每經(jīng)記者｜王海慜    每經(jīng)編輯｜彭水萍    

過(guò)去三年間，已有100多只新股登陸北交所，且全部采用直接定價(jià)的方式完成發(fā)行。不過(guò)，這一情形或?qū)⒂瓉?lái)改變。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，最近市場(chǎng)對(duì)北交所新股中科儀有望采用網(wǎng)下詢(xún)價(jià)發(fā)行的呼聲較高，理由包括該公司近年來(lái)成長(zhǎng)性突出，有自主可控的題材等。

有觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，北交所新股發(fā)行如果一直采用直接定價(jià)方式，對(duì)那些優(yōu)質(zhì)新股而言，可能并不公平，去年以來(lái)部分較為優(yōu)質(zhì)的北交所新股上市后二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)長(zhǎng)期是發(fā)行價(jià)的10倍以上，說(shuō)明相關(guān)定價(jià)機(jī)制不盡合理。 

然而，在采訪(fǎng)中，也有一些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，北交所以后恢復(fù)詢(xún)價(jià)發(fā)行應(yīng)是必然趨勢(shì)，但當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)去重啟詢(xún)價(jià)或許不是最優(yōu)時(shí)機(jī)。 

對(duì)于上述市場(chǎng)關(guān)注事項(xiàng)，中科儀有關(guān)工作人員回應(yīng)稱(chēng)，目前不便透露具體的發(fā)行方式，屆時(shí)可關(guān)注相關(guān)公告。

北交所重啟詢(xún)價(jià)發(fā)行第一股呼之欲出?

據(jù)記者觀(guān)察，近期，市場(chǎng)上有不少觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，北交所準(zhǔn)新股中科儀有望通過(guò)詢(xún)價(jià)發(fā)行的方式登陸北交所。一些受訪(fǎng)的北交所業(yè)內(nèi)人士也持類(lèi)似觀(guān)點(diǎn)。 

招股說(shuō)明書(shū)顯示，中科儀的基本面具有典型的“硬科技”特征。公司是中國(guó)領(lǐng)先的半導(dǎo)體制造設(shè)備核心部件提供商及真空科學(xué)儀器設(shè)備供應(yīng)商，其創(chuàng)新特征主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

首先，公司是集成電路領(lǐng)域出貨量最大的國(guó)產(chǎn)干式真空泵制造企業(yè)，也是唯一在先進(jìn)制程實(shí)現(xiàn)批量應(yīng)用、唯一覆蓋清潔/中等/苛刻全工藝的國(guó)產(chǎn)企業(yè)。 

其次，在干式真空泵領(lǐng)域，公司的研發(fā)創(chuàng)新打破歐美及日本企業(yè)的長(zhǎng)期壟斷：干式真空泵產(chǎn)品滿(mǎn)足14nm先進(jìn)邏輯芯片以及128層及以上3D NAND等存儲(chǔ)器工藝的生產(chǎn)需要，已在中國(guó)各領(lǐng)先晶圓制造企業(yè)實(shí)現(xiàn)大批量應(yīng)用。 

另外，作為中國(guó)科學(xué)院下屬企業(yè)，公司擁有真空技術(shù)裝備國(guó)家工程研究中心等三個(gè)國(guó)家級(jí)研發(fā)平臺(tái)。

此外，公司近年來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。2021年至2025年，歸母凈利潤(rùn)從0.65億元增至8.4億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率近90%。2026年一季度，公司業(yè)績(jī)?cè)俣却蠓鲩L(zhǎng)。

值得一提的是，從此次中科儀的IPO進(jìn)程來(lái)看，有些地方顯得與眾不同：

1.公司此次IPO選擇北交所第四套上市標(biāo)準(zhǔn)，這也是2023年6月以來(lái)首次有北交所新股采用第四套標(biāo)準(zhǔn)（預(yù)計(jì)市值不低于15億元，最近兩年研發(fā)投入合計(jì)不低于5000萬(wàn)元）。

2.今年1月16日，北交所上市委召開(kāi)2026年第4次審議會(huì)議，審議通過(guò)了中科儀的上市申請(qǐng)，并于2月10日獲證監(jiān)會(huì)注冊(cè)。而同時(shí)完成IPO注冊(cè)的賽英電子等，最近已完成發(fā)行。

圖片來(lái)源：北交所官網(wǎng)截圖

不過(guò)，在一些業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這些現(xiàn)象只是基本事實(shí)，不是詢(xún)價(jià)發(fā)行重啟的充分條件。 

子沐研究創(chuàng)始人劉子沐認(rèn)為，北交所定價(jià)發(fā)行由于估值較低，對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)可能不太公平，“諸如星圖測(cè)控和蘅東光等去年完成IPO的北交所新股，在上市后二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)長(zhǎng)期是發(fā)行價(jià)的10倍以上，說(shuō)明這些公司可能不適合定價(jià)發(fā)行，應(yīng)該采用詢(xún)價(jià)發(fā)行”。

值得一提的是，今年以來(lái)，北交所的新股發(fā)行節(jié)奏較2024、2025年明顯加快。據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2026年一季度，北交所已有16只新股上市，按此節(jié)奏測(cè)算全年發(fā)行數(shù)量或?qū)⑦h(yuǎn)超2024、2025年（兩年全年上市新股數(shù)量分別為23只、26只）。

對(duì)于上述市場(chǎng)呼聲，日前，記者致電中科儀，公司有關(guān)工作人員表示，不便透露具體的發(fā)行方式，屆時(shí)可關(guān)注相關(guān)公告。

詢(xún)價(jià)發(fā)行重啟時(shí)點(diǎn)引發(fā)業(yè)內(nèi)熱議 

從公開(kāi)信息來(lái)看，自一諾威2023年4月在北交所完成IPO之后，此后3年，北交所的新股定價(jià)方式未曾有變化。

彼時(shí)，一諾威在IPO階段采用的是網(wǎng)下詢(xún)價(jià)發(fā)行。而當(dāng)時(shí)，市場(chǎng)上曾存在一些關(guān)于一諾威發(fā)行的爭(zhēng)議和傳言。

事實(shí)上，在一諾威IPO之后的近三年時(shí)間內(nèi)，已有100多只新股登陸北交所，且全部采用直接定價(jià)的發(fā)行方式，發(fā)行市盈率通常設(shè)定在15倍左右。一旦重啟網(wǎng)下詢(xún)價(jià)的定價(jià)方式，那么發(fā)行市盈率的空間有望被打開(kāi)。

不過(guò)，在最近的采訪(fǎng)中，一些北交所業(yè)內(nèi)人士對(duì)詢(xún)價(jià)發(fā)行即將重啟的消息不置可否。資深新三板評(píng)論人周運(yùn)南表示，“這個(gè)目前還只是市場(chǎng)傳言，具體哪家企業(yè)何時(shí)重啟詢(xún)價(jià)發(fā)行還是等待發(fā)行企業(yè)的正式公告”。

某券商北交所分析師則表示，“北交所以后恢復(fù)詢(xún)價(jià)發(fā)行是必然趨勢(shì)，但現(xiàn)在去重啟詢(xún)價(jià)可能不是最優(yōu)時(shí)點(diǎn)。首先，目前北交所市場(chǎng)處于下跌階段；其次，今年北證新股發(fā)行節(jié)奏較快；另外，中科儀有爭(zhēng)議，其非經(jīng)常性損益很大，毛利率偏低”。

據(jù)中科儀2025年年報(bào)，盡管公司去年歸母凈利潤(rùn)高達(dá)8.4億元，但其中包含了7.4億元的非經(jīng)常性損益。這7億多元的非經(jīng)常性損益主要來(lái)自所持有金融資產(chǎn)和金融負(fù)債產(chǎn)生的公允價(jià)值變動(dòng)損益。結(jié)合招股書(shū)披露的信息來(lái)看，去年公司公允價(jià)值變動(dòng)收益高達(dá)7.52億元，而這主要來(lái)自所持有的上市公司拓荊科技股價(jià)大漲。

圖片來(lái)源：中科儀2025年年報(bào)截圖

從扣非歸母凈利潤(rùn)的角度，中科儀2022年至2025年的業(yè)績(jī)復(fù)合增長(zhǎng)率僅為18.4%。

此外，近年來(lái)，公司現(xiàn)金流與利潤(rùn)的匹配度并不高。部分報(bào)告期內(nèi)，公司的歸母凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~存在較大差異，這在一定程度上反映了其盈利的“含金量”有待提升。 

事實(shí)上，盡管詢(xún)價(jià)發(fā)行和定價(jià)發(fā)行、競(jìng)價(jià)發(fā)行都是北交所認(rèn)可的IPO定價(jià)方式，然而，自北交所2021年11月正式開(kāi)市以來(lái)，總共只有5只北交所新股采用詢(xún)價(jià)發(fā)行，占比不到3%。對(duì)此，業(yè)內(nèi)有觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，北交所新股直接定價(jià)的比例高是因?yàn)橹苯佣▋r(jià)效率更高，適配北交所中小企業(yè)的特點(diǎn)。

在上述分析師看來(lái)，“我個(gè)人覺(jué)得，等到滿(mǎn)足這些條件時(shí)再重啟詢(xún)價(jià)發(fā)行也不遲：首先，市場(chǎng)處于平穩(wěn)階段；其次，新股發(fā)行節(jié)奏沒(méi)有那么快；最后，IPO公司行業(yè)賽道好，沒(méi)什么大的爭(zhēng)議”。 

“不能因?yàn)橐?xún)價(jià)而詢(xún)價(jià)，之前一些比較優(yōu)質(zhì)的企業(yè)也是（由于定價(jià)發(fā)行）發(fā)行價(jià)壓的比較低，但在二級(jí)市場(chǎng)漲得高，企業(yè)也沒(méi)啥怨言。真的詢(xún)價(jià)了，最后企業(yè)可能超募，但上市后有破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)”，他進(jìn)一步指出，“核心還是要增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)投資人的吸引力，就像現(xiàn)在北交所打新，也沒(méi)邀請(qǐng)誰(shuí)，只因?yàn)橛匈嶅X(qián)效應(yīng)，凍結(jié)7000億元～1萬(wàn)億元都是常態(tài)”。

封面圖片來(lái)源：每經(jīng)媒資庫(kù)