從歷史來看，目前已經(jīng)經(jīng)歷了四輪豬周期，目前處于第四輪和第五輪之間。2006年到2010年是第一輪豬周期，當時受外生變量藍耳病的影響，供給強制收縮，價格向上波動；隨后出現(xiàn)一致性搶欄，價格下跌。其實后續(xù)額的豬周期也很類似：第二輪是2010年的口蹄疫和仔豬腹瀉；第三輪是非生物因素，當時為了配合供給側(cè)改革、要讓環(huán)境變得更好，國家出臺了環(huán)保政策（環(huán)保拆遷），強制拆豬舍，壓降豬的供給。第四輪是疫病導(dǎo)致的超級豬周期，始于2019年的非洲豬瘟。這一輪豬周期既可以說是同一輪，也可以拆成兩輪，因為這個疫病持續(xù)時間長，而且反復(fù)出現(xiàn)，中間經(jīng)歷了豬肉價格大幅上漲，大家補欄之后瘋狂賺錢，賺完錢之后供給大幅增加又虧錢，虧完錢之后又有疫情，同樣一個疫情擾動又來了一輪。這輪周期波動最大，先是急速上行，趕上2020年牛市，在高位盤整后隨供給增加大幅回落。隨后在低位又受豬瘟擾動，價格回升，最后因供給過剩再次下跌。這輪周期因為兩輪間隔短，可以合并計算。由于增加了大量供給，導(dǎo)致后續(xù)波動下降，因為不再像以前那樣有外生變量。我們可以看到每一輪都是因為外生變量，才會導(dǎo)致它的波動幅度能有這么大。

目前這輪周期的波動幅度明顯較小，且經(jīng)過多輪周期，市場逐漸學習，養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，種種因素導(dǎo)致我們現(xiàn)在的幅度不能再像以前那樣完整地去預(yù)期了。但是我們這一輪有這一輪的特點，經(jīng)過這幾輪之后，一個最大的特點就是規(guī)?；B(yǎng)殖目前基本上是整體的大勢所趨。在過去幾輪周期中，我們可以發(fā)現(xiàn)上市公司增加或減少的幅度要比行業(yè)增加或減少的幅度要大，也就是說上市公司相比行業(yè)整體，供給持續(xù)超額。在去欄時去得少，增欄時增得多，導(dǎo)致市占率逐漸走高。例如，2021年Q3到2022年Q1，行業(yè)整體去欄8.3%，上市公司僅去欄1.8%，其他主體（如養(yǎng)殖戶等）去欄更多。在增產(chǎn)時，上市公司增得更多。種種因素就會導(dǎo)致豬肉供給結(jié)構(gòu)和節(jié)奏發(fā)生巨大變化。

數(shù)據(jù)來源：國泰基金、WIND、長江證券，截至2025年12月31日。

我們可以看一下這張表，首先第一列，我們按照十個月前的能繁均值，就可以推算出當年的豬肉整體的商品豬數(shù)量，它的變化每年是這樣變的。第二個是出欄豬的數(shù)量如何計算。我們有這么多母豬供給，乘以一頭豬能生多少頭豬的系數(shù)，得到豬的數(shù)量供給，再乘以體重，就可以得到豬的產(chǎn)量。從豬肉產(chǎn)量來看，從2022年以來整體產(chǎn)量除了2024年有小幅下降之外，每一年都是在上升的，供給越來越充裕。甚至在2021年供給大漲30%之后，后續(xù)還在逐漸上漲，幅度達到30%，之后兩年每年又漲了5%，只有2024年小幅下降，然后2025年又接著往上走。

數(shù)據(jù)來源：國泰基金、WIND、長江證券，截至2025年9月30日。

它的結(jié)構(gòu)發(fā)生什么變化？我們知道規(guī)模場在逐漸占據(jù)主導(dǎo)地位。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部最新數(shù)據(jù)，整個規(guī)模場的占比在養(yǎng)殖行業(yè)已經(jīng)達到七成的市占率，就是說只有三成的小散戶還在參與養(yǎng)殖，七成都是規(guī)模場。養(yǎng)殖效率提升導(dǎo)致系數(shù)走高，而且能繁數(shù)量在周期下行時抗風險能力更強。這一輪整體的能繁母豬即便在小幅下行，后面還是能讓整個豬的供給再增加。這是因為第一是養(yǎng)殖效率的提升，第二是他們在該降的時候比較能扛。因為大家還留有非洲豬瘟時期豬價天價的預(yù)期，都會覺得在市場悲觀時，作為規(guī)模場只要扛一扛，后面還可以再獲得比較好的利潤。但如果大家都這么想，就會形成市場的擁擠和踩踏，大家都去扛這個周期低谷，就會把周期的底部無限拉長，不會像以前那樣可以快速出清。散戶抗風險比較弱，可以很快被市場的虧損壓力去化掉，但規(guī)模場、集團場是可以扛的。在2022年以后這一輪整個豬周期里，我們一直喊豬周期到底了嗎、可以配置了嗎，在這個過程中，其實規(guī)模場才是我們主要去關(guān)注和聚焦的要素。

從2025年以來，我國CPI壓力較大。豬肉在CPI中權(quán)重很高，前幾年占到近5個百分點，是核心權(quán)重。雖然近年權(quán)重逐漸減少，但依然是重要單一品類。豬肉價格是我們國計民生的CPI消費價格里面非常重要的一環(huán)。它價格逐漸下行，也就是由于規(guī)模場的逐漸增加供給，市場上的豬肉供給比較多，就會讓整個CPI承壓，這也是為什么我們前兩年提的比較多的通縮的一個重要來源因素。

從投資角度，生豬養(yǎng)殖板塊的買點通常有兩個。第一個是預(yù)期豬價上漲階段，即看到母豬存欄減少，預(yù)期10個月后供給減少、價格上漲。第二個是豬價真正上漲后，做右側(cè)跟隨。這兩種思路沒有高下之分，主要是左側(cè)和右側(cè)投資范式的區(qū)別。第一種的優(yōu)點是買的位置足夠低，缺點是這個左側(cè)可能非常左，而且左側(cè)時間可能很長，這個左是很難去定義的。第二個買點的好處就是我們一旦看到豬價上漲，我們可以很快地跟進，并且跟著這個主升浪往后走。但是問題也在于隨著周期的逐漸演進，當我們看到豬價上漲的時候，很可能已經(jīng)被市場的有效性給提前反應(yīng)完了，很有可能這個時候漲幅空間已經(jīng)沒有那么多了。所以兩個就各有優(yōu)劣。

我們目前處于第一階段，即預(yù)期豬價上漲階段，尚未看到豬價實質(zhì)性上漲。即便最近豬價的現(xiàn)貨有小反彈，整體仍處于歷史十年新低。投資有一個確定性較高的策略，即在養(yǎng)殖利潤歸零、大家虧錢時布局。如圖所示，紅線是養(yǎng)殖指數(shù)（農(nóng)林牧漁指數(shù)）相對滬深300的超額，這個線向上就是跑贏大盤，向下就是跑輸大盤。深藍線和深紅線是養(yǎng)殖利潤指標，深藍線是養(yǎng)仔豬的利潤，深紅線是我們養(yǎng)自繁自養(yǎng)生豬的利潤，大部分時候走勢一致，偏離時通常是市場有投機機會?？梢钥吹剑斶@兩個指標歸零時，做投資通常能獲得較好收益。隨著周期演進，空間逐漸變小，因為供給在逐漸走高，綠線的能繁母豬數(shù)量雖然減少，但頂不住養(yǎng)殖效率的提升。

數(shù)據(jù)來源：國泰基金、WIND，截至2026年4月20日。

目前這輪周期還有一個情況，由于規(guī)模場控成本能力強，所以他們能在豬價下行時通過降本增加利潤。即便豬價下行，養(yǎng)殖利潤從2024年開始依然堅挺，長時間在零以上，這就得益于他們非常強勁的控成本能力。從去年9月以來，才剛剛碰到零以下界限，開始虧錢，且時間較長。按照歷史規(guī)律，這是底部信號，區(qū)別在于板塊的啟動分析。如果想要未來有較好投資價值，必要條件是養(yǎng)殖利潤持續(xù)走負。只有持續(xù)走負，才能讓供給實質(zhì)性收縮。如果只是不痛不癢地虧錢，大家接著頂，供給沒有實質(zhì)性收縮，這輪周期可能就沒有波幅了，這就是這輪豬周期投資的風險點。

具體到2025年、2026年，投資主題和基本面催化主要有兩點。一是虧損去產(chǎn)能，從去年9月開始虧錢。二是政策面管控，豬肉價格是國計民生的重要品種，政策管控力度決定了供給彈性。僅靠虧損去化是比較慢的，歷史上大幅波動基本都有外生變量催化。當下這輪政策和疫病都有苗頭，但尚未確定。從2025年9月開始，由盈轉(zhuǎn)負，能繁也開始逐漸往下走。但能繁往下走需要下降非常多，才能超額吃掉養(yǎng)殖效率的提升，實現(xiàn)豬肉供給實質(zhì)性收縮。截止目前，過完年以后才真正實現(xiàn)遠期供給的實質(zhì)性減少。本輪周期的特點是散戶出清，集團場擴張。產(chǎn)能調(diào)控要嚴格限制集團場破產(chǎn)，主要關(guān)注三點：減掉能繁母豬數(shù)量、降集團場生豬體重、禁止二次育肥（正常商品豬120公斤，禁止育肥到150公斤）。

第一點，目前基本面情況是，豬的供給依然充裕。當下的豬肉供給由十個月前的母豬數(shù)量、仔豬數(shù)量和養(yǎng)殖效率決定。2026年4月往前推十個月是2025年年中，當時是能繁母豬供給高峰，數(shù)量還在漲，效率還在提升，屬于雙增，拐點在去年下半年Q3、Q4才開始慢慢往下走。第二點，新生仔豬數(shù)量往前看六個月，也是持續(xù)上升，直到今年才開始慢慢減少。第三點和第四點是佐證的指標，我們從養(yǎng)豬的飼料量來看。因為養(yǎng)豬數(shù)量可能會有騙人的情況存在，因為我們養(yǎng)豬數(shù)量可以有出欄節(jié)奏上的一個區(qū)別，但是養(yǎng)豬的飼料是一定的，就是這個飼料量在上漲，那供給肯定在上漲。從飼料量來看，我們2026年1月到9月份的同比還是增加的，一直到Q3，整體的供給（10個月前的母豬飼料供應(yīng)量）都是在往上走的。

數(shù)據(jù)來源：國泰基金、WIND，截至2026年2月28日。

我們投資養(yǎng)殖的整個板塊，它在農(nóng)林牧漁板塊里面是一個小的細分行業(yè)。投資它一個比較好的工具就是通過ETF的方式，養(yǎng)殖ETF國泰（159865）覆蓋了34個生豬養(yǎng)殖、肉雞養(yǎng)殖等養(yǎng)殖主體的股票，然后打包成一個產(chǎn)品。它的前十大成分股基本都是以A股的養(yǎng)殖主體公司為主，并且這些前十大基本都是大規(guī)模的集團場，也就是我們政策這一次主要去控制的主體。

風險提示：

投資人應(yīng)當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風險和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預(yù)測和保證。

以上觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風險測評，并根據(jù)您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產(chǎn)品?；鹩酗L險，投資需謹慎。