每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 李娜 發(fā)自成都    

每經(jīng)記者 李娜 發(fā)自成都

糾結(jié)的2010年翻過(guò)，公募基金迎來(lái)了意料之外的2011。

罕有的股債雙殺，滬深A(yù)股一再挑戰(zhàn)前期的低點(diǎn)，前期被市場(chǎng)視為堅(jiān)固的政策底——2307點(diǎn)，尤如一層薄薄的窗戶紙，瞬間就繳械投降，公募基金經(jīng)理的心中更增添了幾分無(wú)奈。

自2008年以來(lái)，那些衣著光鮮、受大眾追捧的基金經(jīng)理，狠狠地從云端墜下，傷痛不已。

2011年，因踩雷事件頻發(fā)、題材股的幻滅、老鼠倉(cāng)案情接連曝光，成為了基金最受質(zhì)疑的一年?；鸬膫诓](méi)有治愈，卻是愈發(fā)疼痛。產(chǎn)業(yè)資本規(guī)?？焖賶汛?，基金話語(yǔ)權(quán)不斷萎縮，褪去光環(huán)的公募基金，游走在資本市場(chǎng)邊緣化前列，獨(dú)自承受著傷痛。

光環(huán)褪去

踩雷、老鼠倉(cāng) 2011公募基金屢爆丑聞

2011年，是公募基金最受質(zhì)疑的一年，偏股型基金整體連續(xù)兩年虧損，超過(guò)8次的“黑天鵝”事件，“老鼠倉(cāng)”刑事處罰開(kāi)先河，步步消磨著原本就不堅(jiān)定的基民信念。

踩雷事件頻發(fā)

2011年，A股黑天鵝事件一再上演。粗略統(tǒng)計(jì)，自年初的*ST大地（002200，SZ）到年末的重慶啤酒（600132，SH），公募基金屢屢踩雷。

2011年年初，*ST大地股價(jià)一改之前的大牛股態(tài)勢(shì)，突然掉頭直下。一年五次變更業(yè)績(jī)預(yù)告，三度更換審計(jì)機(jī)構(gòu)；實(shí)際控制人持股遭司法凍結(jié)等等，鬧劇接連拉開(kāi)序幕。

8月份，紫鑫藥業(yè)（002118，SZ）被質(zhì)疑“自導(dǎo)自演”大客戶“空買(mǎi)空賣(mài)”制造了一場(chǎng)“人參騙局”，也因此被迫停牌兩個(gè)月進(jìn)行自查，復(fù)牌后即迎來(lái)連續(xù)三個(gè)跌停。此前，頂著高成長(zhǎng)性的光環(huán)，基金也是熱衷和助推，公司股價(jià)自去年下半年開(kāi)始，漲幅超過(guò)3倍。

不到三年，漲幅超過(guò)10倍的大牛股，A股市場(chǎng)屈指可數(shù)，中恒集團(tuán)（600252，SH）便是其中之一。就在王亞偉成功逃頂?shù)耐瑫r(shí)，孫建波等基金則踩上了地雷。令人疑惑的是，中恒集團(tuán)和步長(zhǎng)醫(yī)藥簽訂銷(xiāo)售合同的時(shí)候，沒(méi)有人質(zhì)疑銷(xiāo)售目標(biāo)能不能完成，反倒是股價(jià)出現(xiàn)五個(gè)漲停。

上半年最大的地雷，當(dāng)屬肉制品行業(yè)龍頭雙匯發(fā)展（000895，SZ），其瘦肉精事件，令市場(chǎng)嘩然。雙匯發(fā)展一直是興全系基金抱團(tuán)股，其旗下個(gè)別基金更是選擇頂格配置。

2011年最大的“黑天鵝”事件，毫無(wú)疑問(wèn)是重慶啤酒。十三年的疫苗夢(mèng)，卻在一份令市場(chǎng)匪夷所思的軟性指標(biāo)安慰劑應(yīng)答率面前宣告破碎。停牌前高達(dá)83元的股價(jià)，超過(guò)一百倍的市盈率，題材股重慶啤酒再度讓市場(chǎng)領(lǐng)教了 “黑天鵝”的殺傷力。隨著重慶啤酒連續(xù)九跌停，股價(jià)已腰斬回到30元附近。從2009年就重倉(cāng)介入的大成基金，或許不得不選擇賣(mài)出手中其他股票，以應(yīng)對(duì)基民的贖回。

上述公司的“黑天鵝”事件，有的是猝不及防的意外事件，有的從頭至尾都暗藏著風(fēng)險(xiǎn)，如果說(shuō)普通投資者難以避免，作為專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者基金又怎會(huì)如此密集的踩上，何況還有很多是基金公司集體重倉(cāng)品種？“黑天鵝”事件頻發(fā)讓廣大投資者對(duì)基金的風(fēng)險(xiǎn)控制能力產(chǎn)生了一定的懷疑。

基金豪賭ST股

雖然遭受“黑天鵝”事件給基金帶來(lái)?yè)p失不少，但是基金仍走在豪賭路上。從基金對(duì)于ST個(gè)股的參與或許可以略窺基金對(duì)重組、對(duì)摘帽行情的豪賭心態(tài)。

從基金三季報(bào)可以看出，共有4只ST股出現(xiàn)在基金前10大重倉(cāng)股之列，其中同時(shí)被兩只及兩只以上基金重倉(cāng)持有的ST股有3只，分別是*ST金馬（000602，SZ）、*ST盛工 （600335，SH）、ST張家界（000430，SZ）。

一些個(gè)股雖然沒(méi)有入選基金前十大重倉(cāng)股，卻出現(xiàn)在了上市公司前十大流通股東之列。除上述個(gè)股外，基金三季報(bào)顯示，其增持的還有ST黑化（600179，SH）、ST化工（000818，SZ）、ST皇臺(tái)（000995，SZ）等共計(jì)22只ST股。

然而不幸的是，12月21日，ST黑化宣布重組失敗，當(dāng)日ST黑化一字跌停。公開(kāi)資料顯示，華寶興業(yè)多策略增長(zhǎng)于三季度增持ST黑化16.69萬(wàn)股，共計(jì)持有244.32萬(wàn)股，占流通股1.25%。事實(shí)上，重組宣布失敗的例子在資本市場(chǎng)屢見(jiàn)不鮮，特別是近期證監(jiān)會(huì)重申“完善退市制度，堅(jiān)決遏制惡炒績(jī)差投機(jī)行為”，這也就意味著，和ST股博弈投機(jī)難度更勝一籌。

另外，部分基金在博摘帽行情，但摘帽后業(yè)績(jī)變臉的也不在少數(shù)，同樣存在不少風(fēng)險(xiǎn)。

“ST板塊一向是冒險(xiǎn)者的樂(lè)園，烏雞變鳳凰是有上演。但是，作為機(jī)構(gòu)投資者是否一定要趨之若鶩參與ST板塊才能博取超額收益呢？資本市場(chǎng)上講故事、傳聞重組的上市公司舉不勝舉，泡沫越吹越大，有朝一日概念落空、重組失敗之后，買(mǎi)單的還是基金持有人。因此，基金需要深刻反思自身的角色，以避免踩雷事件的發(fā)生，”一位不愿署名的資深基金界人士指出。

抱團(tuán)炒作方式待變革

基金為何頻頻卷入風(fēng)暴眼？逢年度交割，年終反思恐怕成為不少基金公司的收尾課程。

日前北京某基金公司高管在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》采訪時(shí)坦言，這已經(jīng)不是個(gè)案，而是行業(yè)問(wèn)題。尤其是類似大成基金投資重慶啤酒的案例，基金公司動(dòng)輒抱團(tuán)炒作個(gè)股，容易陷入“地雷股”風(fēng)暴眼。

“地雷股風(fēng)波密集出現(xiàn)，反映出公募趨投機(jī)，而忽視價(jià)值的風(fēng)氣，已經(jīng)將基金行業(yè)推到一個(gè)非常嚴(yán)峻的處境。”北京某基金研究員告訴記者。

以套牢大成基金的重慶啤酒為例，北京某基金經(jīng)理表示，“作為一只啤酒股，新產(chǎn)品盈利尚未實(shí)現(xiàn)，就在很長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)享受到超級(jí)醫(yī)藥股的估值，這如何稱之為價(jià)值投資？”

除了被指責(zé)盲目炒作外，基金公司的調(diào)研數(shù)量和調(diào)研質(zhì)量也受到質(zhì)疑，“大成基金最高時(shí)持有重慶啤酒市值數(shù)十億之多，最終引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)，與調(diào)研不利不無(wú)關(guān)系。對(duì)于重倉(cāng)股，公募基金有實(shí)地調(diào)研的優(yōu)勢(shì)，調(diào)研不利就是對(duì)收取的巨額管理費(fèi)不負(fù)責(zé)任。”

上述人士表示，“如果缺乏深刻的調(diào)研，或者跟蹤調(diào)研不利，基金公司就扎堆投入某只個(gè)股，容易遇到大風(fēng)險(xiǎn)。譬如大成基金重倉(cāng)重慶啤酒，華商基金重倉(cāng)中恒集團(tuán)等。持股密度極高后，重倉(cāng)股一旦出現(xiàn)波動(dòng)，將嚴(yán)重地影響到基金凈值情況，對(duì)基金公司品牌造成沖擊。”

老鼠倉(cāng)獲刑開(kāi)先河

另一個(gè)讓基金業(yè)形象黯淡的是2011年來(lái)相繼披露的 “老鼠倉(cāng)”案件。

2011年，監(jiān)管機(jī)構(gòu)加大了對(duì)“老鼠倉(cāng)”的調(diào)查，多位前公募基金經(jīng)理因?yàn)?ldquo;老鼠倉(cāng)”事件受到處罰。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)公開(kāi)信息顯示，長(zhǎng)城基金原基金經(jīng)理韓剛，被判處有期徒刑一年，沒(méi)收其違法所得并處罰金31萬(wàn)元。11月，原光大保德信投資總監(jiān)許春茂，被判處有期徒刑3年緩刑3年，并處罰金210萬(wàn)元，其退繳的贓款予以沒(méi)收，上繳國(guó)庫(kù)。

最讓市場(chǎng)震驚的是，此前證監(jiān)會(huì)表示，已公轉(zhuǎn)私的李旭利因“老鼠倉(cāng)”被立案調(diào)查，并移送公安機(jī)關(guān)。目前李旭利已被執(zhí)行逮捕，檢察機(jī)關(guān)也已于前期審查起訴。原國(guó)海富蘭克林基金經(jīng)理黃林，由于操作“老鼠倉(cāng)”而虧損，被基民戲謔為最悲劇的基金經(jīng)理。

公募基金本質(zhì)上是委托理財(cái)，信任是公募基金得以發(fā)展的基石，“老鼠倉(cāng)”侵蝕了公眾的信心，也讓市場(chǎng)對(duì)基金經(jīng)理的投資能力產(chǎn)生了質(zhì)疑。

話語(yǔ)權(quán)旁落

資產(chǎn)規(guī)模停滯不前 基金很無(wú)奈

事實(shí)上，回顧過(guò)往基金業(yè)十年來(lái)的路程，在A股市場(chǎng)沉默時(shí)期，也曾擁有對(duì)A股說(shuō)一不二的霸氣。而如今更多是淪落為市場(chǎng)的參與者。

賣(mài)老買(mǎi)新，挪井蓋式的新基金銷(xiāo)售模式，使基金業(yè)資產(chǎn)規(guī)模停滯不前?；仡櫧鼉赡昴切┦袌?chǎng)上吹響的進(jìn)攻號(hào)角，基金又扮演了多少次領(lǐng)頭羊？

3萬(wàn)億元規(guī)模已成過(guò)去

數(shù)據(jù)顯示，自首只開(kāi)放式基金華安創(chuàng)新成立以來(lái)，10年間，開(kāi)放式基金總份額增長(zhǎng)了197倍，至目前達(dá)2.4萬(wàn)億份；總資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)了183倍，截至目前達(dá)2.23萬(wàn)億元；基金總數(shù)從2001年的僅有3只，至2011年10月達(dá)到937只。

發(fā)端于998點(diǎn)的大牛市，成就了十年間基金業(yè)最為輝煌的時(shí)刻。哄搶新老基金，前所未有的比例配售，終于讓公募基金，于2007年9月站上了制高點(diǎn)，整個(gè)行業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模過(guò)3萬(wàn)億元。

過(guò)往的耀眼寫(xiě)入了歷史，而自2008年的大熊市以來(lái)，公募基金的資產(chǎn)規(guī)模在經(jīng)歷了大幅縮水后，更多的是停滯不前。天相投顧提供的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2011年三季度末，市場(chǎng)64家基金公司資產(chǎn)總規(guī)?？s水至2.13萬(wàn)億元?；鹦袠I(yè)的資產(chǎn)規(guī)模仍舊在2萬(wàn)億元關(guān)口徘徊。

基金的營(yíng)銷(xiāo)，卻步入困境，新基金數(shù)量呈現(xiàn)幾何式增長(zhǎng)，可選范圍擴(kuò)大，市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)缺乏，基民入市情緒不高。新基金首發(fā)的沖量資金越來(lái)越高，勞民傷財(cái)?shù)谋澈?，戶均持有份額一路走高，年末長(zhǎng)盛新債基戶均持有比例甚至超過(guò)了60萬(wàn)元。

“基本上，新基金銷(xiāo)售就在現(xiàn)有的規(guī)模內(nèi)相互挖對(duì)方的客戶。老基金費(fèi)用給的低，不如做新基金來(lái)得劃算。”中行某資深基金銷(xiāo)售人士這樣表示。

盡管從資產(chǎn)份額來(lái)看，2008年以來(lái)，基金總份額保持穩(wěn)定并略有增長(zhǎng)。今年三季度末基金總份額較2007年同比增長(zhǎng)14.12%。而這一數(shù)字，和近三年產(chǎn)業(yè)資本、社保保險(xiǎn)資金的增量資金相比，卻少得可憐。

話語(yǔ)權(quán)日漸喪失

多數(shù)投資者至今仍清晰記得2007年，基金手握巨資驅(qū)動(dòng)著藍(lán)籌股起舞的一幕。

回顧近兩年來(lái)，又有多少次進(jìn)攻號(hào)角，是由基金率先發(fā)出吶喊？當(dāng)產(chǎn)業(yè)資本等多路資金導(dǎo)演上漲行情時(shí)，基金又有多少次是被迫尾隨，分享末端行情？

市場(chǎng)由公募基金一家獨(dú)大演變?yōu)榱水a(chǎn)業(yè)資本與金融資本博弈的格局，基金話語(yǔ)權(quán)在喪失。

銀河證券基金研究中心近年來(lái)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，提供了一份有力的印證。2007年，公募基金持股市值占A股市場(chǎng)流通市值一度曾超過(guò)30%，達(dá)到頂峰。2008年年底，股票方向基金占滬深A(yù)股流通市值仍高達(dá)28.83%。2009年底，滬深A(yù)股流通市值合計(jì)14.843萬(wàn)億元，股票方向基金資產(chǎn)凈值21893.33億元，占到A股流通市值的14.75%。2010年底，股票方向基金資產(chǎn)占A股流通市值的10.93%。進(jìn)入2011年來(lái)，這一比重仍在不斷下降。截至9月30日，滬深A(yù)股流通市值合計(jì)174720.59億元左右，股票方向基金(不含QDII）資產(chǎn)凈值17292.69億元，占A股流通市值的9.89%。

“我們正在調(diào)整數(shù)據(jù)，但我可以告訴你，目前這個(gè)比例只有8%。”銀河證券胡立峰向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

在基金業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，動(dòng)搖基金地位的正是產(chǎn)業(yè)資本，尤其是股改以來(lái)不斷減持的大小非。

此前國(guó)泰君安曾測(cè)算，僅2009年、2010年兩年，產(chǎn)業(yè)資本在A股市場(chǎng)獲得解禁市值分別達(dá)到5.87萬(wàn)億和6.03萬(wàn)億元。

“公募基金最高時(shí)候的資產(chǎn)規(guī)模也就不過(guò)3萬(wàn)億元多點(diǎn)，在產(chǎn)業(yè)資本面前，無(wú)疑是雞蛋碰石頭。”滬上某合資基金公司投資總監(jiān)表示，“這兩年，保險(xiǎn)資金入市的規(guī)模也在加快。前段時(shí)間，我曾看過(guò)一份報(bào)告稱保險(xiǎn)資金的資產(chǎn)規(guī)模已超過(guò)公募基金。”

事實(shí)上，在股改仍未完結(jié)的時(shí)代，基金業(yè)內(nèi)早就普遍認(rèn)識(shí)到產(chǎn)業(yè)資本地位的快速上升。據(jù)有關(guān)報(bào)道，原南方基金投資總監(jiān)的王宏遠(yuǎn)就曾表示：“后股改時(shí)代”的基金地位會(huì)下降。他曾表示，股改進(jìn)入下半場(chǎng)以后，市場(chǎng)的根本特點(diǎn)就變成了以大小非為代表的“產(chǎn)業(yè)資本”和以基金、券商、保險(xiǎn)包括老百姓為代表的“證券資本”的博弈。而兩者的定價(jià)差異導(dǎo)致了產(chǎn)業(yè)資本和證券資本在市場(chǎng)關(guān)鍵時(shí)期的對(duì)立博弈，一旦對(duì)立地位形成，資金實(shí)力較弱的基金可能抵擋不住實(shí)業(yè)資本的沖擊。

記者手記

話語(yǔ)權(quán)喪失背后難掩基金制度弊端

很多投資人士都習(xí)慣將基金話語(yǔ)權(quán)的旁落歸咎于兩點(diǎn)：股改開(kāi)啟了產(chǎn)業(yè)資本向金融資本轉(zhuǎn)移的通道；近年來(lái)A股賺錢(qián)效應(yīng)缺失導(dǎo)致公募基金資產(chǎn)規(guī)模的徘徊不前。

后股改時(shí)代，大小非尤其是上市公司股東，成為本輪制度紅利最大分享群體。長(zhǎng)期以來(lái)，A股重融資輕投資的格局，壓縮了二級(jí)市場(chǎng)上包括基金在內(nèi)的各方群體的盈利空間，尤其是普通散戶淪為生態(tài)鏈的最底層?，F(xiàn)有體制下，基金作為流通股東，卻在上市公司無(wú)法取得董事會(huì)席位，只能定位成簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)投資者。

然而，外部環(huán)境的缺失，也不能掩蓋基金行業(yè)制度的弊端。基金行業(yè)三大參與者，基金公司股東、職業(yè)經(jīng)理人和基金持有人，合理的順序應(yīng)該是，基金持有人最靠前，股東擺最后。事實(shí)上，實(shí)際順序則是恰好相反。

金融牌照的溢價(jià)效應(yīng)，吸引各路諸侯涌入基金行業(yè)；基金公司股東年年分紅；強(qiáng)勢(shì)的大股東直接架空職業(yè)經(jīng)理人，干預(yù)基金投研決策?；诋a(chǎn)業(yè)資本定價(jià)的A股市場(chǎng)，短期排名重壓下，基金經(jīng)理不得不選擇跟隨其短炒風(fēng)格，原有的價(jià)值投資理念趨于弱化。

另一方面，管理層和基金經(jīng)理的激勵(lì)制度。近年來(lái)基金公司高層對(duì)持股的呼聲從未停止，卻始終不見(jiàn)成效；部分基金公司也對(duì)基金經(jīng)理的激勵(lì)制度進(jìn)行了嘗試。整體來(lái)看，效果并不明顯，投研團(tuán)隊(duì)也并不穩(wěn)定。

很多基金人士認(rèn)為，基金行業(yè)經(jīng)歷了初創(chuàng)期與高速發(fā)展期，正邁入成熟期。成熟期的特征主要包括增長(zhǎng)放緩、存量競(jìng)爭(zhēng)為主、并購(gòu)等，前兩個(gè)已經(jīng)出現(xiàn)。行業(yè)進(jìn)入了新周期，基金對(duì)待市場(chǎng)也需要新對(duì)策。

而無(wú)論如何，基金都需要處理好基金股東、職業(yè)經(jīng)理人和基金持有人三者的利益關(guān)系。也只有將持有人利益放置首位，公募基金才可能重新迎回投資者信任，重塑原有輝煌。