近期中小盤個股累計跌幅很大，但截至12月29日，全部A股和非銀行A股的動態(tài)市盈率為13.03倍和17.61倍，中小板和創(chuàng)業(yè)板則分別為27.30倍和37.44倍，中小盤股票與藍(lán)籌股的估值依然有巨大的落差，反映出沒有業(yè)績支撐的中小盤股票依然有很大的下跌空間。雖然嚴(yán)重超跌后，中小盤股票隨時可能出現(xiàn)抵抗性反彈，但其中很多個股的中期調(diào)整遠(yuǎn)未結(jié)束。歷史經(jīng)驗顯示，春節(jié)前后進(jìn)場會獲得不錯的收益，不過這在2012年可能不那么“有效”。

近日，各大部門開始公布2012年的投資計劃，從這些投資計劃可以看出，當(dāng)初一些比較激進(jìn)的投資項目金額都有所下調(diào)。比如明年鐵道部基本建設(shè)投資為4000億元，比今年大約低1000億元；保障房明年開工700萬套，低于之前預(yù)計的1000萬套等等。這對于引導(dǎo)中國經(jīng)濟(jì)增速理性回歸以及中長期可持續(xù)發(fā)展具有十分積極的意義。面對美國、歐洲錯綜復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)金融形勢，2012年中國出口增長也面臨著巨大的壓力。投資、消費(fèi)、出口“三駕馬車”中，2012年投資、出口對GDP的拉動將弱于2011年，這將降低機(jī)構(gòu)對2012年中國GDP增長的預(yù)期。

國資委近期表示，中央企業(yè)要做好3-5年渡難關(guān)、過寒冬的應(yīng)對準(zhǔn)備。這反映出全球經(jīng)濟(jì)格局劇變正在倒逼國內(nèi)經(jīng)濟(jì)經(jīng)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級，而經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和產(chǎn)業(yè)的升級需要一個低盈利環(huán)境來完成落后產(chǎn)能的淘汰，國內(nèi)企業(yè)經(jīng)營環(huán)境在惡化。改革開放后，中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)過30年的快速發(fā)展，正處在艱難的轉(zhuǎn)型中。我們認(rèn)為，目前中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入30年長周期、或10年中期的調(diào)整階段，而不是處在3-5年短周期的調(diào)整階段。此外，目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)還處在景氣短周期調(diào)整階段，地產(chǎn)投資與出口增速下滑還將繼續(xù)對經(jīng)濟(jì)增長形成拖累。

2011年1至11月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤46638億元，同比增長24.4%，比前10月回落0.9個百分點。11月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤5421億元，同比增長17.9%，比上月提高5.4個百分點，但國企11月實現(xiàn)利潤下降14.2%。隨著中國經(jīng)濟(jì)增速下滑，國內(nèi)企業(yè)盈利能力也在下滑。預(yù)計上市公司季度盈利拐點很可能在2012年上半年出現(xiàn)，屆時很多上市公司股價下跌后市盈率反而會上升。也就是說，很多公司業(yè)績下降的速度要快于其股價下跌的速度，這在中小板、創(chuàng)業(yè)板上市公司中將更為明顯。其實，在2011年三季報中已有這方面的苗頭。

本周3月期央票時隔6個月再停發(fā)，被市場認(rèn)為是央行近期將再次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的信號。我們認(rèn)為，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率并不是信貸政策轉(zhuǎn)向，而是為了對沖外匯占款的下降。由于大規(guī)模財政存款并未如期釋放，金融機(jī)構(gòu)在貨幣市場爭相攬存，年底前市場流動性維持緊張。值得關(guān)注的是，銀行代客結(jié)售匯順差從2011年8月開始逐月減少，直至11月轉(zhuǎn)為逆差8億美元，這是該數(shù)據(jù)自2010年1月按月份公布以來的首次逆差。自2011年8月份以來，我國月度出口增長速度逐月回落，2012年上半年有可能出現(xiàn)月度貿(mào)易逆差。

數(shù)據(jù)顯示，11月外匯占款繼續(xù)下降，較10月減少279億元，這是連續(xù)第二個月負(fù)增長，資金凈流出壓力較大。而貿(mào)易順差和實際使用外資數(shù)據(jù)均出現(xiàn)同比下降情況：海關(guān)數(shù)據(jù)11月貿(mào)易順差為145.28億元，同比減少34.9%；商務(wù)部數(shù)據(jù)11月實際使用外資為87.57億元，同比下降9.76%。從歷史看，2007年12月也出現(xiàn)過新增外匯占款為負(fù)的情況；另外，2008年的4月到12月、2010年3月到6月也出現(xiàn)過新增外匯占款下降趨勢。而在這些時間片段里，A股市場都出現(xiàn)明顯的下跌走勢。預(yù)計外匯占款月度下降的趨勢還將延續(xù)，這將繼續(xù)對A股市場產(chǎn)生壓力。

還有14個交易日，就將迎來龍年春節(jié)。2012年美國、歐洲的經(jīng)濟(jì)金融形勢比2011年更為復(fù)雜，不確定因素更多，這也注定了2012年A股市場充滿了風(fēng)險和機(jī)會，但不要忘記那句老話“小心駛得萬年船”。2012年的機(jī)會是跌出來的，離2350點之上的密集套牢區(qū)越遠(yuǎn)，龍年A股向上反彈的空間就越大。