2010年第二季匯豐新興市場指數(shù)(EMI)從上季的57.4下降至55.8。指數(shù)自第一季的兩年高位回落至去年第三季度以來的最低水平,顯示經(jīng)濟增速開始放慢。

　　最近一季,產(chǎn)出增長雖高于調(diào)查的長期平均值,顯示增速穩(wěn)健,但仍未恢復(fù)到金融危機前的平均水平。不過,令人鼓舞的是,金融危機發(fā)生后,服務(wù)業(yè)擴張速度首次超越制造業(yè),顯示經(jīng)濟整體增長日趨均衡。

　　服務(wù)業(yè)的擴張率與上季錄得的近兩年高位持平,但制造業(yè)的增長率卻從第一季的調(diào)查歷史最高位大幅回落。

　　“新興市場指數(shù)”是根據(jù)對14個新興市場的制造業(yè)和服務(wù)業(yè)所進行的19項“采購經(jīng)理人指數(shù)”(PMI)調(diào)查編制而成,旨在及早對經(jīng)濟趨勢提供最可靠的指標(biāo)。

　　帶動復(fù)蘇的出口增長于第二季出現(xiàn)放緩

　　二季度新興市場指數(shù)顯示,自一年前產(chǎn)出恢復(fù)增長以來,經(jīng)濟首次出現(xiàn)放緩跡象,反映新訂單增速趨緩,制造業(yè)出口尤甚。出口增速為去年第三季以來之最低,與上季的近調(diào)查歷史最高值相比,有大幅回落。除俄羅斯及東歐國家外,其它主要新興市場的出口增長都有下滑,其中中國內(nèi)地和臺灣地區(qū)更是急轉(zhuǎn)直下。

　　出口增長放緩,制造業(yè)訂單總量的增幅回落至一年來最低點。另一方面,服務(wù)業(yè)的新業(yè)務(wù)增幅溫和上升,創(chuàng)兩年半以來新高,但仍不足以抵消制造業(yè)的降幅,導(dǎo)致新興市場產(chǎn)品與服務(wù)的新訂單整體上還是有所減少。

　　綜觀各主要新興市場,巴西和中國的產(chǎn)出及新訂單增長轉(zhuǎn)弱,印度和俄羅斯則增速加快,而俄羅斯的復(fù)蘇過去一直落后于其它幾國。

　　庫存周期的刺激作用減少

　　調(diào)查結(jié)果顯示,商品貿(mào)易增長放緩,部分原因是庫存周期的影響正在消減。在經(jīng)濟衰退期間,企業(yè)大幅削減制成品和投入品的庫存量,其后隨著銷售好轉(zhuǎn),企業(yè)重建庫存,兩類庫存都轉(zhuǎn)趨穩(wěn)定。衡量存貨與訂單量差距的新訂單/庫存比于上季達到調(diào)查歷史高點,本季滑落至一年來最低點。因此,第二季生產(chǎn)用投入品的采購量增幅收窄(為一年來新低)。

　　然而,盡管采購活動增長放緩,供貨商供貨依然存在拖延問題,且延誤程度在本項調(diào)查歷史上近乎是最嚴(yán)重,可見供貨鏈瓶頸問題仍未解決。制造業(yè)訂單數(shù)量增加,廠商產(chǎn)能無法應(yīng)付,故積壓工作量也連續(xù)4季上升。

　　就業(yè)增長創(chuàng)兩年半以來新高為提升產(chǎn)能以應(yīng)對對商品及服務(wù)需求的增長,新興市場的企業(yè)增聘員工,就業(yè)增長率居2007年末季以來之首。目前,就業(yè)已連升4季。與制造業(yè)相比,服務(wù)業(yè)的職位增幅較大,說明經(jīng)濟增長基礎(chǔ)進一步擴大。事實上,服務(wù)業(yè)的就業(yè)增長率創(chuàng)兩年半以來最高紀(jì)錄,有助于抵消制造業(yè)職位增長放慢對整體就業(yè)狀況的影響。

　　各新興市場的產(chǎn)出和新訂單增長趨勢不盡相同,因而就業(yè)增長也有差異。中國和巴西的就業(yè)增長放緩,而印度和俄羅斯則有改善,其中俄羅斯更是兩年來首度出現(xiàn)增長,值得關(guān)注。

　　價格

　　價格壓力在第二季略有減輕,投入和產(chǎn)出價格的漲幅均比創(chuàng)下復(fù)蘇后高峰值的上季有所緩和。產(chǎn)出價格的升幅仍然非常有限,原因是終端市場需求疲弱,許多制造業(yè)和服務(wù)業(yè)企業(yè)難以把成本漲幅轉(zhuǎn)嫁給顧客,盈利空間因此受到擠壓。

　　本季投入成本漲幅雖然有所緩和,但仍高于此項調(diào)查數(shù)據(jù)的長期平均值,尤其是在制造業(yè),供應(yīng)再現(xiàn)短缺,眾多供應(yīng)商順勢提價。不過,在中國,價格壓力明顯減緩,這對新興市場價格的整體走勢產(chǎn)生風(fēng)向標(biāo)作用。

　　經(jīng)營前景

　　繼上季之后,服務(wù)業(yè)對未來一年經(jīng)營前景的樂觀度在第二季再度下降,信心指數(shù)下滑至一年來的最低點。俄羅斯和印度對前景的看法雖有改善,但巴西和中國的信心指數(shù)有所下降,整體信心度因而此消彼長。數(shù)據(jù)顯示,新興市場的企業(yè)預(yù)計未來數(shù)月增長勢頭將普遍趨緩。

　　多國政府采取調(diào)控措施 新興市場增速放緩

　　綜觀各市場,放緩跡象最明顯的是中國和巴西。在過去數(shù)月,對經(jīng)濟過度擴張的隱憂令兩國各自采取措施,以遏止經(jīng)濟過熱,這似乎并非偶然。與之相反,印度和俄羅斯的經(jīng)濟則繼續(xù)加速擴張。

　　毫無疑問,前期指數(shù)回升,全球庫存周期逆轉(zhuǎn)是主因。2008年至2009年上半年,世界各地的企業(yè)因擔(dān)心再度出現(xiàn)經(jīng)濟大蕭條而爭相削減庫存。事實上,此舉對全球經(jīng)濟構(gòu)成威脅,甚至可能觸發(fā)經(jīng)濟崩潰;幸虧其后,各國出臺大規(guī)模經(jīng)濟振興措施,讓市場重拾信心,在此過程中,企業(yè)也意識到不必對庫存采取“焦土政策”。此后,工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù),國際貿(mào)易回升,發(fā)達國家和新興市場的產(chǎn)出及新訂單皆恢復(fù)增長。

　　然而,全球經(jīng)濟發(fā)展正處于一個新階段。盡管庫存周期有所改善,但發(fā)達國家的內(nèi)需卻并無太大起色,因而難免影響新興市場企業(yè)的出口業(yè)務(wù),使之無法保持過去數(shù)月的增長勢頭。此外,由于發(fā)達國家即將進入若干年的財政緊縮期,國際貿(mào)易可能將會更趨疲弱。在一定程度上,匯豐新興市場指數(shù)已反映此發(fā)展趨勢——過去數(shù)月以來,制造業(yè)新訂單一直承受下行的壓力。

　　因此,目前,最大的問題是發(fā)達國家的經(jīng)濟前景再度變得不明朗,對此,新興市場能否獨善其身,繼續(xù)維持復(fù)蘇步伐？一個令人鼓舞的現(xiàn)象來自服務(wù)業(yè)。在最近一季,服務(wù)業(yè)活動持續(xù)走強,說明即使制造業(yè)步履蹣跚,新興市場的內(nèi)需仍能保持穩(wěn)健。另一個值得欣喜的現(xiàn)象則與通脹壓力減輕有關(guān)。新興經(jīng)濟體早前對通脹颷升的憂慮南南貿(mào)易重鋪絲綢之路或許正開始消退。在第二季度,投入和產(chǎn)出價格的上漲壓力都有所下降,這意味著現(xiàn)在實施更凌厲的緊縮政策的迫切性也許減弱了。

　　新興市場指數(shù)除了提供一些具體信息之外,從中還可以觀察到支持新興市場今后繼續(xù)走強的若干重要因素。有別于發(fā)達國家,新興市場大多都擺脫了曾影響其發(fā)展的巨額債務(wù)的遺留問題。這是個有利因素。正因如此,在未來幾年,新興市場的經(jīng)濟發(fā)展應(yīng)不至于像發(fā)達國家那樣受制于財政拮據(jù)。此外,新興經(jīng)濟體還有更多具體的機制可以支持其發(fā)展。

　　首先是貿(mào)易。說到國際貿(mào)易,我們往往容易聯(lián)想到中美之間或者印度與歐洲之間的貿(mào)易往來。然而,近年來,貿(mào)易增長最顯著的區(qū)域卻是新興經(jīng)濟體之間。除一、兩個較特殊的例子以外(最明顯的是中歐國家,通過加入歐盟極大地加強了與西歐之間的貿(mào)易聯(lián)系),今天,新興市場互通貿(mào)易的程度比以前更為顯著。若說,我們正見證古老的“絲綢之路”的現(xiàn)代版本,也許并不為過。在上世紀(jì)大部分時間,這些國家或地區(qū)彼此間的商貿(mào)活動似乎已非常淡靜。

　　第二個重要發(fā)展趨勢與資本流有關(guān)。在上世紀(jì)九十年代,全球經(jīng)濟先是承受了日本經(jīng)濟停滯所帶來的影響,繼而又要應(yīng)付亞洲金融危機。這容易讓人以為,全球貿(mào)易行將崩潰,各國最終都會受到?jīng)_擊,但事實上,這樣的局面并沒有發(fā)生。日本和很多亞洲其他經(jīng)濟體成了廉價資本的來源地,而這些低成本資金最終流向西方股票市場,觸發(fā)了一輪高科技投資熱潮,也推動了生產(chǎn)力大幅提高,但同時也令資產(chǎn)泡沬在2000年破滅。如今,相同的邏輯也許可反過來套用在當(dāng)前的形勢上——西方各國經(jīng)濟停滯不前(伴隨低利率政策),鼓勵了資金東移南流,新興市場會因此得益(盡管,新興經(jīng)濟體的決策者需要慎重應(yīng)對資產(chǎn)泡沬的風(fēng)險)。

　　第三個主要發(fā)展趨勢則與商品價格有關(guān)。當(dāng)西方國家面臨上世紀(jì)三十年代以來最嚴(yán)重的衰退之際,商品價格持續(xù)攀升,這是近年較為明顯的一個變化趨勢。這主要是由于中國及其它主要新興市場的消費者對全球商品的定價力日趨增強。然而,在此過程中,新興市場對商品的需求也引發(fā)全球收入及財富的重新分配——從以商品消費為主的發(fā)達國家逐漸轉(zhuǎn)移到以商品生產(chǎn)為主的新興經(jīng)濟體。今天,對許多新興市場而言,中國經(jīng)濟前景的重要性超過了美國。換言之,世界經(jīng)濟和政治格局正在發(fā)生歷史性的轉(zhuǎn)變。

　　匯豐的最新調(diào)查顯示,新興市場雖然尚未完全脫離發(fā)達國家的影響,但對于發(fā)達國家出現(xiàn)的各種狀況,新興經(jīng)濟體的絕緣能力正逐年增強。另一方面,許多新興市場的決策層對經(jīng)濟增長過快和通脹壓力都存有顧慮。對此,最新指數(shù)或可為此前眾說紛紜的經(jīng)濟過熱問題帶來一些值得寬慰的解讀。