每經(jīng)記者｜陳晴    每經(jīng)編輯｜魏官紅    

涉水行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施數(shù)智化服務(wù)商中水三立數(shù)據(jù)技術(shù)股份有限公司（以下簡稱中水三立）近期向北交所遞交上市申請。

公司此次上市之旅可謂“箭在弦上”：若未能在2025年底前完成申報(bào)，實(shí)控人李兵或面臨股東火花創(chuàng)投的回購要求。

此次中水三立能否成功登陸北交所？從業(yè)績來看，在2022年至2024年?duì)I收凈利雙增后，2025年前三季度公司營收同比驟降19.09%，凈利潤虧損超2200萬元。業(yè)績劇烈波動背后，是其業(yè)務(wù)主要通過招投標(biāo)方式獲取，這一模式下公司核心客戶名單頻繁更迭，業(yè)務(wù)根基難言穩(wěn)固。

更引人關(guān)注的是，公司資產(chǎn)負(fù)債率長期徘徊在70%高位附近，報(bào)告期內(nèi)公司仍分紅超1600萬元，大部分流入實(shí)控人兄弟口袋；此番上市，公司計(jì)劃募資6000萬元用于“補(bǔ)充流動資金”。就公司的實(shí)控權(quán)、業(yè)績下滑風(fēng)險(xiǎn)等相關(guān)問題，1月29日北交所向公司發(fā)來審核問詢函。

控制權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜與“踩線”申報(bào)

中水三立是一家面向涉水行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施的數(shù)智化服務(wù)商。公司成立于1999年，最早的創(chuàng)始股東為李效國和韋廣蘭，但此后隨著李效國之子入股，李效國和韋廣蘭逐步退出，李靜、李兵兄弟二人成為公司共同的實(shí)際控制人。

根據(jù)公司最新招股說明書（申報(bào)稿）（以下簡稱招股書），李靜直接持有公司34.90%的股份并擔(dān)任公司董事長，李兵直接及間接合計(jì)控制公司40.13%的表決權(quán)并擔(dān)任公司副董事長、總裁。二人通過直接持股及控制投資平臺，合計(jì)掌控公司75.03%的表決權(quán)，并簽署了《一致行動人協(xié)議》。

兄弟二人持股比例旗鼓相當(dāng)，若出現(xiàn)意見分歧誰來掌握決策權(quán)？根據(jù)雙方協(xié)議約定，若無法就重大事項(xiàng)達(dá)成一致，將以李兵的意見為準(zhǔn)。這份協(xié)議有效期至公司上市后滿60個(gè)月。

不過，這一安排并未打消外界的疑慮。1月底北交所下發(fā)的問詢函再次就相關(guān)問題提出問詢。

此外，持股8.02%的自然人股東任傳勝也是一個(gè)不容忽視的存在。

任傳勝于2004年12月入股公司，其所持股份部分來自李效國的贈與。根據(jù)披露，任傳勝是中水三立的兩名核心技術(shù)人員之一。從其履歷來看，他曾在1999年11月至2020年3月期間擔(dān)任中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)副教授。

高校教師參與企業(yè)投資，常涉及職務(wù)發(fā)明、利益沖突等合規(guī)性問題。就相關(guān)問題，2024年籌備新三板掛牌期間，中水三立回復(fù)監(jiān)管問詢稱，任傳勝當(dāng)時(shí)無行政職務(wù)，其投資任職行為已履行學(xué)校內(nèi)部審批程序，不違反相關(guān)規(guī)定。

記者注意到，對公司而言，壓頂而來的還有對賭條款。公司股東火花創(chuàng)投隸屬于合肥市國資委體系，于2015年入股。根據(jù)2024年5月的最新補(bǔ)充協(xié)議，若公司未能在2025年12月31日前完成于上交所、深交所或北交所的上市申報(bào)，火花創(chuàng)投有權(quán)要求李兵回購股權(quán)。這意味著，中水三立此番申報(bào)北交所上市稱得上是一次“踩線”行動。

2025年前三季度營收凈利雙雙下滑

2022年至2024年，中水三立營收從3.02億元攀升至4.24億元，歸母凈利潤增至4363.71萬元；但2025年前三季度，營收僅1.61億元，同比下滑19.09%，凈利潤更是虧損2214.64萬元，虧損同比擴(kuò)大。

中水三立將業(yè)績波動主要?dú)w因于客戶結(jié)構(gòu)和項(xiàng)目驗(yàn)收的季節(jié)性。其下游客戶主要為大型國企、政府部門和事業(yè)單位，這些客戶的采購招標(biāo)大多集中于上年末或當(dāng)年初，項(xiàng)目驗(yàn)收則高度集中于下半年尤其是第四季度。2024年三季度幾個(gè)大型項(xiàng)目的集中驗(yàn)收，墊高了當(dāng)期基數(shù)，而2025年前三季度缺乏同等規(guī)模項(xiàng)目的驗(yàn)收確認(rèn)，導(dǎo)致收入確認(rèn)延遲，但日常費(fèi)用照常發(fā)生，從而造成虧損。公司自身也提示了業(yè)績波動風(fēng)險(xiǎn)，稱其受下游投資節(jié)奏、市場競爭和成本上升等多重因素影響。

然而，更深層的風(fēng)險(xiǎn)隱藏在其商業(yè)模式中。報(bào)告期內(nèi)，公司通過招投標(biāo)方式取得主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為86.90%、94.37%、91.74%和92.34%。

圖片來源：招股書截圖

從業(yè)務(wù)形式來說，公司主營業(yè)務(wù)收入大約九成來源于“數(shù)智化集成服務(wù)”，該業(yè)務(wù)高度定制化、項(xiàng)目制特征明顯。每個(gè)項(xiàng)目在規(guī)模、技術(shù)、周期上差異巨大，公司在投標(biāo)時(shí)需根據(jù)預(yù)算、競爭態(tài)勢靈活調(diào)整報(bào)價(jià)策略，這直接導(dǎo)致不同項(xiàng)目間毛利率差異顯著，整體毛利率隨之起伏不定。

這一背景下，2022年至2024年及2025年上半年（以下簡稱報(bào)告期），公司綜合毛利率在21.90%至32.94%之間寬幅震蕩，2025年上半年跌至21.90%。

這種業(yè)務(wù)模式，注定了客戶關(guān)系具有脆弱性。報(bào)告期內(nèi)公司的客戶名單變動頻繁。例如2022年，水利部黃河水利委員會下屬單位位居公司第一大客戶，但2023年從公司前五大客戶名單中消失；2023年水利部淮河水利委員會下屬單位為公司第一大戶，2024年從公司前五大客戶名單中消失。

圖片來源：招股書截圖

分紅超1600萬元后欲募資6000萬元補(bǔ)流

比業(yè)績波動更嚴(yán)峻的是資金鏈壓力。報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面余額從1.59億元增至2.72億元。2022年至2024年，應(yīng)收賬款余額占當(dāng)期營收的比例在50%至66%之間，2025年6月末，由于上半年?duì)I收基數(shù)低，該比例升至186.76%。公司進(jìn)一步解釋稱，這受收入季節(jié)性分布影響。

更值得關(guān)注的是信用期外應(yīng)收賬款的占比，截至2025年上半年末，這一數(shù)據(jù)達(dá)到65.35%。公司同步提示了應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬損失的風(fēng)險(xiǎn)，稱主要客戶雖為資信良好的國有單位和政府部門，但其內(nèi)部付款審批流程復(fù)雜、資金安排周期長，導(dǎo)致回款緩慢。

應(yīng)收賬款高企自然推高了負(fù)債水平。報(bào)告期內(nèi)，公司資產(chǎn)負(fù)債率徘徊在70%左右，2025年上半年為70.93%。

在緊繃的資金鏈條下，中水三立近兩年的現(xiàn)金分紅操作顯得頗為“矛盾”。2022年6月和2025年5月，公司分別實(shí)施了每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元（含稅）（合計(jì)545萬元）和每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2元（含稅）（合計(jì)1090萬元），累計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利1635萬元。

考慮到李氏兄弟合計(jì)直接持股大約七成，意味著超千萬元的分紅流入實(shí)控人兄弟的口袋，其合理性難免受到質(zhì)疑。

此外，此次IPO，中水三立計(jì)劃將募集資金中的6000萬元用于“補(bǔ)充與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的流動資金”，目的直指“降低資產(chǎn)負(fù)債率，改善公司財(cái)務(wù)狀況”。

就此次申請北交所上市相關(guān)事項(xiàng)，2026年2月9日至10日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者致電中水三立并向公司發(fā)送了采訪郵件，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

封面圖片來源：AIGC