A股上市18年后，海亮股份（SZ002203，股價13.23元，市值303.20億元）近日向港交所呈交了上市申請文件，中金公司和廣發(fā)證券為其聯(lián)席保薦人。 據(jù)港股招股書（申請版本，下同），海亮股份擬將此次港股上市募集資金分別用于推進(jìn)公司在摩洛哥及印尼的生產(chǎn)基地建設(shè)及擴張、提升公司的前沿銅基材料解決方案研發(fā)能力與增強公司的智能制造能力、尋求戰(zhàn)略投資及并購機會、全球品牌建設(shè)及市場推廣，以及用作營運資金及一般公司用途。 作為全球最大的銅加工企業(yè)之一，海亮股份2024年營收規(guī)模突破870億元。然而，《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，在龐大的營收規(guī)模背后，公司卻面臨“增收不增利”、毛利率微薄和高負(fù)債運行尷尬局面。 在全球地緣政治緊張、貿(mào)易保護(hù)主義抬頭的背景下，這家主要依賴原材料成本驅(qū)動、海外收入占比超三成的銅加工巨頭，能否通過資本市場助力而化解財務(wù)壓力并實現(xiàn)高質(zhì)量全球化擴張，仍充滿挑戰(zhàn)。 主要收入來自國內(nèi) 海亮股份是一家銅基材料解決方案提供商，提供先進(jìn)的熱管理材料和導(dǎo)體材料，公司產(chǎn)品包括暖通及工業(yè)銅加工產(chǎn)品、鋰電及PCB（印制電路板）銅箔產(chǎn)品、AI（人工智能）應(yīng)用銅基材料解決方案以及鋁基產(chǎn)品等。 公司收入主要源自銷售相關(guān)產(chǎn)品。港股招股書援引弗若斯特沙利文的資料稱，2009~2025年，海亮股份銅管出口量連續(xù)17年保持全國第一；2020~2025年，公司銅管出貨量連續(xù)6年保持全球第一。 截至2025年三季度末，海亮股份在國內(nèi)外布局23個生產(chǎn)基地，總建筑面積約120萬平方米，服務(wù)于全球客戶群。 2023年、2024年和2025年前三季度（以下簡稱報告期內(nèi)），海亮股份收入主要來自銷售商品（包括暖通及工業(yè)銅加工產(chǎn)品、鋰電及PCB銅箔產(chǎn)品、AI應(yīng)用銅基材料解決方案、銅貿(mào)易及其他）及其他收入（指來自一家附屬公司的利息收入及公司的租賃收入）。不過，公司收入主要來自暖通及工業(yè)銅加工產(chǎn)品銷售，報告期內(nèi)該業(yè)務(wù)收入占比分別達(dá)到63.3%、67.1%和70.4%。 雖然海亮股份稱其面向全球客戶群，但公司在報告期內(nèi)的主要收入均來自中國客戶，占比分別為62.9%、63%和64.1%。 國際化業(yè)務(wù)布局也讓海亮股份暴露在復(fù)雜的地緣政治和貿(mào)易摩擦風(fēng)險中。港股招股書特別提到貿(mào)易摩擦的影響。港股招股書稱，美國政府已對包括金屬業(yè)在內(nèi)的多項中國商品加征關(guān)稅，且自2025年8月1日起，對進(jìn)口的若干半成品銅制品和含銅量高的衍生產(chǎn)品征收50%的銅關(guān)稅。 海亮股份在風(fēng)險因素中明確表示，任何大幅提高關(guān)稅或?qū)︺~進(jìn)口征收新關(guān)稅，均可能對公司的供應(yīng)鏈、定價結(jié)構(gòu)及客戶需求產(chǎn)生負(fù)面影響。 此外，公司還面臨匯率波動風(fēng)險。海外業(yè)務(wù)通常以當(dāng)?shù)刎泿沤Y(jié)算，人民幣匯率波動將直接影響公司經(jīng)營收入和毛利率水平，并可能產(chǎn)生匯兌虧損。 杠桿比率超過100% 行業(yè)龍頭地位并未給海亮股份帶來豐厚的利潤空間。港股招股書顯示，報告期內(nèi)，公司分別實現(xiàn)收入757.34億元、875.42億元和650.18億元，分別實現(xiàn)利潤11.69億元、6.24億元和9.31億元。由此可以看出，盡管2024年營收同比增長15.6%，但同期利潤卻下滑46.65%，出現(xiàn)“增收不增利”的情況。 造成這一局面的核心原因在于公司較低的毛利率和高昂的營業(yè)成本。作為銅加工企業(yè)，海亮股份采用“原材料價格+加工費”定價模式，這意味著其營收規(guī)模雖大，但利潤空間極易受到原材料價格波動的擠壓。 港股招股書披露，報告期內(nèi)，公司營業(yè)成本分別高達(dá)726.42億元、846.39億元和625.33億元，其中原材料成本（主要為銅和鋅）分別占到銷售成本總額的96.5%、96%和95.9%。受此影響，公司同期毛利率分別僅為4.1%、3.3%和3.8%。 海亮股份在港股招股書中表示，若無法將原材料成本上漲轉(zhuǎn)嫁給客戶，或遭遇未預(yù)料的銅價急劇上升，公司盈利能力可能受到侵蝕。在銅價高位運行的當(dāng)下，如何提升產(chǎn)品附加值、擺脫對單一加工費模式的依賴，是海亮股份亟待解決的難題。 《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，雖然海亮股份報告期內(nèi)利潤均為正，但2023年和2024年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額分別為-8.54億元和-23.54億元，連續(xù)兩年呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)。2025年前三季度，該指標(biāo)轉(zhuǎn)正為667.8萬元。 對此，公司解釋稱，經(jīng)營活動現(xiàn)金流出主要是由于存貨采購及貿(mào)易應(yīng)收款項的增加。巨額現(xiàn)金流出無疑加劇了公司的資金壓力，使其不得不依賴外部融資來維持運營。 這一點在公司債務(wù)數(shù)據(jù)上得到了印證。截至各報告期末，海亮股份的杠桿比率（相關(guān)日期的借款及租賃負(fù)債總額除以相關(guān)日期的權(quán)益總額，再乘以100%）分別高達(dá)109.2%、131.3%和117.8%。 此外，截至2025年三季度末，海亮股份的流動負(fù)債總額達(dá)221.59億元，而現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅為41.68億元。雖然公司擁有321.84億元的流動資產(chǎn)，但其中大部分為存貨（97.3億元）和貿(mào)易應(yīng)收款項及應(yīng)收票據(jù)（75.93億元），變現(xiàn)能力相對現(xiàn)金較弱。若未來融資渠道受限或銀行信貸收緊，公司將面臨不小的償債壓力。 累計現(xiàn)金分紅19次 2000年8月，海亮股份前身海亮集團(tuán)諸暨盤管有限公司成立。2001年10月，海亮集團(tuán)諸暨盤管有限公司完成股改并更名。 2008年1月，海亮股份A股在深交所上市。截至港股遞表前，馮海良（海亮股份董事長馮櫓銘之父）直接及間接（通過海亮集團(tuán)及浙江正茂）控制公司約29.85%的已發(fā)行股本，控制公司約30.93%的表決權(quán)。 Wind（萬得）金融終端數(shù)據(jù)顯示，海亮股份A股IPO（首次公開募股）募資約6.14億元。此外，公司于2011年12月按比例向彼時所有現(xiàn)有股東配售及發(fā)行約1.16億股A股，對價為6.66元/股；2015年6月和2018年11月，海亮股份通過兩次定增，共募資27.38億元；2019年11月，海亮股份還通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債的方式融資31.5億元。 也就是說，算上A股IPO，海亮股份已累計通過直接融資方式募資約72.74億元。A股IPO以來，海亮股份已累計現(xiàn)金分紅19次，累計現(xiàn)金分紅約24.86億元，平均分紅率為21.83%。 針對公司原材料成本高企等問題，2026年2月3日早間，《每日經(jīng)濟新聞》記者以投資者身份致電海亮股份，公司證券部人士稱，公司主營加工業(yè)務(wù)，盈利僅為加工費；原材料通過套保對沖風(fēng)險，無自有礦場，主要向上游冶煉廠采購?！霸牧蟽r格上升，確實不能說它完全是個好事兒?！痹撊耸糠Q。 針對公司報告期內(nèi)杠桿比率均超100%仍籌劃赴港上市融資的安排，該人士表示，此舉主要基于戰(zhàn)略發(fā)展與全球化布局的整體考量。“公司目前已在全球布局23個生產(chǎn)基地，業(yè)務(wù)實現(xiàn)全球化覆蓋，推進(jìn)港股上市，是公司深化國際化戰(zhàn)略的重要一步。”