每經(jīng)記者｜蔡鼎    每經(jīng)編輯｜畢陸名    

據(jù)港交所，A股上市公司漢威科技（SZ300007，股價46.01元，市值150.7億元）于5月27日首次向港交所呈交了上市申請，中信建投國際為獨家保薦人。雖然作為國內(nèi)知名的傳感器企業(yè)，及氣體傳感器、氣體安全儀表龍頭，但漢威科技在2023年—2025年（下稱“報告期內(nèi)”）利潤出現(xiàn)波動，且招股書（草擬版本，下同）披露的細節(jié)，正將漢威科技面臨的主業(yè)盈利下滑、合規(guī)內(nèi)控隱患以及流動性壓力推至臺前。

招股書顯示，漢威科技近年來凈利潤的波動依賴出售核心資產(chǎn)等非經(jīng)常性損益，持續(xù)經(jīng)營利潤在2024年出現(xiàn)下跌，核心基本盤盈利能力承壓。與此同時，上市前夕針對實控人配偶名下資產(chǎn)的數(shù)千萬元關聯(lián)收購、高溢價并購導致的商譽連續(xù)減值，以及近17億元應收賬款和持續(xù)承壓的營運資金，成為其闖關港股路上的被關注點。

持續(xù)經(jīng)營利潤兩年內(nèi)下滑超六成

財務數(shù)據(jù)顯示，公司報告期內(nèi)的總收入分別為19.84億元、19.28億元和21.4億元，整體營收規(guī)模在20億元上下徘徊。

圖片來源：漢威科技招股書

在利潤層面，2023年，漢威科技的利潤為1.33億元，但到了2024年縮水至5378.7萬元，而在2025年卻又回升至1.52億元。這種背離營收基本面的利潤波動，并非源于其傳感器主營業(yè)務的內(nèi)生性增長，而是依賴于非經(jīng)常性損益。

招股書披露，2025年利潤的大幅攀升，主要來源于“已終止經(jīng)營業(yè)務的利潤”。2025年9月底，漢威科技以近4.4億元的交易對價，將其持有的鄭州漢威智源科技有限公司65%的股權，出售給了鄭州高新投資控股集團有限公司。

通過這筆重大資產(chǎn)出售，漢威科技在2025年一次性確認了1.19億元的已終止經(jīng)營業(yè)務利潤（扣除所得稅后）。這一筆收益，占據(jù)了其當年總利潤的78%以上。

《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡稱“每經(jīng)記者”）注意到，事實上，這并非漢威科技首次通過出售公用事業(yè)資產(chǎn)來回籠資金。早在2022年11月，漢威科技就曾作價4.87億元向鄭州自來水公司轉(zhuǎn)讓了控股子公司鄭州漢威公用事業(yè)科技有限公司65%的股權。

如果剝離掉這層由變賣資產(chǎn)帶來的一次性收益，漢威科技主業(yè)的真實盈利能力正面臨衰退。數(shù)據(jù)顯示，代表公司核心基本盤的“持續(xù)經(jīng)營業(yè)務的利潤”，在2023年尚有8764.6萬元，到了2024年僅剩386.6萬元。即便在營收反彈的2025年，該項利潤也僅回升至3228.5萬元。相較于2023年的水平，其核心主業(yè)創(chuàng)造的利潤依然下跌了超過63%。

圖片來源：漢威科技招股書

持續(xù)經(jīng)營利潤的萎靡，暴露出公司在傳感器和智慧化綜合解決方案市場中正遭遇盈利擠壓。以公司智慧化綜合解決方案業(yè)務為例，該板塊的收入從2023年的6.75億元降至2024年的5.42億元，2025年也僅為6億元。

圖片來源：漢威科技招股書

伴隨該板塊收入波動的，是毛利率的持續(xù)承壓。智慧化綜合解決方案的毛利率從2023年的27%下降至2024年的22.9%，2025年回升后也僅為26.7%。而公司整體的綜合毛利率，同樣呈現(xiàn)出逐年走低的趨勢，從2023年的35.1%一路下滑至2025年的33.5%。

圖片來源：漢威科技招股書

在主營業(yè)務毛利率不斷下滑的同時，公司的各項經(jīng)營開支卻呈現(xiàn)出剛性增長的態(tài)勢。2023年，漢威科技的銷售及營銷費用、管理費用以及研發(fā)費用合計為5.92億元。到了2025年，這3項核心經(jīng)營開支已經(jīng)攀升至6.81億元，占當期收入的比重達31.8%。

圖片來源：漢威科技招股書

實控人親屬資產(chǎn)注入，并購遺留商譽減值與內(nèi)控隱患

除了主業(yè)盈利能力下滑外，漢威科技在IPO前夕的一系列資本運作與關聯(lián)交易同樣值得關注。

具體來看，漢威科技在2024年6月6日訂立協(xié)議，斥資3702萬元收購了信陽煒盛電子科技有限公司（以下簡稱“信陽漢威”）的100%股權，出售方為自然人鐘超和鐘克創(chuàng)。據(jù)招股書，鐘超是漢威科技創(chuàng)始人、董事長兼單一最大股東成員任紅軍的配偶，而鐘克創(chuàng)則是鐘超的胞弟。

圖片來源：漢威科技招股書

招股書坦言，信陽漢威僅僅是一家位于河南信陽的“若干空置土地及廠房的控股公司，并無任何其他重大業(yè)務或資產(chǎn)”。漢威科技稱，收購的目的旨在滿足其子公司信陽漢威在河南信陽對辦公場所及廠房的需求，以拓展公司的傳感器制造業(yè)務。

這種投資并購風格不僅體現(xiàn)在關聯(lián)交易中，同樣體現(xiàn)在漢威科技針對非關聯(lián)方的對外收購上，并最終對利潤產(chǎn)生了侵蝕。2023年11月，漢威科技斥資6150萬元收購了嘉興市納杰微電子技術有限公司51%的股權。在這筆收購中，漢威科技一次性確認了5621萬元的商譽。

這筆收購并未給上市公司帶來預期的業(yè)績協(xié)同，反而迅速淪為侵蝕利潤的資產(chǎn)包袱。收購完成后的2024年，漢威科技就因為業(yè)績不達標，對嘉興市納杰微電子技術有限公司計提了558萬元的商譽減值損失。到了2025年，由于該標的業(yè)績持續(xù)惡化，漢威科技再次對其計提了1054萬元的商譽減值損失。

短短兩年時間，針對同一高溢價收購標的連續(xù)計提大額商譽減值。總體來看，漢威科技在報告期內(nèi)，分別錄得了商譽減值損失1654.7萬元、682.4萬元和1053.8萬元。

圖片來源：漢威科技招股書

每經(jīng)記者還注意到，漢威科技的財務內(nèi)控與信披質(zhì)量早有被監(jiān)管層通報的前科。公開資料顯示，河南證監(jiān)局曾下發(fā)行政監(jiān)管措施決定書，直指大信會計師事務所在對漢威科技進行審計時，在政府補助、應收賬款、收入確認以及商譽審計程序等多個核心財務環(huán)節(jié)執(zhí)行不到位。此外，深交所也曾對實控人任紅軍、鐘超下發(fā)監(jiān)管函，原因是其作為持股5%以上股東，在減持股份比例達到特定紅線時，未能及時履行報告和公告義務，并存在違規(guī)買賣股票的行為。

圖片來源：證監(jiān)會

圖片來源：深交所

近17億元應收賬款高懸，壞賬增加拖累經(jīng)營性現(xiàn)金流

利潤表之外，漢威科技資產(chǎn)負債表上高懸的應收賬款，則是隨時可能對公司營運資金造成壓力的風險點。作為一家深度涉足智慧城市、市政水務及燃氣安全等領域的綜合解決方案提供商，漢威科技的業(yè)務模式在To B和To G（政府及公用事業(yè)）客戶中產(chǎn)生了大量的資金墊付。

招股書顯示，漢威科技的貿(mào)易應收款項及應收票據(jù)余額在報告期內(nèi)持續(xù)高企。截至各報告期末，其貿(mào)易應收款項的賬面總值分別達14.3億元、16.64億元和16.7億元。如果加上應收票據(jù)、其他應收款項以及以公允價值計量的銀行承兌匯票，2025年底廣義的應收類賬款總額已經(jīng)逼近17億元大關。

圖片來源：漢威科技招股書

招股書還顯示，漢威科技的貿(mào)易應收款項及應收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)從2023年的211天，拉長至2024年的273天，并在2025年進一步攀升至278天。這意味著，漢威科技在將傳感器設備或智慧化系統(tǒng)交付給客戶并確認收入后，平均需要等待超過9個月的時間，才能將賬面的數(shù)字轉(zhuǎn)化為真實的現(xiàn)金流入。

圖片來源：漢威科技招股書

這種漫長的資金占用，讓漢威科技實質(zhì)上承擔了巨大的墊資壓力，且其應收賬款的賬齡結構正在出現(xiàn)老化。據(jù)招股書，截至2025年底，雖然1年以內(nèi)的應收賬款為10.21億元，但賬齡超過1年的應收賬款總額已達4.69億元。

圖片來源：漢威科技招股書

長賬齡賬款的堆積，直接觸發(fā)了財務準則下的減值計提。報告期內(nèi)，漢威科技在利潤表中分別確認了2403.4萬元、3792.7萬元和3646.9萬元的減值損失。截至2025年末，公司賬面上已經(jīng)累計計提了2.2億元的貿(mào)易應收款項及應收票據(jù)損失撥備。

圖片來源：漢威科技招股書

應收賬款的大規(guī)模沉淀與壞賬的侵蝕，直接導致了漢威科技經(jīng)營性現(xiàn)金流的極度萎縮。在總營收接近20億元的2024年，漢威科技經(jīng)營活動所得現(xiàn)金流量凈額僅有7855萬元。與此同時，由于項目實施和訂單備貨的需要，公司的存貨及其他合同成本也從2023年的4.15億元攀升至2025年的5.62億元。

圖片來源：漢威科技招股書

在應收賬款和存貨的雙重擠壓下，漢威科技日常營運資金變得緊張。為了維持龐大的業(yè)務運轉(zhuǎn)，公司依賴外部的有息負債。截至2025年底，其銀行貸款及其他借款總額達9.95億元。為了維持這筆龐大的債務，公司在2025年單年支付的利息等財務費用就達2525.5萬元。

圖片來源：漢威科技招股書

圖片來源：漢威科技招股書

針對公司主業(yè)盈利能力的下滑等問題，5月28日下午，每經(jīng)記者向漢威科技證券部發(fā)送了采訪問題，但截至發(fā)稿未獲其回復。

封面圖片來源：張建