在我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，以外延式擴(kuò)張作為企業(yè)利潤(rùn)主要驅(qū)動(dòng)力的增長(zhǎng)模式受到挑戰(zhàn)。在新的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，什么樣的公司利潤(rùn)增長(zhǎng)更具持續(xù)性，我們應(yīng)該給什么樣的公司更高的估值，這些都值得我們思考。

過(guò)去10年麥當(dāng)勞的股價(jià)翻了四倍，大幅戰(zhàn)勝道瓊斯指數(shù)。以中國(guó)企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)而言，麥當(dāng)勞的增長(zhǎng)速度并不快。最近五年收入增長(zhǎng)大多在個(gè)位數(shù)，外延式的店鋪擴(kuò)張僅為2%以下。但它的同店增速相當(dāng)穩(wěn)定，大多在5%以上，在收入增長(zhǎng)并不快的情況下，費(fèi)用率持續(xù)下降，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率等都持續(xù)穩(wěn)定地上升。這些都表明公司主要以內(nèi)生性增長(zhǎng)為主，經(jīng)營(yíng)效率在不斷提升。

在行業(yè)增速放緩的環(huán)境下，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局也將不斷惡化，競(jìng)爭(zhēng)者對(duì)存量市場(chǎng)的爭(zhēng)奪將越來(lái)越激烈，這些都對(duì)企業(yè)的管理能力提出了更高的要求。我們可以預(yù)見(jiàn)，在這一過(guò)程中，很多行業(yè)的集中度將迅速上升：粗放的、缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)能力的公司將逐步被淘汰，精細(xì)化管理的、具有內(nèi)生增長(zhǎng)能力公司的市場(chǎng)占有率將大幅提升。 （作者系易方達(dá)科匯、行業(yè)領(lǐng)先基金基金經(jīng)理）