入規(guī)模收縮。

時(shí)至2025年上半年，文峰光電營收和歸母凈利潤有所回升，同比分別增長16.47%和17.73%。但此番增長是否能形成長期趨勢？

文峰光電產(chǎn)品主要應(yīng)用于軍工領(lǐng)域，主要客戶包括中航工業(yè)、航天科技、航天科工、兵器工業(yè)等大型軍工集團(tuán)，且公司客戶集中度較高。報(bào)告期內(nèi)，公司向主營業(yè)務(wù)前五名客戶的銷售金額占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的比例分別為74.43%、75.11%、73.26%和81.71%，2025年上半年更升至81.71%。就此，公司招股書提示了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)：若重點(diǎn)客戶采購進(jìn)度、規(guī)模出現(xiàn)較大變化或發(fā)行人研發(fā)新產(chǎn)品不能得到客戶認(rèn)可，將對公司業(yè)績產(chǎn)生較大的影響。

應(yīng)收賬款金額連續(xù)兩年超過營收

在業(yè)績下滑的同時(shí)，公司應(yīng)收賬款高企。報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款余額占當(dāng)期營收比例長期處于高位，2023年和2024年這一比例分別為102.44%和110.69%，至2025年6月末雖略有回落，仍達(dá)94.57%。

圖片來源：招股書截圖

公司解釋稱，其主要客戶為大型軍工集團(tuán)及下屬單位，受客戶內(nèi)部審批、預(yù)算安排等因素影響，銷售回款周期普遍較長。盡管公司強(qiáng)調(diào)客戶資信良好、資金回收有保障，但也坦言，若催收不力或客戶財(cái)務(wù)狀況惡化，公司將面臨壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

在應(yīng)收賬款高企、業(yè)績連續(xù)兩年下滑的背景下，文峰光電卻持續(xù)實(shí)施高額現(xiàn)金分紅。報(bào)告期內(nèi)，文峰光電進(jìn)行了三次現(xiàn)金分紅，合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金高達(dá)9480萬元。由于徐氏三兄妹直接持股比例超過93%，這意味著8000多萬元現(xiàn)金直接流入實(shí)控人家族的口袋。

與高額分紅形成對比的，是公司略顯“吝嗇”的研發(fā)投入。報(bào)告期內(nèi)，文峰光電的研發(fā)費(fèi)用率在3.21%至5.26%之間波動(dòng)，持續(xù)低于同行業(yè)平均研發(fā)費(fèi)用率（5.71%~5.98%）。公司將其歸因于研發(fā)方向、規(guī)模體量差異，以及2025年上半年?duì)I收增長快于研發(fā)投入增長。

值得注意的是，公司以“高性能、高可靠性”為產(chǎn)品核心標(biāo)簽，并聲稱軍工行業(yè)具有“技術(shù)難度大、開發(fā)周期長、定型控制嚴(yán)格”的特點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)持續(xù)偏低的研發(fā)強(qiáng)度，難免令市場對其技術(shù)持續(xù)創(chuàng)新能力和長期競爭力產(chǎn)生疑問。

更值得關(guān)注的是產(chǎn)能規(guī)劃。報(bào)告期內(nèi)，公司主打產(chǎn)品線纜（其報(bào)告期內(nèi)主營收入占比分別為79.63%、88.39%、89.18%和84.88%）的產(chǎn)能利用率在2023年和2024年分別僅為63.21%和65.02%，公司將其歸咎于下游需求延遲導(dǎo)致訂單不足。

圖片來源：招股書截圖

然而，在此情況下，本次IPO募投項(xiàng)目之一的“航空航天用輕型線纜擴(kuò)建項(xiàng)目”卻計(jì)劃新增2萬千米年產(chǎn)能，相比2024年全年6.47萬千米的產(chǎn)能，大約將增加三成。就公司大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)的合理性和必要性，近期北交所審核問詢函中也提出了問詢。

就文峰光電上市相關(guān)問題，2月2日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者致電公司并發(fā)送了采訪郵件，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

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