每經(jīng)記者｜彭斐    每經(jīng)編輯｜董興生    

2月11日，光模塊雙龍頭中際旭創(chuàng)（300308.SZ）與新易盛（300502.SZ）股價(jià)雙雙下挫，跌幅分別達(dá)到4.28%和5.46%，兩家公司單日市值合計(jì)蒸發(fā)近500億元。

盤(pán)中，市場(chǎng)消息稱，云服務(wù)供應(yīng)商（CSP）或?qū)⒗@過(guò)光模塊廠商，直接向光芯片廠商下單。對(duì)此，中際旭創(chuàng)在盤(pán)后火速回應(yīng)表示“商業(yè)模式未變”，并不存在所謂的CSP客戶跳過(guò)中間層的情形。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，受益于算力基礎(chǔ)設(shè)施的強(qiáng)勁投入，中際旭創(chuàng)預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤(rùn)最高達(dá)118億元，同比增長(zhǎng)超128%；新易盛凈利潤(rùn)亦預(yù)計(jì)翻番增長(zhǎng)。一面是甚囂塵上的做空傳聞，一面是實(shí)打?qū)嵉臉I(yè)績(jī)爆發(fā)，光模塊行業(yè)的真實(shí)邏輯究竟為何？

CSP客戶直接向光芯片廠下單？中際旭創(chuàng)緊急回應(yīng)

2月11日，光模塊板塊遭遇空頭襲擊：新易盛股價(jià)收跌5.46%，中際旭創(chuàng)股價(jià)下跌4.28%。

引發(fā)此次拋售的導(dǎo)火索，是一則在投資者圈子中流傳甚廣的消息：海外CSP大客戶正在嘗試新的供應(yīng)鏈模式，即繞過(guò)光模塊組裝廠（Module Maker），直接向Lumentum等上游光芯片廠商下單，再由光芯片廠商指定模組廠進(jìn)行代工。

記者注意到，這一傳言直接擊中了市場(chǎng)的軟肋——如果“中間層”價(jià)值被剝離，光模塊廠商的議價(jià)能力和利潤(rùn)空間將面臨毀滅性打擊。

對(duì)此，2月11日收盤(pán)后，中際旭創(chuàng)在深交所互動(dòng)易平臺(tái)表示，光模塊產(chǎn)品由光模塊廠商按照CSP客戶對(duì)數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)的需求進(jìn)行定制化開(kāi)發(fā)和設(shè)計(jì)，需要光模塊廠商擁有高效的研發(fā)技術(shù)能力和成熟的制造工藝、充足的產(chǎn)能和大規(guī)模制造與交付能力，且經(jīng)過(guò)CSP客戶嚴(yán)格的產(chǎn)品送測(cè)、資格認(rèn)證和審廠后才能成為CSP客戶供應(yīng)鏈上的合格供應(yīng)商。

“因此，CSP客戶會(huì)直接下訂單給公司，由公司制造后直接交付給CSP客戶，這個(gè)商業(yè)模式并沒(méi)有改變?！敝须H旭創(chuàng)明確強(qiáng)調(diào)，不存在所謂的CSP客戶下訂單給上游光芯片廠，跳過(guò)公司等中間層再轉(zhuǎn)單給光芯片廠指定的模組/組裝廠生產(chǎn)的情形。

針對(duì)公司在互動(dòng)易平臺(tái)提及的相關(guān)信息，記者于2月11日17時(shí)許多次致電中際旭創(chuàng)方面，但其公開(kāi)的投資者電話始終未有人接聽(tīng)。

事實(shí)上，這并非市場(chǎng)首次對(duì)光模塊的技術(shù)路線和商業(yè)模式產(chǎn)生質(zhì)疑。2月6日，就有投資者在互動(dòng)易平臺(tái)提問(wèn)，擔(dān)憂CPO（光電共封裝）技術(shù)會(huì)取代現(xiàn)有的可插拔光模塊，導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)停滯。

對(duì)此，中際旭創(chuàng)在2月8日同樣給出了專業(yè)的產(chǎn)業(yè)判斷。公司指出，可插拔光模塊憑借成熟的技術(shù)、靈活的網(wǎng)絡(luò)部署能力以及較低的維護(hù)成本，預(yù)計(jì)仍將擁有較長(zhǎng)的生命周期。特別是在Scale-out（大規(guī)模擴(kuò)展）和Scale-across網(wǎng)絡(luò)中，可插拔光模塊依然是大客戶實(shí)現(xiàn)大規(guī)模、低成本部署的首選。即便是在對(duì)帶寬密度要求更高的Scale-up網(wǎng)絡(luò)中，可插拔光模塊也是重要備選方案之一。同時(shí)，公司也透露已在NPO、CPO等前沿領(lǐng)域進(jìn)行了技術(shù)布局，將協(xié)助重點(diǎn)客戶進(jìn)行定制化開(kāi)發(fā)，有信心繼續(xù)鞏固行業(yè)優(yōu)勢(shì)地位。

算力紅利兌現(xiàn)，新易盛、中際旭創(chuàng)2025年業(yè)績(jī)雙雙報(bào)喜

盡管市場(chǎng)情緒受到短期干擾，但從基本面來(lái)看，光模塊龍頭的業(yè)績(jī)表現(xiàn)堪稱“炸裂”。

根據(jù)中際旭創(chuàng)發(fā)布的2025年度業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為98億元至118億元，較2024年同期的51.7億元大幅增長(zhǎng)89.50%至128.17%。扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)同樣表現(xiàn)亮眼，預(yù)計(jì)在97億元至117億元之間，同比增長(zhǎng)91.38%至130.84%。

這一業(yè)績(jī)的爆發(fā)式增長(zhǎng)，核心動(dòng)力源自全球范圍內(nèi)AI算力基礎(chǔ)設(shè)施的持續(xù)建設(shè)。中際旭創(chuàng)在公告中指出，報(bào)告期內(nèi)，受益于終端客戶對(duì)算力基礎(chǔ)設(shè)施的強(qiáng)勁投入，公司產(chǎn)品出貨較快增長(zhǎng)，其中高速光模塊占比持續(xù)提高，且隨著產(chǎn)品方案不斷優(yōu)化、運(yùn)營(yíng)效率繼續(xù)提升，公司營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)均較上年同期實(shí)現(xiàn)較大增長(zhǎng)。

同行業(yè)的另一巨頭新易盛也交出了優(yōu)異的答卷。新易盛2025年業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，其歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)達(dá)到94億元至99億元，比上年同期增長(zhǎng)231.24%至248.86%，扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度亦超過(guò)230%。這進(jìn)一步印證了光通信行業(yè)的高景氣度并非個(gè)例，而是全行業(yè)的共識(shí)。

展望未來(lái)，中際旭創(chuàng)管理層在近期的投資者關(guān)系活動(dòng)中釋放了積極信號(hào)。2025年四季度，重點(diǎn)客戶的需求和訂單都保持較快增長(zhǎng)，800G等產(chǎn)品出貨量持續(xù)環(huán)比增長(zhǎng)；1.6T在2025年三季度開(kāi)始正式向重點(diǎn)客戶出貨，四季度上量更加迅速，開(kāi)啟了1.6T上量的時(shí)代。

在2025年10月30日的投資者交流中，中際旭創(chuàng)曾提到，隨著算力和AI數(shù)據(jù)中心硬件需求的增長(zhǎng)，行業(yè)需求呈現(xiàn)高景氣度，2026年大客戶需求指引明確，預(yù)計(jì)2027年1.6T更大規(guī)模上量、Scale-up的光連接方案和全光交換機(jī)方案等產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)也將逐步顯現(xiàn)。

此外，硅光技術(shù)正在成為新的增長(zhǎng)引擎。中際旭創(chuàng)在1月底的投資者交流中表示，公司從2024年開(kāi)始就已建立硅光出貨能力，2025年800G和1.6T硅光產(chǎn)品的持續(xù)上量，進(jìn)一步驗(yàn)證了公司的硅光能力，預(yù)計(jì)800G和1.6T中硅光的占比都將持續(xù)提升。

“隨著硅光產(chǎn)品占比的逐步提升，公司有能力持續(xù)擴(kuò)大CW光源的供給能力，可以通過(guò)導(dǎo)入更多供應(yīng)商，或者通過(guò)市場(chǎng)份額與訂單規(guī)模優(yōu)勢(shì)，與具備大規(guī)模生產(chǎn)能力的廠商合作，鎖定長(zhǎng)期產(chǎn)能，緩解光芯片供給緊張的情況?！敝须H旭創(chuàng)稱。

機(jī)構(gòu)也保持了樂(lè)觀態(tài)度。國(guó)聯(lián)民生發(fā)布的研報(bào)給予新易盛“推薦”評(píng)級(jí)，預(yù)測(cè)其2025年凈利潤(rùn)將達(dá)到97.99億元。東吳證券則維持中際旭創(chuàng)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，認(rèn)為后續(xù)隨著公司出貨規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大、硅光占比提升、硅光芯片集成度提高、1.6T上量，公司利潤(rùn)率后續(xù)拔升空間值得期待。

封面圖片來(lái)源：每經(jīng)媒資庫(kù)