每經(jīng)記者｜彭斐    每經(jīng)編輯｜黃勝    

5月14日晚間，中鹽化工（SH600328，股價(jià)8.00元，市值117.30億元）公告披露，公司所屬控股子公司中鹽（內(nèi)蒙古）堿業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中鹽堿業(yè)”）擬在內(nèi)蒙古自治區(qū)通遼市奈曼旗大沁他拉鎮(zhèn)奈曼天然堿新材料產(chǎn)業(yè)園區(qū)內(nèi)建設(shè)500萬(wàn)噸/年天然堿礦產(chǎn)資源綜合開(kāi)發(fā)項(xiàng)目。據(jù)估算，本項(xiàng)目計(jì)劃總投資252.83億元。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，作為國(guó)內(nèi)迄今為止發(fā)現(xiàn)的最大儲(chǔ)量地下天然堿礦資源，該項(xiàng)目坐擁14.47億噸天然堿礦物量。項(xiàng)目投產(chǎn)后，中鹽化工的純堿總產(chǎn)能將從目前的390萬(wàn)噸一舉突破890萬(wàn)噸，直指行業(yè)霸主地位。

然而，在天然堿以絕對(duì)成本優(yōu)勢(shì)對(duì)傳統(tǒng)合成堿企業(yè)實(shí)施“降維打擊”的同時(shí)，這項(xiàng)總投資超250億元的超級(jí)工程也讓中鹽化工面臨著前所未有的資金考驗(yàn)——公司預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債率將從目前的37.55%飆升至61.99%。

純堿產(chǎn)能沖刺890萬(wàn)噸，氨堿企業(yè)淘汰加速

在國(guó)內(nèi)純堿市場(chǎng)供大于求、產(chǎn)品售價(jià)大幅下滑的低谷期，中鹽化工準(zhǔn)備進(jìn)行一次逆勢(shì)擴(kuò)張。

中鹽化工《關(guān)于投資建設(shè)中鹽（內(nèi)蒙古）堿業(yè)有限公司500萬(wàn)噸/年天然堿礦產(chǎn)資源綜合開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的公告》顯示，2021年內(nèi)蒙古通遼市奈曼旗大沁他拉地區(qū)發(fā)現(xiàn)了國(guó)內(nèi)已探明儲(chǔ)量最大的天然堿資源?！捌渲校烊粔A礦物量14.47億噸，含鹽量≤9.54%的資源量為5.21億噸，共伴生天然堿礦物量9.26億噸。礦層發(fā)育良好，單層厚度為0.2米至30.26米，礦層厚度優(yōu)勢(shì)突出?！?/p>

為了將這一“超級(jí)礦”收入囊中，2025年6月，中鹽化工通過(guò)所屬控股子公司中鹽堿業(yè)以68.0866億元成功競(jìng)得該采礦權(quán)。

作為主要支柱產(chǎn)業(yè)，中鹽化工現(xiàn)有純堿產(chǎn)能已達(dá)390萬(wàn)噸/年，規(guī)模居于國(guó)內(nèi)前三。為了優(yōu)化純堿產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，中鹽化工擬通過(guò)中鹽堿業(yè)實(shí)施500萬(wàn)噸/年天然堿礦產(chǎn)資源綜合開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資高達(dá)252.83億元。一旦這500萬(wàn)噸新增產(chǎn)能落地，中鹽化工純堿總產(chǎn)能將飆升至890萬(wàn)噸/年，或?qū)㈩嵏铂F(xiàn)有的行業(yè)版圖。

這項(xiàng)龐大投資的背后，是天然堿法對(duì)傳統(tǒng)合成堿（氨堿法、聯(lián)堿法）的碾壓性優(yōu)勢(shì)。在《中鹽化工2025年年度報(bào)告》的行業(yè)格局分析中，公司指出：內(nèi)蒙古通遼發(fā)現(xiàn)大型天然堿礦，推動(dòng)天然堿產(chǎn)能占比提升，傳統(tǒng)工藝成本承壓，行業(yè)加速出清與結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

此外，中鹽化工公告顯示，隨著國(guó)家“碳達(dá)峰、碳中和”相關(guān)戰(zhàn)略和政策的推進(jìn)，氨堿法、聯(lián)堿法純堿新增產(chǎn)能難獲審批。

與之形成鮮明對(duì)比的是，《西部地區(qū)鼓勵(lì)類產(chǎn)業(yè)目錄（2025年本）》已將“新建150萬(wàn)噸/年及以上天然堿綜合開(kāi)發(fā)利用項(xiàng)目”列為內(nèi)蒙古自治區(qū)新增鼓勵(lì)類產(chǎn)業(yè)。

一邊是政策限批、成本高企，另一邊是政策鼓勵(lì)、天然低成本，對(duì)于國(guó)內(nèi)眾多傳統(tǒng)合成堿企業(yè)而言，行業(yè)格局的調(diào)整或已在醞釀中。

貸款170多億元博弈超大項(xiàng)目，財(cái)務(wù)杠桿飆升至62%

重金押注超級(jí)礦產(chǎn)的背面，是無(wú)法回避的財(cái)務(wù)杠桿劇增風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)252.83億元的巨額總投資，中鹽化工的資金鏈面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。

中鹽化工公告披露了該項(xiàng)目的資金籌措細(xì)節(jié)：“項(xiàng)目申請(qǐng)銀行貸款約172.83億元，占總投資的68.36%；企業(yè)自有資金出資80億元，占總投資的31.64%?！?/p>

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，雖然中鹽化工在2025年9月成功通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)為中鹽堿業(yè)引進(jìn)了山東海化股份有限公司、內(nèi)蒙古蒙鹽化工投資有限公司以及國(guó)調(diào)基金等重量級(jí)戰(zhàn)略投資者（持股比例分別為51%、29%、10%、10%），共同分擔(dān)了自有資金部分的壓力，但高達(dá)172.83億元的外部融資需求，依然讓上市公司的資產(chǎn)負(fù)債表明顯承壓。

中鹽化工在公告中坦言：“公司在2025年前一直保持著較好的盈利水平，基本無(wú)帶息負(fù)債，2025年資產(chǎn)負(fù)債率為37.55%，保持較低水平。如全部使用項(xiàng)目貸款方式解決，以2025年末財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)測(cè)算，公司資產(chǎn)負(fù)債率將由37.55%上升至61.99%，存在資產(chǎn)負(fù)債率上升的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

負(fù)債率跳漲，在當(dāng)前化工行業(yè)整體盈利承壓的宏觀背景下，可以說(shuō)是一場(chǎng)資本博弈。

中鹽化工2026年一季報(bào)顯示，公司當(dāng)期歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為-1.54億元，同比大降993.49%，原因是本期純堿、聚氯乙烯、糊樹脂、金屬鈉、氯酸鈉等主要產(chǎn)品價(jià)格同比下跌，經(jīng)營(yíng)收益同比減少。此時(shí)大幅增加帶息負(fù)債，必將帶來(lái)沉重的利息支出負(fù)擔(dān)。

為防范數(shù)百億元融資帶來(lái)的資金鏈斷裂危機(jī)，中鹽化工已制定了一套復(fù)雜的防御方案。根據(jù)公告，公司將采用“前期授信托底+綠色銀團(tuán)為主+綠色公司債補(bǔ)充”的組合融資模式，并采用“多牽頭行”機(jī)制防范銀團(tuán)審批延遲風(fēng)險(xiǎn)。在資金使用上，公司強(qiáng)調(diào)將“根據(jù)項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度控制撥付節(jié)奏，確保項(xiàng)目資金分步穩(wěn)定投入，嚴(yán)防貸款資金閑置”。

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