近期，國(guó)際油價(jià)在美伊緊張局勢(shì)反復(fù)等多重因素交織下呈現(xiàn)波動(dòng)，油價(jià)短期邏輯已進(jìn)入地緣溢價(jià)主導(dǎo)。油價(jià)震動(dòng)中，資金搶籌布局石油板塊，聚焦全產(chǎn)業(yè)鏈工具石油ETF（561360）漲超2%，近20日吸金超20億元。

短期邏輯：地緣溢價(jià)主導(dǎo)，油價(jià)易漲難跌

短期油價(jià)已脫離單純的基本面定價(jià)，進(jìn)入“地緣消息驅(qū)動(dòng)”模式。市場(chǎng)交易的不是當(dāng)下的庫(kù)存，而是未來供應(yīng)中斷的概率。任何風(fēng)吹草動(dòng)都可能引發(fā)油價(jià)脈沖式上行。

當(dāng)前油價(jià)的定價(jià)權(quán)，已階段性讓渡給地緣政治。申銀萬國(guó)將其概括為“地緣主導(dǎo)、基本面托底”。這意味著兩重含義：

第一，上行風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于下行風(fēng)險(xiǎn)。 如果美伊發(fā)生任何形式的摩擦，或霍爾木茲海峽運(yùn)輸受到實(shí)質(zhì)性干擾，油價(jià)將迅速突破當(dāng)前區(qū)間。即使事件不落地，僅僅是“談判可能破裂”的消息，就足以驅(qū)動(dòng)油價(jià)單日暴漲。

第二，傳統(tǒng)的供需分析框架暫時(shí)失效。 當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)心的不是OECD庫(kù)存是高是低，也不是中國(guó)需求恢復(fù)了幾成，而是“伊朗的鈾濃縮進(jìn)度”“美軍在波斯灣的部署密度”“委內(nèi)瑞拉總統(tǒng)府門口的坦克”。這些變量無法量化，但恰恰是邊際資金定價(jià)的核心依據(jù)。

因此，短期策略不應(yīng)是博弈地緣事件的節(jié)奏——那是不可預(yù)測(cè)的——而應(yīng)是承認(rèn)不確定性本身已成為油價(jià)的支撐要素。只要美伊“邊談邊斗”的格局不根本逆轉(zhuǎn)，油價(jià)就難以深度回調(diào)。

供需基本面：市場(chǎng)認(rèn)知正在經(jīng)歷系統(tǒng)性修正

去年市場(chǎng)深信不疑的“供給過剩”敘事，正在被庫(kù)存數(shù)據(jù)和實(shí)際供需證偽。美國(guó)頁(yè)巖油彈性衰竭、OPEC+減產(chǎn)紀(jì)律強(qiáng)化、中國(guó)戰(zhàn)略增儲(chǔ)持續(xù)——三重變化共同重塑原油供需格局。

如果說2025年市場(chǎng)的關(guān)鍵詞是“擔(dān)憂過剩”，那么2026年開年的關(guān)鍵詞應(yīng)是“認(rèn)知糾偏”。

第一，美國(guó)頁(yè)巖油的“自動(dòng)調(diào)節(jié)器”功能正在失效。 過去幾年，每當(dāng)油價(jià)上漲，市場(chǎng)便會(huì)預(yù)期美國(guó)頁(yè)巖油增產(chǎn)平抑價(jià)格。但這一機(jī)制的前提是——頁(yè)巖油企業(yè)愿意為增產(chǎn)而犧牲現(xiàn)金流。2023年之后，美國(guó)獨(dú)立油企的資本開支紀(jì)律已發(fā)生根本轉(zhuǎn)變，股東回報(bào)取代規(guī)模擴(kuò)張成為首要目標(biāo)。這意味著，70美元的油價(jià)不足以驅(qū)動(dòng)大規(guī)模的產(chǎn)能釋放，供給彈性已系統(tǒng)性下降。

第二，非OPEC+增量被高估。 巴西、圭亞那的深水項(xiàng)目確實(shí)在推進(jìn)，但這類項(xiàng)目從投資到量產(chǎn)周期長(zhǎng)達(dá)5-7年，且產(chǎn)能爬坡緩慢，無法對(duì)短期市場(chǎng)波動(dòng)做出響應(yīng)。機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，2026年非OPEC+國(guó)家的產(chǎn)量增量已趨近于零。

第三，OPEC+的減產(chǎn)共識(shí)比預(yù)期更穩(wěn)固。 2月初的OPEC+會(huì)議確認(rèn)3月不增產(chǎn)，全程僅耗時(shí)6分鐘。這一細(xì)節(jié)勝過千言萬語——成員國(guó)對(duì)“減產(chǎn)穩(wěn)價(jià)”的策略已形成高度一致，2024年那種因配額爭(zhēng)吵導(dǎo)致會(huì)議延期的混亂局面不復(fù)存在。

第四，需求端存在被忽視的韌性。 最大的預(yù)期差來自中國(guó)的戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備。去年市場(chǎng)反復(fù)引用IEA、EIA的“每日三四百萬桶過剩”預(yù)測(cè)，但實(shí)際庫(kù)存并未出現(xiàn)相應(yīng)累積。核心原因在于：中國(guó)的戰(zhàn)略增儲(chǔ)規(guī)模遠(yuǎn)超公開統(tǒng)計(jì)口徑，且仍在加速。60美元/桶左右的油價(jià)，正處于我國(guó)“低成本補(bǔ)庫(kù)”的舒適區(qū)間。只要油價(jià)維持當(dāng)前水平，這一需求就會(huì)持續(xù)存在。此外，美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存已降至2016年以來低位，特朗普政府雖尚未大規(guī)模啟動(dòng)戰(zhàn)略補(bǔ)庫(kù)，但“將戰(zhàn)略儲(chǔ)備補(bǔ)至滿額”是其公開承諾，這一預(yù)期本身就構(gòu)成對(duì)油價(jià)的支撐。

綜上，原油市場(chǎng)的供需天平正在從“弱平衡”向“緊平衡”傾斜。過剩敘事正在被庫(kù)存數(shù)據(jù)證偽，市場(chǎng)定價(jià)權(quán)正從看空者向看多者轉(zhuǎn)移。

中長(zhǎng)期邏輯：從“周期品”向“戰(zhàn)略資產(chǎn)”的價(jià)值重估

本輪石油投資邏輯的根本變化，在于其屬性正在發(fā)生遷移——從單純的工業(yè)大宗商品，向兼具金融屬性和戰(zhàn)略儲(chǔ)備價(jià)值的資產(chǎn)靠攏?？挡ㄖ芷?、金油比、去美元化，共同構(gòu)成油價(jià)重估的宏大敘事。

如果說短期看地緣、中期看供需，那么長(zhǎng)期決定油價(jià)中樞的，是石油的“資產(chǎn)屬性”正在被重新定價(jià)。

第一，康波周期視角下的商品牛市輪動(dòng)。當(dāng)前全球正處于康波蕭條期，這一階段商品行情的核心驅(qū)動(dòng)力并非需求爆發(fā)，而是主導(dǎo)國(guó)貨幣信用的裂痕。當(dāng)美元資產(chǎn)的儲(chǔ)備價(jià)值受到質(zhì)疑，實(shí)物商品的儲(chǔ)備價(jià)值便相應(yīng)提升。黃金已率先完成這一重估，而原油作為同樣具備戰(zhàn)略儲(chǔ)備屬性的關(guān)鍵物資，其定價(jià)邏輯也將逐步向黃金靠攏。

資料來源：ifind，世界黃金協(xié)會(huì)，西部證券研發(fā)中心

第二，金油比的歷史高位并非偶然。 當(dāng)前金油比處于過去三十年的90%分位以上。這當(dāng)然有各自供需基本面的原因，但也反映了市場(chǎng)對(duì)不同商品的“資產(chǎn)化”進(jìn)度存在差異。黃金已充分計(jì)價(jià)了去美元化和避險(xiǎn)需求，而原油仍主要被視為工業(yè)品定價(jià)。這種價(jià)差本身，就是估值修復(fù)的空間。

第三，“資源民族主義”為油價(jià)注入結(jié)構(gòu)性溢價(jià)。 逆全球化浪潮下，產(chǎn)油國(guó)對(duì)資源的控制意愿顯著增強(qiáng)。無論是OPEC+的減產(chǎn)自律，還是委內(nèi)瑞拉、伊朗等國(guó)的供給被動(dòng)收縮，本質(zhì)上都是資源國(guó)在重新分配產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)。這種“供給管理”不再是臨時(shí)性的價(jià)格干預(yù)，而是長(zhǎng)期戰(zhàn)略選擇。其對(duì)油價(jià)的支撐，是結(jié)構(gòu)性的，而非周期性的。

因此，中長(zhǎng)期看，油價(jià)中樞有望系統(tǒng)性上移，60美元可能成為新的底部支撐。

投資映射：石油ETF（561360）——把握油價(jià)的高效表達(dá)

對(duì)于普通投資者，直接交易原油期貨面臨移倉(cāng)成本、保證金波動(dòng)、地緣消息難把握三重難題。石油ETF（561360）覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈，兼具上游彈性、中游穩(wěn)健性與高股息防御價(jià)值，是表達(dá)油價(jià)觀點(diǎn)的更優(yōu)工具。

石油板塊的投資邏輯已清晰，但如何落地是另一層問題。

直接買原油期貨面臨三大痛點(diǎn)：一是展期成本侵蝕長(zhǎng)期收益；二是保證金波動(dòng)帶來資金管理難度；三是地緣消息驅(qū)動(dòng)的短線行情極難把握，追漲殺跌往往適得其反。

買入石油股則需要解決選股問題。上游勘探公司對(duì)油價(jià)彈性最大，但波動(dòng)也最劇烈；油服公司受益于資本開支擴(kuò)張，但訂單兌現(xiàn)周期長(zhǎng)；煉化公司受制于裂解價(jià)差，并非純油價(jià)邏輯。對(duì)于多數(shù)投資者而言，自下而上的個(gè)股研究成本過高。

石油ETF（561360）提供了一種更簡(jiǎn)潔的方案。 該產(chǎn)品跟蹤中證油氣產(chǎn)業(yè)指數(shù)，其核心特征可概括為三點(diǎn)：

第一，產(chǎn)業(yè)鏈全覆蓋，捕捉油價(jià)傳導(dǎo)的完整鏈條。 指數(shù)成分股涵蓋上游油氣開采（三桶油）、中游油服與油運(yùn)、下游煉化與銷售。油價(jià)上漲對(duì)不同環(huán)節(jié)的傳導(dǎo)時(shí)點(diǎn)和彈性雖有差異，但整體呈現(xiàn)系統(tǒng)性正向關(guān)聯(lián)。這意味著，買入石油ETF（561360）就是買入一個(gè)經(jīng)過組合優(yōu)化的“油價(jià)β”。

第二，龍頭集中+高股息，提供下行保護(hù)。 指數(shù)前十大權(quán)重股中，“三桶油”占據(jù)主導(dǎo)，其經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性、成本控制能力、分紅意愿均處于全球油氣公司的第一梯隊(duì)。截至1月末，指數(shù)近12個(gè)月股息率達(dá)3.1%，在當(dāng)前低利率環(huán)境下具備顯著的類債屬性。這使得石油ETF（561360）在油價(jià)震蕩期仍具備持有價(jià)值，而非單純的博弈工具。

第三，歷史彈性優(yōu)于同類，上漲周期中更具進(jìn)攻性。 復(fù)盤2008年、2014年兩輪油價(jià)上行周期，中證油氣產(chǎn)業(yè)指數(shù)的階段漲幅均跑贏同類石油指數(shù)。這與其成分股結(jié)構(gòu)有關(guān)——既保留了“三桶油”的穩(wěn)定性，又納入了部分股性活躍的煉化、油運(yùn)標(biāo)的。當(dāng)油價(jià)啟動(dòng)時(shí)，這類標(biāo)的往往能提供超額收益。

數(shù)據(jù)來源：ifind，時(shí)間區(qū)間：2004/12/31-2025/12/31；基日指中證油氣產(chǎn)業(yè)指數(shù)的基日2004/12/31。

風(fēng)險(xiǎn)提示：我國(guó)股市運(yùn)作時(shí)間較短，指數(shù)過往業(yè)績(jī)不代表未來表現(xiàn)

估值層面，當(dāng)前指數(shù)PB約1.6倍，雖處自身歷史中高分位，但相較于海外石油龍頭仍有折價(jià)?？紤]到國(guó)企改革持續(xù)推進(jìn)、反內(nèi)卷政策優(yōu)化煉化競(jìng)爭(zhēng)格局、龍頭企業(yè)分紅穩(wěn)定性提升，這一估值水平仍有提升空間。

數(shù)據(jù)來源：ifind，時(shí)間截至：2026/1/30

當(dāng)前石油板塊正站在多重邏輯共振的起點(diǎn)：

短期，地緣風(fēng)險(xiǎn)與供給擾動(dòng)交織，油價(jià)底部確認(rèn)，向下空間有限；

中期，供需認(rèn)知系統(tǒng)性糾偏，過剩敘事瓦解，緊平衡格局顯現(xiàn)；

長(zhǎng)期，石油屬性從工業(yè)品向戰(zhàn)略資產(chǎn)遷移，估值體系面臨重塑。

對(duì)于希望把握這一歷史性機(jī)遇的投資者，石油ETF（561360） 提供了兼具效率與安全感的配置工具——既是石油的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，亦是高股息的紅利資產(chǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：提及個(gè)股僅供參考，不作為股票推薦，不構(gòu)成投資建議和承諾。指數(shù)/個(gè)股短期漲跌僅供參考，不代表未來表現(xiàn)。觀點(diǎn)隨市場(chǎng)環(huán)境變化，不構(gòu)成投資建議。提及基金風(fēng)險(xiǎn)收益水平各不相同，請(qǐng)選擇與自身風(fēng)險(xiǎn)偏好匹配的產(chǎn)品，謹(jǐn)慎投資。如涉及基金收益分配原則詳見基金法律文件。