每經(jīng)記者｜蔡鼎    每經(jīng)編輯｜黃博文    

A股上市18年后，海亮股份（SZ002203，股價(jià)13.80元，市值316.26億元）近日向港交所呈交了二次上市申請(qǐng)文件，中金公司和廣發(fā)證券為聯(lián)席保薦人。據(jù)港股招股書（申請(qǐng)版本，下同），海亮股份擬將此次港股上市募集資金分別用于推進(jìn)公司在摩洛哥及印尼的生產(chǎn)基地建設(shè)及擴(kuò)張、提升公司的前沿銅基材料解決方案研發(fā)能力與增強(qiáng)公司的智能制造能力、尋求戰(zhàn)略投資及并購機(jī)會(huì)、全球品牌建設(shè)及市場(chǎng)推廣，以及用作營(yíng)運(yùn)資金及一般公司用途。

作為全球最大的銅加工企業(yè)之一，海亮股份2024年的營(yíng)收規(guī)模已突破870億元。然而，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在龐大的營(yíng)收規(guī)模背后，公司卻面臨著“增收不增利”、毛利率微薄以及高負(fù)債運(yùn)行的尷尬局面。

在全球地緣政治緊張、貿(mào)易保護(hù)主義抬頭的背景下，這家主要依賴原材料成本驅(qū)動(dòng)、海外收入占比超三成的銅加工巨頭，能否通過資本市場(chǎng)的助力化解財(cái)務(wù)壓力并實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量的全球化擴(kuò)張，仍充滿挑戰(zhàn)。

全球布局23個(gè)生產(chǎn)基地，超三成收入來自海外

海亮股份是一家銅基材料解決方案提供商，提供先進(jìn)的熱管理材料和導(dǎo)體材料，公司產(chǎn)品包括暖通及工業(yè)銅加工產(chǎn)品、鋰電及PCB（印制電路板）銅箔產(chǎn)品、AI（人工智能）應(yīng)用銅基材料解決方案以及鋁基產(chǎn)品等。公司的收入主要源自銷售相關(guān)產(chǎn)品。港股招股書援引弗若斯特沙利文的資料稱，2009年至2025年，海亮股份的銅管出口量連續(xù)17年保持全國(guó)第一；2020年至2025年，公司的銅管出貨量連續(xù)6年保持全球第一。

截至2025年三季度末，海亮股份在國(guó)內(nèi)外布局了23個(gè)生產(chǎn)基地，總建筑面積約120萬平方米，服務(wù)于全球客戶群。

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圖片來源：海亮股份港股招股書

2023年、2024年和2025年前三季度（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期內(nèi)”），海亮股份的收入主要來自銷售商品（包括暖通及工業(yè)銅加工產(chǎn)品、鋰電及PCB銅箔產(chǎn)品、AI應(yīng)用銅基材料解決方案、銅貿(mào)易及其他）及其他收入（指來自一家附屬公司的利息收入及公司的租賃收入）。不過，公司的收入主要來自暖通及工業(yè)銅加工產(chǎn)品的銷售，報(bào)告期內(nèi)該業(yè)務(wù)產(chǎn)生收入占比分別達(dá)63.3%、67.1%和70.4%。

雖然海亮股份稱其面向全球客戶群，但公司在報(bào)告期內(nèi)的主要收入均來自中國(guó)客戶，占比分別為62.9%、63%和64.1%。

國(guó)際化的業(yè)務(wù)布局也讓海亮股份暴露在復(fù)雜的地緣政治和貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)之中。港股招股書特別提到了貿(mào)易摩擦的影響。

港股招股書稱，美國(guó)政府已對(duì)包括金屬業(yè)在內(nèi)的多項(xiàng)中國(guó)商品加征關(guān)稅，且自2025年8月1日起，對(duì)進(jìn)口的若干半成品銅制品和含銅量高的衍生產(chǎn)品征收50%的銅關(guān)稅。

海亮股份在風(fēng)險(xiǎn)因素中明確表示，任何大幅提高關(guān)稅或?qū)︺~進(jìn)口征收新關(guān)稅，均可能對(duì)公司的供應(yīng)鏈、定價(jià)結(jié)構(gòu)及客戶需求產(chǎn)生負(fù)面影響。此外，公司還面臨著匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。海外業(yè)務(wù)通常以當(dāng)?shù)刎泿沤Y(jié)算，人民幣匯率的波動(dòng)將直接影響公司的經(jīng)營(yíng)收入和毛利率水平，并可能產(chǎn)生匯兌虧損。

增收不增利困局：原材料成本占比約96%，毛利率僅3%左右

然而，行業(yè)龍頭的地位并未給海亮股份帶來豐厚的利潤(rùn)空間。港股招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司分別實(shí)現(xiàn)收入757.34億元、875.42億元和650.18億元，分別實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)11.69億元、6.24億元和9.31億元?？梢钥闯觯M管2024年?duì)I收同比增長(zhǎng)了15.6%，但同期的利潤(rùn)卻下滑了46.65%，出現(xiàn)“增收不增利”的情況。

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圖片來源：海亮股份港股招股書

造成這一局面的核心原因在于公司極低的毛利率和高昂的營(yíng)業(yè)成本。作為銅加工企業(yè)，海亮股份采用“原材料價(jià)格+加工費(fèi)”的定價(jià)模式，這意味著其營(yíng)收規(guī)模雖大，但利潤(rùn)空間極易受到原材料價(jià)格波動(dòng)的擠壓。

港股招股書披露，報(bào)告期內(nèi)，公司的營(yíng)業(yè)成本分別高達(dá)726.42億元、846.39億元和625.33億元，其中原材料成本（主要為銅和鋅）分別占到銷售成本總額的96.5%、96%和95.9%。受此影響，公司同期的毛利率分別僅為4.1%、3.3%和3.8%。

海亮股份在港股招股書中表示，若無法將原材料成本上漲轉(zhuǎn)嫁給客戶，或者遭遇未預(yù)料的銅價(jià)急劇上升，公司的盈利能力可能受到侵蝕。在銅價(jià)高位運(yùn)行的當(dāng)下，如何提升產(chǎn)品附加值、擺脫對(duì)單一加工費(fèi)模式的依賴，是海亮股份亟待解決的難題。

記者注意到，雖然海亮股份在報(bào)告期內(nèi)的利潤(rùn)均為正，但2023年和2024年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額分別為-8.54億元和-23.54億元，連續(xù)兩年呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)。2025年前三季度，該指標(biāo)轉(zhuǎn)正為667.8萬元。

對(duì)此，公司解釋稱，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出主要是由于存貨采購及貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)的增加。巨額的現(xiàn)金流出無疑加劇了公司的資金壓力，使其不得不依賴外部融資來維持運(yùn)營(yíng)。

這一點(diǎn)在公司的債務(wù)數(shù)據(jù)上得到了印證。截至各報(bào)告期末，海亮股份的杠桿比率（相關(guān)日期的借款及租賃負(fù)債總額除以相關(guān)日期的權(quán)益總額，再乘以100%）分別高達(dá)109.2%、131.3%和117.8%。

此外，截至2025年三季度末，海亮股份的流動(dòng)負(fù)債總額達(dá)221.59億元，而現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅為41.68億元。雖然公司擁有321.84億元的流動(dòng)資產(chǎn)，但其中大部分為存貨（97.3億元）和貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)（75.93億元），變現(xiàn)能力相對(duì)現(xiàn)金較弱。若未來融資渠道受限或銀行信貸收緊，公司將面臨不小的償債壓力。

A股上市以來已直接融資約73億元

2000年8月，海亮股份前身海亮集團(tuán)諸暨盤管有限公司成立。2001年10月，海亮集團(tuán)諸暨盤管有限公司完成股改并更名。

2008年1月，海亮股份A股在深交所上市。截至港股遞表前，馮海良（海亮股份董事長(zhǎng)馮櫓銘之父）直接及間接（通過海亮集團(tuán)及浙江正茂）控制公司約29.85%的已發(fā)行股本，控制公司約30.93%的表決權(quán)。

Wind金融終端數(shù)據(jù)顯示，海亮股份A股IPO（首次公開募股）募資約6.14億元。此外，公司還于2011年12月按比例向彼時(shí)所有現(xiàn)有股東配售及發(fā)行約1.16億股A股，對(duì)價(jià)為每股6.66元；2015年6月和2018年11月，海亮股份還通過兩次定增，共募資27.38億元；2019年11月，海亮股份還通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債的方式融資31.5億元。

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圖片來源：Wind

也就是說，算上A股IPO，海亮股份已累計(jì)通過直接融資的方式募資約72.74億元。對(duì)于為何選擇在港交所二次上市，海亮股份稱，系“以促進(jìn)我們的全球化戰(zhàn)略，提升我們的國(guó)際品牌形象和競(jìng)爭(zhēng)力”。

A股IPO以來，海亮股份已累計(jì)現(xiàn)金分紅19次，累計(jì)現(xiàn)金分紅約24.86億元，平均分紅率為21.83%。

針對(duì)公司原材料成本高企等問題，2月3日早間，記者以投資者身份致電海亮股份，公司證券部人士稱，公司主營(yíng)加工業(yè)務(wù)，盈利僅為加工費(fèi)；原材料通過套保對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，無自有礦場(chǎng)，主要向上游冶煉廠采購。

“原材料價(jià)格的上升，確實(shí)不能說它完全是個(gè)好事兒?！痹撊耸糠Q。

針對(duì)公司報(bào)告期內(nèi)杠桿率均超 100%仍籌劃赴港上市融資的安排，該人士表示，此舉主要基于戰(zhàn)略發(fā)展與全球化布局的整體考量。“公司目前已在全球布局 23 個(gè)生產(chǎn)基地，業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)全球化覆蓋，推進(jìn)港股上市，是公司深化國(guó)際化戰(zhàn)略的重要一步?！?/span>

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