周四滬深兩市窄幅震蕩，個(gè)股漲多跌少。兩市成交量繼續(xù)萎縮，環(huán)比下降近兩成。從板塊來看，電子造紙家電等消費(fèi)類板塊漲幅居前，有色鋼鐵水泥等強(qiáng)周期類板塊表現(xiàn)落后，市場(chǎng)風(fēng)格開始顯露切換跡象。此外，在近期震蕩調(diào)整中，兩市成交量快速萎縮，意味著獲利盤的拋壓并不重，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍值得期待。因此，我們建議投資者的投資思維從中線向短線切換，投資策略從“貝塔”向“阿爾法”切換。從行業(yè)配置來看，建議逢高減持周期股，在調(diào)整過程中逢低加倉(cāng)消費(fèi)類與穩(wěn)定類品種。 市場(chǎng)進(jìn)入盤整階段 預(yù)期效應(yīng)弱化。前期市場(chǎng)較大幅度的上漲，意味著趨勢(shì)逐漸趨于一致，也意味著市場(chǎng)懷疑的聲音漸弱，預(yù)期曲線觸底回升到階段高點(diǎn)。不過，我們認(rèn)為預(yù)期已開始進(jìn)入檢驗(yàn)成色的時(shí)候。一是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)依舊疲軟，上市公司季報(bào)業(yè)績(jī)并不樂觀；二是信貸增長(zhǎng)仍然緩慢，流動(dòng)性轉(zhuǎn)折點(diǎn)面臨爭(zhēng)議；三是國(guó)內(nèi)兩會(huì)召開之前，貨幣政策短期難以出現(xiàn)明顯松動(dòng)；四是地產(chǎn)調(diào)控在松與緊之間測(cè)試出剛需底線，開始步入一段平靜期。因此，預(yù)期或許只能支持市場(chǎng)的調(diào)整底，卻不足以推動(dòng)市場(chǎng)再度走強(qiáng)。 情緒面臨反復(fù)。時(shí)間沖淡了持續(xù)調(diào)整對(duì)投資者心理上的沖擊，投資者情緒出現(xiàn)明顯修復(fù)，進(jìn)而推動(dòng)A股市場(chǎng)均值回歸力量的強(qiáng)化。不過，近期投資者心理的承受力正面臨雙重考驗(yàn)。一是新股發(fā)行恢復(fù)常態(tài)化。新股上市首日繼續(xù)火爆表現(xiàn)，A股市場(chǎng)擴(kuò)容擔(dān)憂重新燃起，并可能倒逼新股發(fā)行制度改革提速。二是產(chǎn)業(yè)資本減持?jǐn)U大化。統(tǒng)計(jì)表明，在減持之前個(gè)股表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，而在增持之前個(gè)股卻表現(xiàn)相對(duì)弱勢(shì)，減持的擴(kuò)大化或意味著前期部分股票蘊(yùn)含一定的泡沫成分。因此，隨著股市供求關(guān)系出現(xiàn)新的變化，市場(chǎng)情緒將面臨反復(fù)，A股市場(chǎng)均值回歸進(jìn)程開始放緩。 綜合來看，震蕩調(diào)整將是下一階段A股市場(chǎng)的主基調(diào)。從預(yù)期情緒與現(xiàn)實(shí)的博弈來看，預(yù)計(jì)3月資本市場(chǎng)將在不斷調(diào)整震蕩底部抬高的過程中等待正面的或負(fù)面的反饋。在此階段，預(yù)期已被消化，證實(shí)或證偽將決定指數(shù)震蕩延續(xù)的時(shí)間，而非指數(shù)波動(dòng)的空間。對(duì)于后者而言，市場(chǎng)自身層面的變化已成為關(guān)鍵變量。 市場(chǎng)風(fēng)格有望切換 從時(shí)間上看，本輪市場(chǎng)反彈已近兩月；從幅度上來看，本輪反彈是2010年底市場(chǎng)調(diào)整以來最大的一次。對(duì)于大多數(shù)投資者而言，在行情啟動(dòng)的初期，心態(tài)普遍謹(jǐn)慎，偏好短線操作；而在行情演化的中后期，賺錢效應(yīng)逐步放大，心態(tài)開始趨于積極，中線思維占據(jù)上風(fēng)。我們認(rèn)為這種投資思維滯后于大盤走勢(shì)，并放大了自身的投資風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合下一階段的基本面與技術(shù)面因素，建議投資者及時(shí)切換投資思維，逐步從中線持股向短線持股轉(zhuǎn)變。 我們認(rèn)為，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)開始取代趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。從本輪反彈來看，周期板塊之間頻繁輪動(dòng)周期與成長(zhǎng)共振的格局為一年來所罕見。市場(chǎng)行情逐步演化并強(qiáng)化趨勢(shì)的形成，系統(tǒng)性機(jī)會(huì)顯著加大。在大量資金流入周期股與成長(zhǎng)股的情況下，部分機(jī)構(gòu)投資者也被動(dòng)“調(diào)倉(cāng)換股”，以獲取一定的相對(duì)收益。不過，隨著下一階段市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力的逐步弱化，周期與成長(zhǎng)的溢價(jià)率又處于相對(duì)的高位，市場(chǎng)風(fēng)格有望在3月震蕩中出現(xiàn)切換。 我們認(rèn)為，“貝塔”策略（通過把握大勢(shì)準(zhǔn)確擇時(shí)而獲取超額收益）將被“阿爾法”策略（通過精選個(gè)股組合投資來增加組合收益或減少組合損失）所替代。消費(fèi)有望戰(zhàn)勝周期，弱彈性較強(qiáng)彈性更可能獲取超額收益。從行業(yè)配置來看，建議逢高減持周期股，而在市場(chǎng)調(diào)整的過程中，逢低加倉(cāng)非周期類。建議關(guān)注醫(yī)藥生物交通運(yùn)輸電力及公用事業(yè)食品飲料等板塊的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。（作者單位：中原證券）