每經編輯｜張文瑜    

4月24日晚間，建設機械（600984.SH）發(fā)布了2025年度報告。

公司全年營業(yè)收入25.43億元，同比下降6.74%；歸母凈利潤依舊延續(xù)虧損態(tài)勢。

主要原因在于，國內房地產市場仍在底部盤整，新開工面積降幅雖有收窄但仍處于低位，導致設備利用率和租賃價格雙雙承壓。

需要指出的是，有相當一部分屬于“紙面虧損”。2025年，公司合計計提資產減值損失8.82億元，未來折舊和攤銷的壓力或將顯著降低。

在核心主業(yè)塔機租賃賽道，子公司龐源租賃仍然保持領先地位，年收入規(guī)模大致相當于行業(yè)第2-10名的總和。當前行業(yè)正處于出清階段，市場份額加速向頭部集中，強者恒強格局日益明顯。

同時，建設機械“新增長曲線”也已悄然成型。報告期內，公司無軌膠輪車業(yè)務在2025年實現銷售收入5936.81萬元，同比增長43.19%；陜煤智控等智能裝備產品實現海外出口，目前已集中發(fā)布新產品。

綜合來看，建設機械正在渡過最艱難的時刻，越發(fā)接近下一輪周期的起跑線。

規(guī)模平抑周期波動

建設機械的業(yè)務構成很簡單，主要是工程機械租賃和工程機械制造兩大主線。

報告期內，租賃業(yè)務收入19.77億元，較上年減少10.85%，主要為龐源租賃的主營業(yè)務收入。

國家統計局數據顯示，2025年全國房地產開發(fā)投資同比下降17.2%，新開工面積同比下降20.4%。項目開工率不足，導致塔機租賃設備利用率和設備租賃價格仍在低位水平徘徊。

不過，雖然處在行業(yè)周期中，但龐源租賃展現出較強的經營韌性。

2025年，龐源租賃的前十大項目包括：香港安保東涌第42區(qū)項目、雄安03地塊項目、雄安01地塊項目、蒼泰高速CTTJ08標項目、新建南通至寧波高速鐵路站前V標項目、1500萬噸/年煤炭分質清潔高效轉化示范項目等，清一色是國家級重點工程。

上述項目以央企、國企為主導，付款能力相對有保障。同時，龐源租賃將設備資源向電廠、橋梁、公共設施、新基建等領域的項目傾斜，有效降低了對住宅地產的依賴。報告期內，龐源租賃的營收降幅為10.32%，明顯小于地產行業(yè)投資開發(fā)的下滑幅度。

在塔機租賃這個細分市場，龐源租賃的年收入規(guī)模大致相當于行業(yè)第2-10名的總和，形成了規(guī)模護城河。

截至2025年12月31日，龐源租賃共擁有塔式起重機9918臺，塔機總噸米數219.70萬噸米。這樣的設備規(guī)模意味著，可以承接任何體量的工程項目，能夠在全國范圍內調度設備，并且在集采、融資、維修等方面享有規(guī)模經濟。

更重要的是，龐源租賃的業(yè)務網絡覆蓋全國核心城市，并已涉足柬埔寨、馬來西亞等海外市場，有效分散了單一市場的波動風險。

工程機械制造板塊包含設備銷售與工程施工兩類業(yè)務，合計收入約5.47億元，雖然規(guī)模小于租賃板塊，但整體呈現增長態(tài)勢。一定程度上對沖了設備租賃下滑。

其中，工程施工業(yè)務、路面工程施工業(yè)務、鋼結構制作及安裝業(yè)務分別增長18.42%、19.00%、17.81%，均實現兩位數增長。

海外收入增長8%

2025年，建設機械經營活動產生的現金流量凈額為5.42億元，同比大幅增長34.89%，表明其主業(yè)依然能夠產生正向現金流入，同時公司通過壓縮開支實現降本增效，具備一定的自我修復能力。

公司期末應收賬款賬面余額為44.44億元，較期初的50.75億元下降12.43%。

在風險出清方面，公司2025年計提資產減值損失8.82億元，有助于減輕未來折舊和攤銷壓力。值得關注的是，期末商譽余額已減至零，此后龐源租賃的商譽減值將不再對利潤構成沖擊，公司得以輕裝上陣。

在維穩(wěn)國內市場的同時，建設機械將目光投向了海外。

2025年，建設機械海外市場實現收入1.64億元，同比增長8.04%，毛利率23.15%，遠高于國內各區(qū)域。

海外收入的增長，主要來自兩個方向。

一是塔機及再制造產品出口。2025年2月，建設機械全資子公司湖北龐源順利完成首批出口美國的鋼結構產品訂單，一次性簽訂總量超1000噸，實現了海外市場的重要突破。

同年6月，龐源租賃完成塔式起重機再制造業(yè)務首單出口，銷往柬埔寨。通過再制造技術，將國內利用率較低的塔機進行翻新升級，以更有競爭力的價格銷售到“一帶一路”合作伙伴。這套模式既盤活了國內存量設備，又打開了海外增量市場。

此外，馬來西亞客戶專程來華實地考察，圍繞龐源租賃再制造維修、檢測檢驗等流程進行了深入交流。這表明公司在東南亞市場的品牌認知度正在逐步建立。

二是智能化裝備首次出口。2025年，建設機械與鄭州恒達合資設立的陜煤智控，其高端煤礦電液控系統成功出口烏茲別克斯坦，這是公司智能化產品首次走出國門。

雖然目前海外收入占比僅為6.5%，但增速和毛利率都顯示出良好的發(fā)展勢頭，且具備參與國際競爭的能力，有望成為公司新的增長點。

在2026年經營計劃中，建設機械表示，將鞏固海外市場優(yōu)勢，加強海外辦事處與新疆基地的“橋頭堡”作用，重點深耕共建“一帶一路”國家，力爭取得更多塔機、攤鋪機等優(yōu)質海外訂單。

穿越周期的新變量

此次年報中，無軌膠輪車成為最大增長點，全年實現銷售收入5936.81萬元，同比增長43.19%。

從客戶落地情況看，產品已陸續(xù)進入陜煤集團旗下曹家灘、小保當等多家礦業(yè)公司。尤其是在2025年12月，公司舉行新能源無軌膠輪車批量交付發(fā)車儀式，正式交付陜煤小保當礦業(yè)與陜煤新型能源。

這也說明，建設機械的新能源礦用車已經跨越了產品驗證階段，進入規(guī)?；慨a和常態(tài)化供應的商業(yè)閉環(huán)。

如果說無軌膠輪車是建設機械從“地面”走向“井下”的第一步，真正的重頭戲，在2025年8月才正式揭幕。

當月，建設機械與中創(chuàng)智領（即鄭煤機）下屬子公司鄭州恒達智控科技股份有限公司共同出資1億元設立陜西陜煤恒達智控科技有限公司（簡稱“陜煤智控”）。建設機械認繳5100萬元，持股51%。

這也是建設機械2025年最大的一筆單筆戰(zhàn)略投資。

雙方聚焦智能化礦山、智能化工廠、智能制造等領域，面向煤炭、電力、化工、鋼鐵等企業(yè)提供全場景智能控制解決方案與全生命周期服務。

2026年3月，陜煤智控集中發(fā)布了煤礦綜采大流量供液系統、煤礦綜采智能控制系統、多場景工業(yè)智能管控平臺、物資智能管控系統及工業(yè)清掃機器人等系列產品，并與華電煤業(yè)、延長石油礦業(yè)公司、張家峁礦業(yè)、檸條塔礦業(yè)等10家單位簽署合作協議。

未來，各方將在智能化礦山建設、裝備全生命周期服務、技術聯合攻關等方面深化合作，進一步夯實協同發(fā)展的基礎。

三條路線重塑版圖

當前，建設機械的業(yè)務版圖正沿著三條路線展開，推動公司從單一的周期屬性，向“周期+成長”雙重邏輯演進。

塔機租賃仍是基本盤。短期來看，塔機租賃依然是公司收入和利潤的核心來源，盡管行業(yè)仍處周期調整，但行業(yè)修復的苗頭已經顯現。

行業(yè)加速出清，市場存量設備持續(xù)減少，疊加新機銷量大幅下滑，供需關系正在邊際改善；TPI降幅從2024年的15.2%收窄至2025年的7.9%；2026年政府工作報告明確提出“著力穩(wěn)定房地產市場”，專項債額度提升至4.4萬億元。

如果后續(xù)行業(yè)迎來拐點，其有望憑借規(guī)模優(yōu)勢率先受益。

增量盤為以無軌膠輪車、工程施工為代表的工程機械制造業(yè)務，增長勢頭強勁。

雖然無軌膠輪車業(yè)務目前占總營收的比重不高，但2025年已實現大幅增長。除了滿足陜煤集團內部的存量替換需求外，若能進一步拓展外部市場，該業(yè)務線的營收天花板將進一步提升。

年報顯示，2025年公司無軌膠輪車庫存量同比增長103.33%，正為后續(xù)訂單積極備貨。

成長盤則是煤礦智能化裝備?！笆逦濉逼陂g，煤礦智能化是國家能源局明確推動的重點方向。2026年，隨著新品發(fā)布、與鄭州恒達的技術協同深入，以及在手訂單的陸續(xù)交付，這一板塊有望盡快在營收中體現。

從更長遠的視角看，智能化解決方案具備高復購、高黏性的商業(yè)模式特征。一旦形成標桿案例，后續(xù)復制推廣將進入快車道。

三條路線協同并進，新變量持續(xù)注入。

塔機租賃積累的客戶資源和工程經驗，可以為礦用裝備的銷售提供渠道；礦用裝備的制造能力，又為智能化控制系統的硬件載體提供了保障；而陜煤智控的智能化技術，反過來可以賦能傳統塔機的操控。

并且，無軌膠輪車有股東場景支撐，陜煤智控有技術合作伙伴加持，塔機租賃有行業(yè)龍頭的規(guī)模護城河。

盡管短期內尚難貼上“價值回歸”的標簽，但拉長至“十五五”的時間跨度，這家穿越周期的工程機械龍頭企業(yè)，或許已從谷底邁出重返臺前的重要一步。

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