每經(jīng)編輯｜蒙錦濤    

2026年2月登陸北交所的愛得科技，在一個(gè)月內(nèi)交出了兩份備受關(guān)注的成績單。

首份完整年報(bào)營收3.02億元、凈利潤增長15.82%，毛利率在集采壓力下逆勢攀升至58.90%；而緊隨其后的一季報(bào)則出現(xiàn)營收下滑9.14%、凈利潤下降23.24%的波動(dòng)。

一熱一冷之間，市場對愛得科技的真實(shí)價(jià)值產(chǎn)生分歧。但拉長時(shí)間維度來看，這份短期頓挫并非基本面逆轉(zhuǎn)的信號(hào)，而是行業(yè)進(jìn)入DRG/DIP改革“休整期”的正常反應(yīng)。

憑借上市后的資本賦能、海外業(yè)務(wù)全年增長近42%的強(qiáng)勁勢頭，以及產(chǎn)能擴(kuò)張的持續(xù)加碼，愛得科技已走過集采價(jià)格沖擊最猛烈的階段，正穩(wěn)步邁入“階梯式復(fù)蘇”通道。一季報(bào)的“冷”，不應(yīng)遮蔽正在積蓄的“長熱”。

集采壓力下逆勢突圍

盈利質(zhì)量持續(xù)改善

愛得科技的核心業(yè)務(wù)聚焦于骨科耗材的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品覆蓋脊柱類、創(chuàng)傷類、運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)等骨科醫(yī)用耗材及創(chuàng)面修復(fù)產(chǎn)品。

過去幾年，骨科耗材行業(yè)經(jīng)歷了一場深刻的價(jià)格重塑，人工關(guān)節(jié)、脊柱、創(chuàng)傷、運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)四大細(xì)分領(lǐng)域已全部納入國家集采體系，“中標(biāo)即降價(jià)、降價(jià)即傷利”成為外界對集采的普遍擔(dān)憂，也成為行業(yè)內(nèi)企業(yè)面臨的共同挑戰(zhàn)。

愛得科技的2025年年報(bào)，恰恰對這一簡單化認(rèn)知形成了有力修正。2025年，公司歸母凈利潤同比增長15.82%，增速超出營收增速約6個(gè)百分點(diǎn)，這意味著公司的盈利質(zhì)量在改善。而實(shí)現(xiàn)這一逆勢增長，是規(guī)模效應(yīng)、成本管控與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化三重合力共同作用的結(jié)果。

集采中標(biāo)為公司打開了更廣闊的醫(yī)院準(zhǔn)入通道。創(chuàng)傷類產(chǎn)品全年收入增長28.89%，脊柱類增長7.31%，運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)類增長12.64%。銷量的快速增長有效攤薄了固定成本，使“以量補(bǔ)價(jià)”從口號(hào)變成了財(cái)務(wù)現(xiàn)實(shí)。

與此同時(shí)，愛得科技持續(xù)優(yōu)化供應(yīng)鏈管理，全年存貨賬面價(jià)值從8129.7萬元下降至7461.6萬元，長庫齡存貨的消耗直接減少了資產(chǎn)減值損失——全年資產(chǎn)減值損失從969.8萬元大幅收窄至492.6萬元，降幅接近50%。

此外，關(guān)節(jié)類產(chǎn)品雖然目前體量尚小，但收入同比增長逾10倍，這一高毛利產(chǎn)品線的放量，對整體毛利率形成了向上的拉力。

如果說毛利率的逆勢提升證明了公司在集采環(huán)境下的生存能力，那么海外業(yè)務(wù)的高速擴(kuò)張，則為企業(yè)打開第二增長曲線，筑牢長期成長邏輯。2025年，公司境外收入達(dá)3630萬元，同比增長41.96%，增速超國內(nèi)業(yè)務(wù)，阿爾及利亞、東南亞等新興市場成為核心增長極。

這釋放了一個(gè)重要信號(hào)：中國骨科耗材的性價(jià)比優(yōu)勢在新興市場具有真實(shí)競爭力。當(dāng)國內(nèi)集采壓縮利潤空間時(shí)，出海不是“可選項(xiàng)”，而是“必選項(xiàng)”。愛得科技在這條路上的先發(fā)步伐，有望在未來兩年到三年內(nèi)持續(xù)轉(zhuǎn)化為增量收入。

此外，上市賦能下公司發(fā)展動(dòng)能持續(xù)積蓄：2025年末在建工程達(dá)9188.64萬元，同比增長80.85%，全部投向骨科耗材擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目；貨幣資金較年初增長77.25%，上市募集資金為后續(xù)建設(shè)提供了充足彈藥。

而上市首年即推出的分紅方案，也從側(cè)面?zhèn)鬟f了管理層信心：擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3元，股利支付率高達(dá)45.5%，超行業(yè)平均水平，彰顯了對盈利持續(xù)性的扎實(shí)把握。

短期頓挫不改長期復(fù)蘇

戰(zhàn)略布局鋪就增長之路

2026年第一季度，愛得科技營業(yè)收入6068.65萬元，同比下降9.14%；歸母凈利潤1212.41萬元，同比下降23.24%。單看這些數(shù)字，可能容易引發(fā)擔(dān)憂。但如果將這些數(shù)據(jù)放入整個(gè)骨科耗材行業(yè)的宏觀背景中審視，會(huì)發(fā)現(xiàn)這并非公司個(gè)體經(jīng)營惡化的信號(hào)，而是行業(yè)“休整期”的正常反應(yīng)。

理解這一“溫差”，需要先看清2025年一季度的特殊性。彼時(shí)，骨科耗材行業(yè)正處于集采落地后的需求集中釋放期。集采中標(biāo)價(jià)大幅下降后，此前被高價(jià)抑制的部分需求集中釋放，愛得科技當(dāng)季營收因此成為全年次高點(diǎn)。進(jìn)入2026年，在高基數(shù)之上實(shí)現(xiàn)同比增長本身就面臨較大壓力。

這一壓力并非愛得科技獨(dú)有。數(shù)據(jù)顯示，2026年一季度全國醫(yī)療器械招投標(biāo)市場規(guī)模同比下降約14%，行業(yè)整體處于調(diào)整期。

集采執(zhí)行的節(jié)奏性擾動(dòng)進(jìn)一步放大了這一效應(yīng)：一季度通常是配額下?lián)芡怼?zhí)行慢的時(shí)段，部分醫(yī)院在新價(jià)格體系下重新評估供應(yīng)商組合，手術(shù)排期相應(yīng)延后。

但極具結(jié)構(gòu)性影響的因素，當(dāng)屬DRG/DIP改革的“觀望效應(yīng)”。2026年，是全國DRG/DIP支付方式3.0版分組方案的調(diào)整年，涉及219個(gè)骨科病種的分組優(yōu)化，預(yù)計(jì)2027年1月正式執(zhí)行。在新規(guī)則塵埃落定之前，骨科擇期手術(shù)和耗材采購普遍存在觀望心態(tài)。這一政策“空窗期”，是骨科耗材企業(yè)共同面臨的外部壓力。

然而，恰恰是這一“休整期”，為真正具備競爭力的企業(yè)提供了拉開差距的戰(zhàn)略窗口。

集采政策在短期內(nèi)給行業(yè)帶來陣痛，但在長期維度上，它顯著加速了進(jìn)口替代的進(jìn)程。愛得科技持續(xù)加大研發(fā)投入：2025年全年研發(fā)費(fèi)用2296萬元，研發(fā)人員從50人擴(kuò)充至64人。新取得發(fā)明專利13項(xiàng)——正是為這一替代進(jìn)程所做的技術(shù)儲(chǔ)備。

與此同時(shí)，集采常態(tài)化正在加速淘汰缺乏規(guī)模效應(yīng)和技術(shù)優(yōu)勢的中小企業(yè)，市場份額持續(xù)向頭部企業(yè)集中。愛得科技于今年初完成上市融資，無論是產(chǎn)能擴(kuò)張的資本實(shí)力，還是品牌背書的市場信任度，都將在行業(yè)洗牌中轉(zhuǎn)化為競爭優(yōu)勢。

海外市場方面，中國骨科耗材憑借性價(jià)比優(yōu)勢和持續(xù)提升的產(chǎn)品質(zhì)量，在新興市場展現(xiàn)出強(qiáng)勁的競爭力，愛得科技2025年海外業(yè)務(wù)42%的增速，已經(jīng)為這條增長路徑提供了有力驗(yàn)證。

展望未來，愛得科技一季度的短期停頓，屬于行業(yè)調(diào)整期的正常波動(dòng)。集采壓力大、不確定性大的階段已經(jīng)過去，DRG/DIP改革雖然帶來短期觀望，但長期來看將推動(dòng)行業(yè)走向更加規(guī)范、透明的發(fā)展軌道。

憑借上市首年的逆勢表現(xiàn)、清晰的戰(zhàn)略布局與持續(xù)的核心競爭力，公司正穩(wěn)步走在“階梯式復(fù)蘇”的道路上，站在行業(yè)休整后的全新起跑線上，未來增長值得期待。

（本文不構(gòu)成任何投資建議，信息披露內(nèi)容以公司公告為準(zhǔn)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）

編輯|蒙錦濤