每經(jīng)記者｜彭斐    每經(jīng)編輯｜魏文藝    

依依股份（SZ001206，股價(jià)21.64元，市值40.01億元）交出了一份喜憂參半的年度“成績(jī)單”。

4月16日晚間，依依股份發(fā)布2025年年度報(bào)告，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約16.77億元、歸母凈利潤(rùn)約1.83億元，同比雙雙下降。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“每經(jīng)記者”）梳理發(fā)現(xiàn)，面對(duì)主業(yè)增長(zhǎng)失速的困境，依依股份超九成收入依然深度依賴(lài)海外市場(chǎng)。不過(guò)，在業(yè)績(jī)承壓的背景下，依依股份一方面在柬埔寨逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)，另一方面卻依靠理財(cái)收益撐起利潤(rùn)的“半邊天”。

業(yè)績(jī)承壓：客戶(hù)高度集中，超九成營(yíng)收靠海外

依依股份的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不容樂(lè)觀。

年報(bào)顯示，2025年，依依股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約16.77億元，同比下降6.69%；歸母凈利潤(rùn)約1.83億元，同比下降14.92%；扣非后凈利潤(rùn)約1.60億元，同比下降16.25%。這也是公司近年來(lái)罕見(jiàn)的營(yíng)收和凈利潤(rùn)“雙降”。

圖片來(lái)源：依依股份2025年年度報(bào)告

剖析其收入結(jié)構(gòu)，主營(yíng)業(yè)務(wù)的疲軟是業(yè)績(jī)下滑的直接推手。2025年，依依股份的絕對(duì)核心產(chǎn)品——寵物墊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.27億元，同比下降9.52%，占營(yíng)業(yè)收入比重高達(dá)85.08%。從產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)來(lái)看，其寵物一次性衛(wèi)生護(hù)理用品的銷(xiāo)售量為36.18億片，同比下降7.44%；生產(chǎn)量為35.94億片，同比下降8.87%。

從銷(xiāo)售模式和地區(qū)來(lái)看，依依股份深度的“海外依賴(lài)癥”和“代工依賴(lài)癥”暴露無(wú)遺。2025年，公司ODM/OEM模式實(shí)現(xiàn)收入15.00億元，占總營(yíng)收的89.41%；境外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)收入15.44億元，占總營(yíng)收比重高達(dá)92.03%。

依依股份表示，報(bào)告期內(nèi)，海外市場(chǎng)為公司主要的收入和利潤(rùn)來(lái)源，以O(shè)DM/OEM模式為主。公司主要客戶(hù)包括美國(guó)的亞馬遜、PetSmart、沃爾瑪、開(kāi)市客、Target、Chewy，日本的JAPELL、ITO、山善、永旺，韓國(guó)的Coupang等全球知名大型連鎖零售商、專(zhuān)業(yè)寵物用品連鎖店以及寵物用品網(wǎng)上銷(xiāo)售平臺(tái)。報(bào)告期內(nèi)，公司前五名客戶(hù)銷(xiāo)售額占同期銷(xiāo)售總額的比例為54.86%，產(chǎn)品銷(xiāo)售較為集中。

每經(jīng)記者注意到，盡管依依股份表示其產(chǎn)品出口額占國(guó)內(nèi)海關(guān)同類(lèi)產(chǎn)品出口額比例連續(xù)多年保持第一，但在復(fù)雜的國(guó)際貿(mào)易環(huán)境下，過(guò)度依賴(lài)單一模式和海外市場(chǎng)，讓其抗風(fēng)險(xiǎn)能力面臨考驗(yàn)。

依依股份也在年報(bào)中提醒稱(chēng)，如果某一客戶(hù)的采購(gòu)政策發(fā)生重大變化或經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生重大不利變化，公司將面臨無(wú)法及時(shí)調(diào)整客戶(hù)結(jié)構(gòu)而在短期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)下降的風(fēng)險(xiǎn)。

值得一提的是，依依股份試圖破局國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的努力遭遇重大挫折。公司原本計(jì)劃在2025年收購(gòu)寵物品牌“高爺家”，旨在快速切入貓砂賽道、構(gòu)建“犬+貓”雙輪驅(qū)動(dòng)格局。 但年報(bào)披露，“后因標(biāo)的公司經(jīng)營(yíng)情況與交易籌劃期初預(yù)期發(fā)生變化，雙方未能就交易估值等核心商業(yè)條款達(dá)成一致”，公司最終決定終止本次并購(gòu)事項(xiàng)。這無(wú)疑給公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)辟“新增長(zhǎng)曲線”的戰(zhàn)略蒙上了一層陰影。

主業(yè)萎縮：理財(cái)收益與公允價(jià)值變動(dòng)增厚利潤(rùn)

在主業(yè)營(yíng)收萎縮的背景下，依依股份在資金運(yùn)用上的戰(zhàn)略選擇顯得頗為微妙，呈現(xiàn)出“逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)”與“重金理財(cái)”并存的矛盾現(xiàn)象。

一方面，公司在應(yīng)對(duì)國(guó)際貿(mào)易不確定性時(shí)，堅(jiān)定地選擇了產(chǎn)能出海。年報(bào)顯示，依依股份在柬埔寨投資建設(shè)的首個(gè)生產(chǎn)基地已于2025年5月順利投產(chǎn)，年產(chǎn)能約3億片寵物墊。同時(shí)，“年產(chǎn)8億片寵物尿墊、1億片寵物尿褲的柬埔寨第二工廠也在緊鑼密鼓建設(shè)中”。在建工程項(xiàng)目也印證了這一點(diǎn)，期末“柬埔寨寵物衛(wèi)生護(hù)理用品生產(chǎn)廠房及基礎(chǔ)配套設(shè)施”賬面價(jià)值達(dá)到1116.17萬(wàn)元。

但另一方面，利潤(rùn)表卻顯示，理財(cái)收益正在成為支撐公司賬面利潤(rùn)的重要力量。在非經(jīng)常性損益項(xiàng)目中，依依股份“委托他人投資或管理資產(chǎn)的損益”為1097.91萬(wàn)元。此外，“非金融企業(yè)持有金融資產(chǎn)和金融負(fù)債產(chǎn)生的公允價(jià)值變動(dòng)損益以及處置金融資產(chǎn)和金融負(fù)債產(chǎn)生的損益”也達(dá)到了1671.85萬(wàn)元。

年報(bào)非主營(yíng)業(yè)務(wù)分析明確指出，報(bào)告期內(nèi)公司投資收益達(dá)930.38萬(wàn)元，“主要系報(bào)告期閑置資金進(jìn)行現(xiàn)金管理取得的理財(cái)收益”；公允價(jià)值變動(dòng)損益更是高達(dá)1781.19萬(wàn)元，主要系“未到期理財(cái)產(chǎn)品以及外匯合約公允價(jià)值變動(dòng)”。

每經(jīng)記者還注意到，截至2025年末，依依股份的交易性金融資產(chǎn)（短期理財(cái)產(chǎn)品）期末余額達(dá)5.14億元。在主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)承壓的情況下，高達(dá)數(shù)千萬(wàn)元的理財(cái)收益及公允價(jià)值變動(dòng)，無(wú)疑在很大程度上增厚了最終的凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)。

盡管業(yè)績(jī)承壓，依依股份在分紅方面依然保持著高調(diào)。年報(bào)披露，“2025年度公司現(xiàn)金分紅總額預(yù)計(jì)近1.40億元，占當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)比例為76.42%”。具體預(yù)案為：向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.00元（含稅）。

雖然依依股份依靠出海擴(kuò)產(chǎn)及理財(cái)收益維持了賬面利潤(rùn)，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，如何真正激活國(guó)內(nèi)市場(chǎng)、擺脫單一的代工路徑依賴(lài)，將是其真正穿越周期的關(guān)鍵。

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