每經(jīng)記者｜曾子建    每經(jīng)編輯｜袁東    

今天（3月31日），銅師傅（HK00664）在港交所上市，結(jié)果就在敲響銅鑼的瞬間，股價(jià)直接“腰斬”。

早間開盤，銅師傅報(bào)價(jià)35.42港元，較發(fā)行價(jià)60港元跌超40%。收盤時(shí)，銅師傅股價(jià)跌49.17%。

銅師傅主營(yíng)的是銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品，感覺有點(diǎn)類似于老鋪黃金，只不過老鋪黃金賣的是金飾品，而銅師傅賣的是銅飾品。應(yīng)該說，銅師傅在細(xì)分領(lǐng)域還是頗有知名度，但和老鋪黃金相比，為啥上市后的待遇卻如此天差地別？

筆者分析了以下幾方面原因。

首先是新股定價(jià)偏高。銅師傅發(fā)行價(jià)60港元/股，如果以2024年年度業(yè)績(jī)計(jì)算，其發(fā)行市盈率約為43倍；如果以2025年的業(yè)績(jī)計(jì)算，其發(fā)行市盈率超過70倍。所以，不論是與泡泡瑪特相比，還是與老鋪黃金相比，同樣是消費(fèi)股，銅師傅的估值明顯過高。

正是因?yàn)檫@個(gè)原因，銅師傅在招股期間，機(jī)構(gòu)的認(rèn)可度就不高。其公開發(fā)售獲得近60倍超購(gòu)，說明散戶還是比較認(rèn)可；但國(guó)際發(fā)售僅獲1.56倍認(rèn)購(gòu)，很顯然“叫好不叫座”。

其次，銅師傅的賽道天花板極低。招股書顯示，銅師傅在銅質(zhì)品文創(chuàng)的市占率高達(dá)35%，但公司2024年的總收入差不多5.5億元；換句話說，2024年整體市場(chǎng)規(guī)模也就大約16億元。這個(gè)規(guī)模，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于金飾品，或者是潮玩市場(chǎng)。另外，銅飾品的核心消費(fèi)群體是“中年男性”，客群固定且增長(zhǎng)緩慢，復(fù)購(gòu)率低，這也就意味著未來的想象空間很有限。

第三點(diǎn)，銅師傅上市進(jìn)程非常曲折，2024年原本準(zhǔn)備A股上市，但最終擱淺。2025年5月，港股上市申請(qǐng)失效，同年11月再次遞表，如今終于得償所望。但現(xiàn)在，銅師傅在港交所上市的時(shí)機(jī)并不好，有點(diǎn)“強(qiáng)行上馬”的感覺。現(xiàn)在港股市況本身就不好，港股IPO（首次公開募股）更呈現(xiàn)“硬科技熱，消費(fèi)冷”的特征。

總結(jié)下來，今天銅師傅敲鑼股價(jià)就“腰斬”，并不讓人感到意外。對(duì)于投資者而言，這一案例也給大家好好上了一課：小眾賽道的龍頭企業(yè)，若缺乏持續(xù)增長(zhǎng)能力和合理估值，即使有較高的知名度，可能也難以獲得市場(chǎng)長(zhǎng)期認(rèn)可。

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封面圖片來源：AIGC