每經(jīng)記者｜劉嘉魁    每經(jīng)編輯｜董興生    

3月25日，青?；ブr(nóng)村商業(yè)銀行的一紙公告，將一筆金額不大的二級(jí)資本債推至聚光燈下。該行決定不行使“21青海互助農(nóng)商二級(jí)01”的贖回選擇權(quán)，由此成為2026年首家對(duì)二級(jí)資本債“棄權(quán)”的銀行。

6000萬(wàn)元的債券規(guī)模雖然不大，但在農(nóng)信系統(tǒng)深度整合的背景下，這起“不贖回”事件所傳遞的信號(hào)，遠(yuǎn)不止于資本補(bǔ)充的技術(shù)性操作。

圖片來(lái)源：中國(guó)債券信息網(wǎng)

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，就在半個(gè)月前，青海金融監(jiān)管局剛剛批復(fù)同意籌建海東農(nóng)村商業(yè)銀行，青海互助農(nóng)商行將與當(dāng)?shù)亓硗?家縣級(jí)法人機(jī)構(gòu)一并整合，組建市級(jí)統(tǒng)一法人。

青?；ブr(nóng)商行不贖回

“21青?；ブr(nóng)商二級(jí)01”發(fā)行于2021年3月，規(guī)模0.6億元，期限10年。按照“5+5”的主流發(fā)行條款，發(fā)行人有權(quán)在第五年末行使贖回權(quán)。然而，青?；ブr(nóng)商行最終選擇放棄。

公告顯示，未贖回部分的債券利率將維持在5%。這意味著，原本可以通過(guò)發(fā)行新債置換的存量債務(wù)將繼續(xù)趴在賬上，而發(fā)行人仍需承擔(dān)相對(duì)較高的利息成本。

聯(lián)合資信2025年7月出具的評(píng)級(jí)報(bào)告，報(bào)告維持青?；ブr(nóng)商行主體信用等級(jí)為A，但明確指出，受當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)影響，該行貸款行業(yè)集中度較高。2024年以來(lái)，部分客戶生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)困難，貸款風(fēng)險(xiǎn)暴露，信貸資產(chǎn)質(zhì)量下行，撥備已顯不足。

記者試圖采訪青海互助農(nóng)商行，了解其不贖回二級(jí)資本債的原因，但多次撥打其聯(lián)系電話并發(fā)送采訪函，截至發(fā)稿，均未獲得回復(fù)。

記者注意到，聯(lián)合資信發(fā)布報(bào)告提及，關(guān)注青海互助農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司不行使“21青?；ブr(nóng)商二級(jí)01”贖回選擇權(quán)。聯(lián)合資信認(rèn)為，互助農(nóng)商銀行發(fā)行的二級(jí)資本債券不行使贖回選擇權(quán)后，可計(jì)入二級(jí)資本的金額逐年遞減，或?qū)?duì)公司未來(lái)資本充足水平產(chǎn)生一定影響；此外，考慮未來(lái)互助農(nóng)商銀行或?qū)⒚媾R機(jī)構(gòu)合并、業(yè)務(wù)重組及法人資格變更等事項(xiàng)，相關(guān)工作的推進(jìn)情況及合并后新機(jī)構(gòu)的資本補(bǔ)充能力、資產(chǎn)質(zhì)量變化及公司治理整合效果尚待觀察。聯(lián)合資信將對(duì)上述整合工作進(jìn)程及其可能對(duì)公司主體及相關(guān)債項(xiàng)信用水平帶來(lái)的影響保持關(guān)注。

籌建海東農(nóng)商行進(jìn)行時(shí)

2026年3月12日，青海金融監(jiān)管局正式批復(fù)，同意籌建海東農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司，作為市級(jí)統(tǒng)一法人主體，整合海東市轄內(nèi)的海東農(nóng)商行、民和農(nóng)商行、互助農(nóng)商行、循化農(nóng)商行、化隆農(nóng)商行5家縣級(jí)法人機(jī)構(gòu)?；I建工作小組隨即公告，將于3月30日召開成立大會(huì)暨第一次股東大會(huì)。

圖片來(lái)源：國(guó)家金融監(jiān)管總局網(wǎng)站

值得注意的是，此次整合早在2025年10月便已啟動(dòng)。海東市政府工作報(bào)告透露，去年“市級(jí)統(tǒng)一法人農(nóng)商行組建工作取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，并退出高風(fēng)險(xiǎn)行列”，2026年將“完成組建開業(yè)工作”。

在具體的募股方案中，籌建小組明確了新銀行的股本結(jié)構(gòu)：法人股占比不低于50%，自然人股不超過(guò)50%，其中職工股不超過(guò)20%。股份發(fā)行總數(shù)暫定為10億股，每股面值1元。

更重要的是，對(duì)于5家銀行原有的股東股份，方案給出了明確的處置路徑：符合條件的股東可自愿轉(zhuǎn)為新銀行股份；不符合條件或不愿轉(zhuǎn)股的，按市場(chǎng)化原則轉(zhuǎn)讓；堅(jiān)持退股的，價(jià)格按經(jīng)清產(chǎn)核資確認(rèn)并剔除國(guó)家稅收減免和政策扶持資金后的每股凈資產(chǎn)確定。

這種股份處置方案，實(shí)際上為新銀行承接歷史資產(chǎn)設(shè)立了“安全閥”。有銀行業(yè)研究人士指出，在合并重組過(guò)程中，部分機(jī)構(gòu)選擇不贖回二級(jí)資本債，可能是為了在清產(chǎn)核資階段保持資產(chǎn)負(fù)債表的穩(wěn)定。如果此時(shí)贖回債券，意味著要用大量現(xiàn)金償付投資者，會(huì)加劇合并前的資金壓力。而保留債務(wù)，待新銀行成立后再做統(tǒng)一規(guī)劃，更符合重組邏輯。

事實(shí)上，青海互助農(nóng)商行還有另一筆0.4億元的二級(jí)資本債“21青?；ブr(nóng)商二級(jí)02”，將于今年7月末面臨是否贖回的選擇。按照目前的時(shí)間表，屆時(shí)海東農(nóng)商行很可能已經(jīng)掛牌成立，這筆債券的命運(yùn)，將由新組建的市級(jí)統(tǒng)一法人來(lái)定奪。

趨勢(shì)與分化：二級(jí)資本債不贖回的“退潮”與“余響”

從行業(yè)整體數(shù)據(jù)看，銀行二級(jí)資本債不贖回的浪潮正在退卻。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年、2022年不贖回規(guī)模分別約110億元、106億元，而2023年、2024年已降至62.5億元、22.5億元，2025年更是僅有3起不贖回案例。華創(chuàng)證券的債券深度報(bào)告也顯示，二級(jí)資本債不贖回事件的發(fā)生頻率已顯著下降。

這一變化背后，是監(jiān)管持續(xù)強(qiáng)化金融風(fēng)險(xiǎn)管控、推動(dòng)行業(yè)改革化險(xiǎn)和合并重組的政策效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。中誠(chéng)信分析認(rèn)為，早年未行權(quán)的銀行“痛定思痛”，持續(xù)推動(dòng)信用風(fēng)險(xiǎn)暴露，資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)真實(shí)性得到提升，歷史不良包袱的化解也對(duì)盈利表現(xiàn)起到了積極作用。

然而，“退潮”并不意味著風(fēng)險(xiǎn)完全消解。2026年仍是二級(jí)資本債的行權(quán)高峰期，主要集中在四季度，其次是3月、6月、9月。雖然大部分機(jī)構(gòu)已走出“歷史泥沼”，但尾部風(fēng)險(xiǎn)仍需警惕。對(duì)青?；ブr(nóng)商行等被合并機(jī)構(gòu)而言，資本補(bǔ)充的壓力并未消失，只是轉(zhuǎn)化為重組后新銀行的整合課題。

值得注意的是，在青海互助農(nóng)商行之前，天津銀行、九江銀行、安徽太和農(nóng)商行等機(jī)構(gòu)曾上演過(guò)“反轉(zhuǎn)”戲碼——在發(fā)布不行使贖回權(quán)公告后，又按期贖回了二級(jí)債。這種操作既反映了銀行在資本規(guī)劃上的靈活性，也提醒市場(chǎng)不宜簡(jiǎn)單將“不贖回”等同于“出險(xiǎn)”。

當(dāng)前，四川、新疆、云南、安徽、廣西、貴州、湖南、青海等8?。▍^(qū)）都在推進(jìn)地市統(tǒng)一法人農(nóng)商行籌建工作。廣西農(nóng)商聯(lián)合銀行董事長(zhǎng)羅軍曾撰文指出，推進(jìn)組建地市級(jí)農(nóng)商行將是未來(lái)進(jìn)一步深化市縣農(nóng)合機(jī)構(gòu)改革的重要手段，整合重組工作應(yīng)遵守“先易后難、穩(wěn)妥推進(jìn)”“先試點(diǎn)、再推廣”的原則。

青?；ブr(nóng)商行的案例，恰恰是“試點(diǎn)”與“推廣”之間的一枚棋子。它的不贖回，更多是一種在組織變革過(guò)渡期對(duì)資本與資產(chǎn)的謹(jǐn)慎守護(hù)。當(dāng)海東農(nóng)商行最終掛牌，5家機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表將在新的法人框架下重新整合。那些未到期的資本債，也將不再是單個(gè)機(jī)構(gòu)的“包袱”，而是新銀行統(tǒng)籌管理的“存量”。

對(duì)投資者而言，這類事件釋放的信號(hào)已不再是簡(jiǎn)單的風(fēng)險(xiǎn)警示，而是觀察地方農(nóng)信系統(tǒng)改革進(jìn)程的一個(gè)窗口。如何在重組過(guò)程中妥善處理歷史債務(wù)、如何平衡原有股東與新進(jìn)資本的利益、如何在“一省一策”的改革框架下走出適合本地的發(fā)展路徑，有待后續(xù)觀察。

封面圖片來(lái)源：AIGC