每經(jīng)記者｜涂穎浩    每經(jīng)編輯｜廖丹    

在歷經(jīng)從野蠻生長(zhǎng)到資本寒冬的劇烈周期洗禮后，全球金融科技企業(yè)或許已經(jīng)正式告別流量紅利期，一場(chǎng)深刻的范式轉(zhuǎn)移正在悄然發(fā)生。

麥肯錫在最新發(fā)布的行業(yè)報(bào)告《The Next Age of Fintech》（以下簡(jiǎn)稱報(bào)告）中，精準(zhǔn)捕捉了這一歷史拐點(diǎn)，并將其定義為金融科技的“第五時(shí)代”，并判斷一個(gè)成熟、穩(wěn)健且充滿結(jié)構(gòu)性重塑機(jī)遇的行業(yè)新紀(jì)元已然到來(lái)。

近日，麥肯錫合伙人兼北美商業(yè)及交易銀行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人Uzayr Jeenah在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者獨(dú)家專訪時(shí)表示，在過(guò)去的發(fā)展階段，金融科技企業(yè)的特征是取舍——要么快速增長(zhǎng)、大量燒錢(qián)，要么收縮戰(zhàn)線、實(shí)現(xiàn)盈利。在“第五時(shí)代”，最大的金融科技企業(yè)兩者兼而有之。實(shí)現(xiàn)盈利的金融科技企業(yè)數(shù)量已達(dá)到麥肯錫開(kāi)始追蹤相關(guān)數(shù)據(jù)以來(lái)的最高水平。另一方面，越來(lái)越多的金融科技巨頭主動(dòng)尋求銀行牌照。

在傳統(tǒng)視角下，這或許被視為對(duì)監(jiān)管的妥協(xié)，但在Uzayr Jeenah視角里，這是企業(yè)構(gòu)筑長(zhǎng)期護(hù)城河的深謀遠(yuǎn)慮，是頭部玩家為了追求長(zhǎng)遠(yuǎn)復(fù)合增長(zhǎng)而做出的理性進(jìn)攻，更是行業(yè)走向成熟的必然選擇。

Uzayr Jeenah認(rèn)為，人工智能將是重塑金融科技“第五時(shí)代”發(fā)展趨勢(shì)最重要的力量，率先采用人工智能的行業(yè)巨頭已經(jīng)開(kāi)始受益。

圖片來(lái)源：受訪者供圖

巨頭持牌有望成主流

當(dāng)前全球金融科技行業(yè)已進(jìn)入一個(gè)新時(shí)代——這個(gè)時(shí)代不再以投機(jī)性狂熱為特征，而是以對(duì)可擴(kuò)展性、盈利能力以及運(yùn)營(yíng)與監(jiān)管成熟度的均衡關(guān)注為核心。

麥肯錫報(bào)告提到，在“第五時(shí)代”，一系列規(guī)模化的全球金融科技企業(yè)取得成功，新一代人工智能賦能的創(chuàng)新企業(yè)不斷崛起，推動(dòng)金融科技發(fā)展的重大趨勢(shì)為行業(yè)注入強(qiáng)勁動(dòng)力，投資者信心也得到了重振。

數(shù)據(jù)顯示，2025年全球金融科技市場(chǎng)規(guī)模收入達(dá)到約6500億美元，較2024年同比增長(zhǎng)約21%，過(guò)去四年年均增長(zhǎng)率約為23%，遠(yuǎn)超整個(gè)金融服務(wù)行業(yè)年均6%的增速。

Uzayr Jeenah在受訪時(shí)表示，在此之前，金融科技行業(yè)的第一個(gè)階段（1990年代末至2013年）見(jiàn)證了先驅(qū)者的崛起；第二個(gè)階段（2014年至2020年）實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)但盈利能力有限；第三個(gè)階段（2021年至2022年）以風(fēng)險(xiǎn)投資的激增為標(biāo)志，隨后在第四階段（2023年至2024年）經(jīng)歷了重大調(diào)整與急劇收縮。而這幾個(gè)時(shí)代的特征是取舍——要么快速增長(zhǎng)、大量燒錢(qián)，要么收縮戰(zhàn)線、實(shí)現(xiàn)盈利。在“第五時(shí)代”，最大的金融科技企業(yè)兩者兼而有之。在麥肯錫的樣本中，實(shí)現(xiàn)盈利的金融科技企業(yè)數(shù)量已達(dá)到開(kāi)始追蹤以來(lái)的最高水平。

Uzayr Jeenah進(jìn)一步解釋稱，有別于互聯(lián)網(wǎng)金融到移動(dòng)支付爆發(fā)階段“回歸紀(jì)律”的監(jiān)管常態(tài)化，當(dāng)下金融科技這一趨勢(shì)與新一批AI（人工智能）原生入局者的快速崛起同步發(fā)生，它們的擴(kuò)張速度超過(guò)了以往任何一代。

因此，兩件事同時(shí)在發(fā)生：成熟一代正在驗(yàn)證可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)模式，而新一代則在壓縮從創(chuàng)立到規(guī)?；臅r(shí)間線。這種雙重性——成熟者在進(jìn)化、顛覆者在加速——正是新時(shí)代來(lái)臨的標(biāo)志。這不只是市場(chǎng)復(fù)蘇，更是價(jià)值創(chuàng)造速度的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。

與此同時(shí)，報(bào)告提到2025年美國(guó)收到了21份金融科技企業(yè)的銀行牌照申請(qǐng)，超過(guò)了此前四年總和。對(duì)金融科技企業(yè)本身而言，從科技光環(huán)加身轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)銀行，市場(chǎng)給予的估值差異會(huì)不會(huì)讓這些企業(yè)“得不償失”？

Uzayr Jeenah判斷，這主要是關(guān)于構(gòu)建更深的護(hù)城河，但估值風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)是真實(shí)存在的。許多金融科技企業(yè)享有溢價(jià)乘數(shù)，或以非市凈率的指標(biāo)進(jìn)行估值。一旦開(kāi)始吸收存款并在資產(chǎn)負(fù)債表上進(jìn)行貸款，市場(chǎng)可能會(huì)將其重新定價(jià)至接近銀行的估值水平。對(duì)投資者而言，這帶來(lái)了估值重置的可能。

麥肯錫報(bào)告列出了金融科技企業(yè)追求牌照的五大戰(zhàn)略原因：向貸款等相鄰產(chǎn)品擴(kuò)張；通過(guò)直接吸收存款降低融資成本，擺脫對(duì)昂貴批發(fā)資金的依賴；掌控價(jià)值鏈及其經(jīng)濟(jì)收益，而非通過(guò)BaaS（銀行即服務(wù)）模式租用；增強(qiáng)客戶與監(jiān)管機(jī)構(gòu)的信任和公信力；在合作銀行去風(fēng)險(xiǎn)化的背景下降低第三方風(fēng)險(xiǎn)。

Uzayr Jeenah坦言，這些金融科技企業(yè)或許正是在深思熟慮之后押上了自己的籌碼：擁有牌照的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)價(jià)值——更低的融資成本、更廣的產(chǎn)品范圍、更深的護(hù)城河——足以抵消短期內(nèi)更高的監(jiān)管審查和潛在的估值溢價(jià)下滑的代價(jià)。當(dāng)前最大、最成功的金融科技企業(yè)尤其確信這一點(diǎn)。

AI重塑金融科技護(hù)城河

麥肯錫報(bào)告還認(rèn)為，人工智能是當(dāng)前大多數(shù)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)背后的重要推動(dòng)力，也是重塑金融科技“第五時(shí)代”發(fā)展趨勢(shì)最重要的力量。

金融科技企業(yè)正運(yùn)用人工智能在數(shù)周內(nèi)開(kāi)發(fā)出過(guò)去需要數(shù)年才能完成的產(chǎn)品，服務(wù)那些此前不具備經(jīng)濟(jì)可行性的客戶群體，并壓縮成本結(jié)構(gòu)，使得傳統(tǒng)運(yùn)營(yíng)模式無(wú)法在價(jià)格上與之競(jìng)爭(zhēng)。而那些率先采用人工智能的行業(yè)巨頭已然開(kāi)始受益于此。

然而，硬幣總有兩面，人工智能的發(fā)展也讓軟件開(kāi)發(fā)逐漸商品化，這一趨勢(shì)往往導(dǎo)致產(chǎn)品功能之間不再具備差異化優(yōu)勢(shì)。對(duì)于一家金融科技公司來(lái)說(shuō)，如果AI能讓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在幾周內(nèi)復(fù)制你的核心功能代碼，那么未來(lái)真正的護(hù)城河還剩什么？麥肯錫報(bào)告認(rèn)為，在AI時(shí)代，可信的分發(fā)能力與執(zhí)行速度將是區(qū)分贏家與輸家的護(hù)城河。

盡管Uzayr Jeenah也承認(rèn)，當(dāng)AI讓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手能夠在數(shù)周而非數(shù)年內(nèi)復(fù)制核心功能時(shí)，產(chǎn)品特性就變成了基本門(mén)檻。但他認(rèn)為關(guān)鍵的細(xì)微之處在于：使你現(xiàn)有產(chǎn)品商品化的同一個(gè)AI，也讓你能夠更快地推出下一個(gè)產(chǎn)品。因此，贏家不會(huì)是某一時(shí)刻功能最齊全的企業(yè)，而是從洞察到產(chǎn)品上線循環(huán)速度最快的企業(yè)。速度會(huì)產(chǎn)生復(fù)利效應(yīng)。

“如果你能持續(xù)比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更快地測(cè)試、學(xué)習(xí)和交付，你就積累起了任何單一產(chǎn)品的復(fù)制都無(wú)法彌合的累積優(yōu)勢(shì)?！彼Q。

Uzayr Jeenah總結(jié)了AI時(shí)代構(gòu)成新的企業(yè)護(hù)城河的幾個(gè)關(guān)鍵要點(diǎn)：

首先是執(zhí)行速度。AI是加速器，但駕馭它的組織能力才是護(hù)城河，促使著企業(yè)能夠在數(shù)天而非數(shù)月乃至數(shù)年內(nèi)從創(chuàng)意到產(chǎn)品上線。

其次是分發(fā)能力與信任。信任很重要，但隨著智能體AI日益成為金融服務(wù)的入口，決策者可能變成一個(gè)優(yōu)化價(jià)格、速度和API（應(yīng)用程序編程接口）可靠性的算法，而非衡量品牌偏好的人類。而AI智能體會(huì)偏向于擁有最佳API、最清晰數(shù)據(jù)合同以及最高正常運(yùn)行時(shí)間的企業(yè)，而不一定是品牌最強(qiáng)的企業(yè)。贏家將是那些能同時(shí)贏得人類與機(jī)器信任的企業(yè)。

此外，難以被AI直接復(fù)制的專有數(shù)據(jù)與運(yùn)營(yíng)模式、成熟的監(jiān)管能力都將是AI時(shí)代能否構(gòu)筑新的企業(yè)護(hù)城河的關(guān)鍵因素。

因此，Uzayr Jeenah判斷，那些護(hù)城河僅建立在過(guò)去五到十年所構(gòu)建技術(shù)之上的金融科技企業(yè)，將面臨真正的考驗(yàn)。而那些將執(zhí)行速度、跨人機(jī)渠道的可信分發(fā)能力、專有數(shù)據(jù)以及成熟監(jiān)管能力融為一體的企業(yè)，將得以長(zhǎng)久立足。

2026年，擺在當(dāng)前金融科技CEO（首席執(zhí)行官）們面前的核心挑戰(zhàn)，已不再是任何單一優(yōu)先事項(xiàng)，而是將此前彼此獨(dú)立的多種能力整合為一體。Uzayr Jeenah也將其稱之為融合——贏家將是那些能夠同時(shí)兼顧所有維度的企業(yè)，金融科技“第五時(shí)代”獎(jiǎng)勵(lì)那些能夠同時(shí)在多個(gè)成熟維度上運(yùn)營(yíng)的企業(yè)。