每經(jīng)記者｜蔡鼎    每經(jīng)編輯｜魏官紅    

據(jù)港交所官網(wǎng)，為恒智能科技股份有限公司（以下簡稱“為恒智能”）于2月9日向港交所呈交了上市申請文件，華泰國際和招銀國際擔任聯(lián)席保薦人。

據(jù)招股書（申請版本，下同），為恒智能擬將此次港股上市募集資金用于擴大產(chǎn)能、提升產(chǎn)品開發(fā)及研發(fā)能力、擴展海外及國內(nèi)銷售網(wǎng)絡等。

《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡稱“每經(jīng)記者”）梳理為恒智能招股書發(fā)現(xiàn)，公司稱其為數(shù)智化工商業(yè)儲能解決方案領導者，但其核心的工商業(yè)儲能解決方案的平均售價卻在過往呈現(xiàn)下跌趨勢，且公司尚未實現(xiàn)盈利——2023年、2024年及2025年前三季度累計虧損近4億元。此外，為恒智能的控股股東集團中，出現(xiàn)了有著“工業(yè)股殼王”之稱的高振順的身影，為恒智能非執(zhí)行董事高穎欣是高振順的女兒。

報告期內(nèi)核心業(yè)務平均售價大幅下跌

據(jù)招股書，為恒智能是一家數(shù)智化工商業(yè)儲能解決方案提供商，公司為全球客戶提供儲能解決方案。招股書援引弗若斯特沙利文的資料稱，2025年前三季度，公司在中國工商業(yè)900家鋰離子電池儲能系統(tǒng)集成商中，全球工商業(yè)儲能系統(tǒng)出貨量位列第八，海外市場工商業(yè)儲能系統(tǒng)出貨量位列第三。

截至遞表，為恒智能的業(yè)務已覆蓋50多個國家及地區(qū)，應用其儲能解決方案的在營儲能電站超過600個，涵蓋逾40個行業(yè)。公司在中國內(nèi)地經(jīng)營三個主要研發(fā)中心，并在歐洲、澳洲等地區(qū)設有六個區(qū)域辦事處及20個服務中心。

2023年、2024年和2025年前三季度（以下簡稱“報告期”），為恒智能的收益主要來自工商業(yè)、源網(wǎng)側(cè)及戶用儲能解決方案的銷售。其中，工商業(yè)儲能解決方案占其總收入的比例分別為33.3%、82.6%和69.4%，但同期公司源網(wǎng)側(cè)儲能解決方案的收入占比從59.4%降至19.7%。

圖片來源：為恒智能招股書

招股書顯示，報告期內(nèi)，為恒智能的上述三個業(yè)務的平均售價均出現(xiàn)下降。具體來看，工商業(yè)儲能解決方案的平均售價從2023年的1.7元/瓦時，大幅下降至2025年前三季度的1.0元/瓦時，跌幅達41%；源網(wǎng)側(cè)儲能解決方案的平均售價則從2023年的1.6元/瓦時，大幅下降至2025年前三季度的0.9元/瓦時，降幅約44%。

圖片來源：為恒智能招股書

每經(jīng)記者注意到，雖為恒智能在細分領域有一定排名，但整體鋰電池儲能市場參與者眾多，競爭極其激烈。招股書援引弗若斯特沙利文的資料稱，截至2024年底，中國內(nèi)地鋰離子電池儲能市場約有1500名市場參與者，工商業(yè)儲能細分市場約有800家。

即使按照為恒智能在招股書中披露的排名（2025年前三季度按全球工商業(yè)鋰離子電池儲能系統(tǒng)出貨量計十大中國鋰離子電池儲能系統(tǒng)集成商中排名第八），其2.0%的市場份額與排名第一的上市企業(yè)仍有不小差距。

報告期內(nèi)累計虧損近4億元，存貨及應收款逐漸攀升

業(yè)績方面，報告期內(nèi)，為恒智能分別實現(xiàn)收入2.67億元、2.68億元和4.76億元。同期，公司虧損金額分別約為1.54億元、2.05億元和4040萬元，合計虧損近4億元。

招股書稱，報告期內(nèi)，為恒智能分別交付了159.6兆瓦時、192.2兆瓦時及456.5兆瓦時的儲能解決方案。業(yè)務快速增長，但公司將尚未實現(xiàn)盈利的主要原因歸咎于股份基礎付款，以及有著持續(xù)的研發(fā)投入及技術(shù)投資。公司還稱，2025年第四季度，其儲能解決方案出貨量達到311.8兆瓦時，并在2026年1月達到143.7兆瓦時。

為恒智能主要依靠短期訂單驅(qū)動，缺乏長期的收入“護城河”，未來的業(yè)績能見度較低：“銷售通常按合同協(xié)議進行，這要求我們在現(xiàn)有合同到期時持續(xù)獲取新合同。我們無法保證我們將能留住現(xiàn)有客戶、續(xù)簽現(xiàn)有合同，或獲取條款及質(zhì)量相若的新合同，亦無法保證客戶會維持現(xiàn)有的業(yè)務規(guī)模。”

除了持續(xù)虧損，每經(jīng)記者注意到，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負。招股書顯示，報告期內(nèi)，為恒智能經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別約為-1.62億元、-7011萬元和-1.17億元。

此外，為恒智能的流動比率和速動比率呈下降趨勢，流動比率由2023年末的1.6倍降至2025年三季度末的1.1倍；速動比率由2023年末的1倍降至2025年三季度末的0.5倍；計息債務比率由2023年的23.9%上升至2025年三季度的37%。

隨著業(yè)務擴張，為恒智能存貨余額也大幅增加，具體來看，公司的存貨由2023年底的人民幣1.91億元增加至2025年三季度末的3.19億元。報告期內(nèi)，為恒智能存貨減值撥備分別約為330萬元、1060萬元和400萬元。

與存貨同樣攀升的，還有為恒智能的貿(mào)易應收款及票據(jù)。招股書顯示，報告期內(nèi)，公司的貿(mào)易應收款項及應收票據(jù)的賬面凈值分別約為9300萬元、9400萬元及1.41億元。

估值快速增長，“工業(yè)股殼王”高振順操盤

為恒智能最初于2017年7月4日在中國內(nèi)地成立為有限責任公司，成立至今，公司已完成多輪股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資和融資。據(jù)招股書，公司于2026年1月23日完成8000萬元B+輪融資后，為恒智能的隱含投后估值已達到27.08億元，較2023年8月3日完成的Pre-A輪融資后的隱含投后估值（約11.06億元）增長了約145%。

圖片來源：為恒智能招股書

另外，為恒智能控股股東集團成員包括高振順、Rich Master、瑞東電能投資有限公司、無錫為恒、瑞東資本市場有限公司、瑞瑙上海及上海聚恒鑫。截至最后可行日期，高振順透過控股股東集團其他成員控制本公司合共約56.95%投票權(quán)。其他機構(gòu)股東包括金盤科技、宜賓綠能等。

需要指出的是，高振順并非為恒智能的高管，而是中國香港資本市場的資深人士，有“工業(yè)股殼王”之稱。他擅長通過資本運作對實業(yè)公司進行重組或借殼上市。為恒智能招股書中的非執(zhí)行董事高穎欣則是高振順的女兒。

每經(jīng)記者還注意到，為恒智能擬募資擴產(chǎn)，但另一邊，其核心支柱業(yè)務（工商業(yè)儲能）的產(chǎn)能利用率出現(xiàn)了下滑，可能暗示產(chǎn)能擴張速度快于訂單增長速度。具體來看，公司工商業(yè)儲能系統(tǒng)的產(chǎn)能利用率由2024年前三季度的88.3%，下降至2025年前三季度的77.5%，降幅達10.8個百分點。公司稱，主要因為2025年為應對解決方案預計增加而增設新生產(chǎn)線。

針對公司“價格戰(zhàn)”下的盈利路徑、相關(guān)業(yè)務產(chǎn)能利用率下滑等問題，2月10日中午，每經(jīng)記者向為恒智能官網(wǎng)提供的郵箱發(fā)送了采訪提綱，但截至發(fā)稿未獲其回復。

封面圖片來源：每經(jīng)媒資庫