文/李瑜

在數(shù)字化浪潮與醫(yī)療改革的雙重驅(qū)動下，中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)正經(jīng)歷一場從“單一治療”向“全周期健康管理”的深刻范式變革。微脈公司（下稱“微脈”）憑借其獨特的“AI+醫(yī)院合作”模式，正加速跑通從AI全病程管理到“醫(yī)+險+IP”的生態(tài)閉環(huán)，穩(wěn)居行業(yè)領(lǐng)跑地位。

根據(jù)權(quán)威機構(gòu)數(shù)據(jù)，以2024年收入計，微脈位列中國全病程管理服務(wù)提供商前三強，同時也是國內(nèi)規(guī)模領(lǐng)先的服務(wù)患者的AI+全病程管理服務(wù)提供商。此外，在中國醫(yī)院合作模式全病程管理細(xì)分市場中，微脈以5.2%的市場份額位居榜首。

AI深度賦能，構(gòu)筑全病程管理壁壘

隨著國家衛(wèi)生健康政策持續(xù)鼓勵“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”創(chuàng)新，全病程管理已成為提升行業(yè)效率的核心配置。作為中國AI賦能全病程管理的知名提供商，微脈持續(xù)構(gòu)建AI技術(shù)底座，率先實現(xiàn)AI與醫(yī)療健康管理深度融合，在提升效率、優(yōu)化資源配置與改善患者體驗的同時，引領(lǐng)行業(yè)向數(shù)據(jù)驅(qū)動的智能化未來邁進(jìn)。

微脈的AI全病程管理并非簡單的線上問診平臺，而是深度嵌入公立醫(yī)院體系的管理式醫(yī)療。其自主研發(fā)的CareAI平臺，是中國首批AI醫(yī)療健康管理平臺之一，通過多智能體系統(tǒng)與混合模型架構(gòu)深度融入臨床工作流程，實現(xiàn)工作流程自動化，構(gòu)筑了核心技術(shù)壁壘。具體而言，CareAI從建立動態(tài)專病健康檔案、疾病風(fēng)險預(yù)測、管理方案生成，到復(fù)診復(fù)查提醒、方案動態(tài)更新、用藥提醒，再到智慧SOP隨訪鏈路自動更新、危急預(yù)警，最終通過多角色人機協(xié)同完成全病程管理，大幅提升醫(yī)生效率與患者依從性。

患者端，微脈針對個人患者建立多學(xué)科服務(wù)團隊，提供定制化全病程管理套餐，以標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議和個性化操作程序為基礎(chǔ)。截至招股書最后實際可行日期，公司已與188家醫(yī)院開展駐場式全病程管理合作，配備專業(yè)醫(yī)療助理，通過線上線下融合方式，為患者提供從咨詢、治療到康復(fù)的全流程管理服務(wù)。

機構(gòu)端，微脈為藥企提供主動的處方后患者支持，改善治療依從性并促進(jìn)真實世界數(shù)據(jù)收集；與電信運營商合作，將醫(yī)療服務(wù)套餐作為增值福利提供給VIP用戶，并向超過4,800家醫(yī)院及醫(yī)療機構(gòu)輸出數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施解決方案，通過免費API整合推動生態(tài)連接，并向醫(yī)療機構(gòu)出售綜合軟件解決方案獲取收入。

通過患者端與機構(gòu)端的雙輪驅(qū)動，微脈構(gòu)建了覆蓋院前、院中、院后的全病程管理體系，并在服務(wù)過程中積累了海量真實世界數(shù)據(jù)與深度醫(yī)患連接。這些核心能力，為公司橫向拓展保險經(jīng)紀(jì)、IP營銷等生態(tài)板塊奠定了堅實基礎(chǔ)。

“醫(yī)+險+IP”生態(tài)閉環(huán)，打開多元增長空間

微脈的亮點不止于AI全病程管理，更在于其圍繞核心醫(yī)療資源，巧妙構(gòu)建了“醫(yī)+險+IP”的協(xié)同生態(tài)，實現(xiàn)了從單一服務(wù)向多元化收入結(jié)構(gòu)的躍遷。三者相互賦能、協(xié)同增長，共同打開了新的成長空間。

依托醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)，挖掘院內(nèi)商業(yè)價值。憑借與醫(yī)院建立的長期深度合作，微脈對患者用藥需求與臨床藥物消費行為擁有獨特洞察，從而策略性進(jìn)入醫(yī)療健康產(chǎn)品銷售領(lǐng)域。2025年，醫(yī)療健康產(chǎn)品銷售貢獻(xiàn)收入1.83億元，成為生態(tài)閉環(huán)中穩(wěn)健的變現(xiàn)環(huán)節(jié)。

保險業(yè)務(wù)以數(shù)據(jù)驅(qū)動定制，深度嵌入疾病管理鏈條。微脈基于對患者健康狀況、醫(yī)療行為及健康管理需求的獨特見解，與保險公司聯(lián)合開發(fā)針對市場空白、更貼合臨床需求的定制化保險產(chǎn)品，有效解決傳統(tǒng)醫(yī)療險與真實需求脫節(jié)的痛點，在改善投?；颊哒w健康狀況的同時降低保險公司的損失。目前，微脈已與70多家保險公司就保險經(jīng)紀(jì)服務(wù)進(jìn)行合作，能夠提供包括終身年金在內(nèi)的多元化保險產(chǎn)品，進(jìn)一步豐富了收入來源，推動保險經(jīng)紀(jì)服務(wù)收入由截至2024年度的人民幣56.3百萬元增加94.7%至截至2025年度的人民幣109.6百萬元。

IP驅(qū)動獲客，豐富服務(wù)矩陣。微脈將業(yè)務(wù)拓展至IP驅(qū)動的醫(yī)療健康營銷領(lǐng)域，依托名醫(yī)專家及多個省級廣電網(wǎng)絡(luò)，構(gòu)建健康IP孵化與內(nèi)容傳播矩陣，助力藥企精準(zhǔn)傳遞疾病認(rèn)知與患者教育內(nèi)容，同時協(xié)助醫(yī)院通過社交媒體觸達(dá)潛在患者，進(jìn)一步深化醫(yī)院合作，與全病程管理服務(wù)形成協(xié)同。在傳統(tǒng)公域流量獲客成本高企的背景下，此舉極具前瞻性，實現(xiàn)了從“人找服務(wù)”到“服務(wù)找人”的營銷升級，打通患者與可靠的醫(yī)療健康資源及全病程管理服務(wù)的連接。

三者聯(lián)動之下，微脈正從一家全病程管理服務(wù)商，進(jìn)化為集健康管理、保險協(xié)同、流量運營于一體的醫(yī)療健康生態(tài)平臺。

財務(wù)拐點已至：EBITDA轉(zhuǎn)正，內(nèi)生增長強勁

生態(tài)閉環(huán)的成效最終體現(xiàn)在財務(wù)數(shù)據(jù)上。2023年至2025年，微脈總收入從6.28億元增至8.63億元，毛利率由18.9%提升至21.7%。截至2025年底，微脈已在188家合作醫(yī)院設(shè)立專屬現(xiàn)場全病程管理中心，服務(wù)覆蓋產(chǎn)科、婦科、體檢科、兒科、腫瘤科等120多個病種。合作網(wǎng)絡(luò)的擴張與服務(wù)能力的提升，共同驅(qū)動了收入的穩(wěn)步增長與毛利率的持續(xù)改善。

數(shù)據(jù)顯示，公司經(jīng)調(diào)整凈虧損率從2023年的15.8%大幅收窄至2025年的2.8%，銷售及分銷開支占收入比從21.6%降至14.2%。這清晰表明，隨著CareAI平臺對人工的替代效應(yīng)顯現(xiàn)，以及醫(yī)院合作網(wǎng)絡(luò)的規(guī)模效應(yīng)釋放，微脈的盈利模型已經(jīng)跑通，自我造血能力正持續(xù)增強。

盡管公司因優(yōu)先股公允價值變動等非現(xiàn)金因素導(dǎo)致賬面虧損，但反映核心經(jīng)營狀況的指標(biāo)已出現(xiàn)根本性好轉(zhuǎn)。2025年，微脈實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITDA（非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則計量）轉(zhuǎn)正，達(dá)到138.7萬元。這一里程碑式的突破，得益于運營效率的持續(xù)優(yōu)化、醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)擴張帶來的規(guī)模經(jīng)濟，以及CareAI驅(qū)動的成本結(jié)構(gòu)改善，充分驗證了深度整合的醫(yī)院合作模式具備可持續(xù)盈利能力。隨著醫(yī)院合作網(wǎng)絡(luò)進(jìn)一步成熟、高附加值服務(wù)占比提升，微脈的盈利結(jié)構(gòu)正在發(fā)生實質(zhì)性改善，未來盈利能力有望持續(xù)增強。

行業(yè)前景廣闊，龍頭地位奠定長期價值

從行業(yè)維度看，微脈所處的中國全病程管理賽道正加速擴容。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，中國全病程管理市場規(guī)模預(yù)計2030年將達(dá)3,654億元，年復(fù)合增長超30%。而當(dāng)前全病程管理市場僅占中國整體醫(yī)療管理服務(wù)市場的約4.0%，滲透率極低，意味著巨大的結(jié)構(gòu)性增長空間。細(xì)分領(lǐng)域中，中國醫(yī)院合作全病程管理市場持續(xù)增長，預(yù)計2030年將增長至275億元。該市場仍處于萌芽階段且較為分散，僅少數(shù)參與者可提供全面的現(xiàn)場服務(wù)。微脈作為醫(yī)院合作模式龍頭，憑借先發(fā)優(yōu)勢、技術(shù)壁壘與生態(tài)協(xié)同能力，有望持續(xù)受益于行業(yè)集中度提升，未來增長空間值得期待。

總體而言，從深耕AI全病程管理，到通過收并購?fù)晟啤搬t(yī)+險+IP”的生態(tài)拼圖，微脈正逐步從一個單純的醫(yī)療服務(wù)提供者，進(jìn)化為一個集健康管理、保險協(xié)同、流量運營于一體的醫(yī)療健康超級平臺。隨著EBITDA的正式轉(zhuǎn)正，公司已向市場證明其商業(yè)模式的可持續(xù)性。在港交所上市后，這家“中國AI全病程管理第一股”有望借助資本力量，進(jìn)一步鞏固其市場領(lǐng)導(dǎo)地位，引領(lǐng)中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)邁向更高效、更智能、更可持續(xù)發(fā)展的未來。

（本文不構(gòu)成任何投資建議，投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。）