每經(jīng)記者｜任飛    每經(jīng)編輯｜趙云    

本周三（5月27日），A股深度回調(diào)，上證指數(shù)跌1.25%，科創(chuàng)50指數(shù)跌幅接近3%。

在市場普跌背景下，年內(nèi)業(yè)績居前的頭部主動(dòng)權(quán)益基金卻呈現(xiàn)“冰火兩重天”：有的單日跌超5%，有的逆勢漲超3%?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者梳理發(fā)現(xiàn)，抗跌產(chǎn)品多兼顧“主動(dòng)+量化”策略，而重倉半導(dǎo)體等單一賽道的傳統(tǒng)主動(dòng)基金，當(dāng)天則受傷頗深。

公募量化究竟如何運(yùn)作？與私募有何不同？

記者了解到，公募量化并非簡單的“機(jī)器炒股”，而是“模型給信號(hào)、基金經(jīng)理做決策、交易部來執(zhí)行”的三段式人機(jī)結(jié)合，主流模式更采用“分倉管理”，主動(dòng)與量化團(tuán)隊(duì)考核標(biāo)準(zhǔn)則各有側(cè)重。

大回調(diào)日，頭部基金業(yè)績“冰火兩重天”

5月27日，A股再迎深度回調(diào)。上證指數(shù)跌1.25%，科創(chuàng)50指數(shù)跌幅接近3%，全A平均股價(jià)指數(shù)跌幅達(dá)1.96%，市場賺錢效應(yīng)低迷。

對(duì)于本輪調(diào)整，業(yè)內(nèi)看法分歧明顯，一方認(rèn)為受地緣風(fēng)險(xiǎn)反復(fù)擾動(dòng)與交易結(jié)構(gòu)分化影響，AI、半導(dǎo)體等成長賽道換手率快速攀升，結(jié)構(gòu)性行情階段高點(diǎn)已至；另一方則認(rèn)為，兩融規(guī)模持續(xù)推升、量化工具日益豐富，熱點(diǎn)題材資金抱團(tuán)效應(yīng)仍在，部分品種仍顯“強(qiáng)者恒強(qiáng)”。

這兩類觀點(diǎn)的交鋒，直接體現(xiàn)在基金凈值上。記者梳理發(fā)現(xiàn)，在普通股票型、偏股混合型、靈活配置型基金中，年初至5月26日業(yè)績排名前十的產(chǎn)品，5月27日表現(xiàn)劇烈分化——有的單日跌幅超5%，有的卻逆勢上漲超3%。

以普通股票型基金為例，年內(nèi)業(yè)績前十中，財(cái)通集成電路產(chǎn)業(yè)A、C非但未跌，反而雙雙上漲超2.55%；靈活配置型基金里，財(cái)通多策略福鑫單日漲幅達(dá)3.13%，財(cái)通成長優(yōu)選A、C亦上漲2.11%；偏股混合型基金中，華商均衡成長A、C與華商致遠(yuǎn)回報(bào)A、C同樣實(shí)現(xiàn)當(dāng)天凈值收紅。

與之形成鮮明對(duì)比的是，部分年內(nèi)業(yè)績同樣居前的基金遭遇較大回撤，匯安趨勢動(dòng)力A、C單日跌幅均超5.69%，東方惠新A、C跌幅超2.57%，廣發(fā)遠(yuǎn)見智選A、C跌幅接近2.80%。從一季度持倉看，重倉半導(dǎo)體設(shè)備的基金受傷頗深，匯安趨勢動(dòng)力前十大重倉股中的華海清科、中微公司等在5月27日跌幅較大，直接拖累了基金表現(xiàn)。

“主動(dòng)+量化”成凈值應(yīng)對(duì)回撤的“減震器”？

值得注意的是，還有一類基金，雖然一季報(bào)重倉股當(dāng)日出現(xiàn)下跌，最新基金凈值卻不跌反漲。梳理其投資策略可以發(fā)現(xiàn)，這些抗跌產(chǎn)品多采用了“主動(dòng)管理+量化策略”的混合打法，量化工具的引入成為其近期抗跌性增強(qiáng)的關(guān)鍵變量。

事實(shí)上，年內(nèi)公募量化基金整體表現(xiàn)不俗，金信量化精選、嘉實(shí)事件驅(qū)動(dòng)、國泰聚鑫量化選股及財(cái)通多策略福鑫等多只產(chǎn)品業(yè)績顯著優(yōu)于主要寬基指數(shù)及純主動(dòng)型基金。在急跌市中，量化策略為何能起到托底效果？

5月28日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》同業(yè)內(nèi)多位公募人士交流，受訪人士分析稱，量化模型通過多因子篩選和大數(shù)據(jù)分析，能夠更早發(fā)現(xiàn)趨勢起勢的標(biāo)的及組合形式，持倉分散度通常高于純主動(dòng)管理，單一賽道暴跌對(duì)凈值的沖擊相對(duì)可控。

同時(shí)，量化工具在交易紀(jì)律性上更強(qiáng)，能夠在市場情緒恐慌時(shí)通過模型約束避免非理性殺跌，從而在回調(diào)中展現(xiàn)出比純主動(dòng)管理更強(qiáng)的韌性。

反觀部分跌幅較大的頭部產(chǎn)品，其策略更偏向傳統(tǒng)主動(dòng)管理，重倉股集中于半導(dǎo)體設(shè)備等單一高波動(dòng)賽道，在市場風(fēng)格切換時(shí)缺乏足夠的分散緩沖。有投資人也反饋說，“吃一點(diǎn)兒魚尾就開始挨打”，回撤控制能力明顯偏弱。

內(nèi)部考核有別，公募量化如何做到“人機(jī)結(jié)合”？

那么，公募基金的量化策略究竟是如何運(yùn)作的？與私募量化有何不同？

上海某公募人士告訴記者，公募量化絕非簡單的“機(jī)器炒股”。在實(shí)際操作中，量化模型主要承擔(dān)“信號(hào)提示”功能——通過量化方法篩選標(biāo)的、提示買賣信號(hào)，為投研團(tuán)隊(duì)提供決策參考，但最終的調(diào)倉換股仍由基金經(jīng)理自主判斷和迭代。

她指出，在交易落地環(huán)節(jié)，公募機(jī)構(gòu)受到嚴(yán)格的監(jiān)管約束：必須通過集中交易制度操作，具體下單由交易部承接執(zhí)行，無法實(shí)現(xiàn)程序自動(dòng)下單。該受訪人士同時(shí)指出，公募量化產(chǎn)品受證監(jiān)會(huì)及交易所雙重監(jiān)管，在交易頻率和自動(dòng)化程度上均有明確限制，因此公募量化策略不會(huì)做到高頻交易的程度。

華南某公募人士則坦言，公募“主動(dòng)+量化”的主流模式是“分倉管理”。例如一只10億元規(guī)模的產(chǎn)品，可能將5億元交給主動(dòng)團(tuán)隊(duì)管理，另外5億元交由量化團(tuán)隊(duì)運(yùn)作，收益合并計(jì)算，但考核標(biāo)準(zhǔn)各自獨(dú)立。

這也使得兩大團(tuán)隊(duì)間的考核機(jī)制有所不同，主動(dòng)部分側(cè)重超越業(yè)績基準(zhǔn)的幅度，量化部分則更看重超額收益的穩(wěn)定性，以及模型的風(fēng)險(xiǎn)約束、因子迭代能力等指標(biāo)。也有部分產(chǎn)品采取“主動(dòng)定方向、量化選個(gè)股”的模式，由主動(dòng)團(tuán)隊(duì)把握板塊和時(shí)機(jī)大方向，量化團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)具體標(biāo)的篩選。

值得注意的是，公募產(chǎn)品中交由量化管理的部分可以實(shí)現(xiàn)純量化模型接管，無需人工干預(yù)下單。華南公募人士表示，各家公司組織架構(gòu)不同，有的由金融工程部（金工）跨部門協(xié)作，有的則在部門內(nèi)部直接配置量化團(tuán)隊(duì)。

簡言之，當(dāng)前公募量化的操作路徑是“模型給信號(hào)、基金經(jīng)理做決策、交易部來執(zhí)行”的三段式人機(jī)結(jié)合模式，既借助量化工具拓寬選股維度和提升研究效率，又保留了主動(dòng)管理的靈活性，同時(shí)也符合監(jiān)管對(duì)公募基金合規(guī)運(yùn)作的要求。

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