每經(jīng)記者｜張壽林    每經(jīng)編輯｜陳星    

2月24日，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布新版LPR（貸款市場報價利率）報價：1年期品種報3.0%，上月為3.0%；5年期以上品種報3.5%，上月為3.5%。

東方金誠首席宏觀分析師王青分析，最新數(shù)據(jù)顯示，2025年四季度末商業(yè)銀行凈息差繼續(xù)處于1.42%的歷史最低位，當(dāng)前報價行缺乏主動下調(diào)LPR報價加點的動力。中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明團隊分析，往后看，年內(nèi)降息確定性較高，但操作節(jié)奏可能取決于信貸需求修復(fù)情況，需關(guān)注一季度各項金融數(shù)據(jù)成色。

記者注意到，LPR報價已經(jīng)連續(xù)9個月不變。

當(dāng)前降息緊迫性不高

明明團隊分析，2025年5月LPR報價跟隨央行7天期逆回購利率下調(diào)10個基點后，利率工具持續(xù)企穩(wěn)，截至2026年2月政策利率（央行7天期逆回購利率）再無調(diào)整，1年期、5年期以上LPR報價對央行7天期逆回購利率加點分別維持在1.6個百分點和2.1個百分點。

2月份兩個期限品種的LPR報價保持不變，王青指出，這符合市場預(yù)期，直接原因可歸結(jié)為兩方面。

一方面，2月以來政策利率保持穩(wěn)定，意味著2月LPR報價的定價基礎(chǔ)沒有發(fā)生變化，已在很大程度上預(yù)示當(dāng)月LPR報價會保持不動。

另一方面，盡管受央行在春節(jié)前較大規(guī)模投放流動性等影響，近期包括1年期商業(yè)銀行（AAA級）同業(yè)存單到期收益率在內(nèi)的主要中長端市場利率略有下行，但最新數(shù)據(jù)顯示，2025年四季度末商業(yè)銀行凈息差持續(xù)處于1.42%的歷史最低位，當(dāng)前報價行缺乏主動下調(diào)LPR報價加點的動力。

明明團隊分析，去年中央經(jīng)濟工作會議提及“靈活高效運用降準(zhǔn)降息等多種政策工具”以來，總量工具層面并沒有太多增量操作；今年1月召開的央行年度工作會議提及“促進社會綜合融資成本低位運行”，降成本目標(biāo)落腳在“低位運行”的狀態(tài)。參考2025年四季度貨幣政策執(zhí)行報告，截至2025年四季度，我國一般貸款加權(quán)平均利率下行至3.55%的歷史低位，而商業(yè)銀行凈息差維持在1.42%的歷史低位。在當(dāng)下實體經(jīng)濟融資成本已相對較低，而銀行凈息差有待修復(fù)的環(huán)境下，國內(nèi)降息的緊迫性并不高。

王青認(rèn)為，2025年6月以來LPR報價一直按兵不動，背后的根本原因是出口持續(xù)偏強、以高技術(shù)制造業(yè)為代表的新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域較快發(fā)展等。2025年宏觀經(jīng)濟頂住外部經(jīng)貿(mào)波動壓力及國內(nèi)房地產(chǎn)市場調(diào)整等影響，順利完成全年經(jīng)濟增長目標(biāo)。2026年1月，央行根據(jù)經(jīng)濟金融形勢需要，先行推出一攬子結(jié)構(gòu)性貨幣政策，強化對科技創(chuàng)新、小微企業(yè)等國民經(jīng)濟重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。

王青指出，這也意味著短期內(nèi)貨幣政策處于觀察期，政策利率和LPR報價有望保持穩(wěn)定。值得注意的是，高頻數(shù)據(jù)預(yù)示，2026年一季度我國出口還會處于偏強狀態(tài)，物價水平有望延續(xù)溫和回升勢頭。這些都為當(dāng)前貨幣政策保持定力提供了支撐。

關(guān)注一季度金融數(shù)據(jù)

往后看，王青分析，2月份美國最高法院公布關(guān)稅訴訟案裁決結(jié)果，判定美國政府對相關(guān)貿(mào)易伙伴加征的所謂“對等關(guān)稅”、芬太尼關(guān)稅等相關(guān)關(guān)稅違法。美國政府隨即出臺新的替代性關(guān)稅措施，并下令貿(mào)易代表辦公室引用《1974年貿(mào)易法》301條款啟動“不公平貿(mào)易行為”調(diào)查，尋求對個別貿(mào)易伙伴和特定領(lǐng)域商品加征關(guān)稅。這意味著2026年美國關(guān)稅政策的不確定性再度升高。

王青判斷，伴隨美國高關(guān)稅對全球貿(mào)易和我國出口負(fù)面影響的逐步顯現(xiàn)，二季度宏觀經(jīng)濟可能出現(xiàn)一定下行壓力，屆時不排除逆周期調(diào)節(jié)政策全面發(fā)力的可能。其中，在年初結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具先行降息之后，二季度全面的政策性降息有可能落地，并帶動LPR報價跟進下調(diào)，進而引導(dǎo)企業(yè)和居民貸款利率下行。這是2026年促消費擴投資、有效對沖外需放緩的一個重要發(fā)力點。

王青認(rèn)為，受反內(nèi)卷推進等影響，2026年物價水平會溫和回升，但總體物價漲幅仍會偏低，貨幣政策在包括降息在內(nèi)的適度寬松方向上有充足空間。另外，2026年美聯(lián)儲會進一步降息，匯率因素對國內(nèi)貨幣政策靈活調(diào)整的掣肘也會減弱。

最后，2026年還需著力穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，預(yù)計監(jiān)管層有可能通過單獨引導(dǎo)5年期以上LPR報價較大幅度下行，并結(jié)合財政貼息等方式，推動居民房貸利率更大幅度下調(diào)。這是現(xiàn)階段緩解居民實際房貸利率偏高問題，激發(fā)市場購房需求，扭轉(zhuǎn)樓市預(yù)期的關(guān)鍵一招。

明明團隊指出，年內(nèi)降息確定性較高，但操作節(jié)奏可能取決于信貸需求修復(fù)情況，需關(guān)注一季度各項金融數(shù)據(jù)成色。