每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 唐強(qiáng) 張昊    

◎每經(jīng)記者 唐強(qiáng) 張昊

正所謂，成也杠桿，敗也杠桿。數(shù)據(jù)顯示，從2014年底到今年6月15日，兩市融資余額增長了119.38%，這無疑對(duì)今年以來的股市上漲起到了重要助推作用。但當(dāng)行情走弱時(shí)，高杠桿資金被迫平倉引發(fā)的多殺多則加劇了股市的震蕩，這在A股本輪調(diào)整中可謂體現(xiàn)得淋漓盡致。進(jìn)入下半年，市場(chǎng)主流觀點(diǎn)認(rèn)為，伴隨此次深度調(diào)整，牛市將進(jìn)入下半場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性行情。在此背景下，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者通過深入調(diào)研，從后市投資策略及宏觀經(jīng)濟(jì)走向等維度展開分析，希望為投資者提供有益借鑒。

6月中旬以來，由清理場(chǎng)外配資引發(fā)的A股此輪深度調(diào)整，讓市場(chǎng)充分認(rèn)識(shí)到了在下跌中杠桿的“助跌”威力，使得許多投資者“談杠桿而色變”。

不過，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，主流觀點(diǎn)認(rèn)為，牛市仍將持續(xù)，但在牛市下半場(chǎng)，A股或進(jìn)入結(jié)構(gòu)性行情。在此背景之下，降杠桿以繼續(xù)分享牛市收益、緊盯防御性的消費(fèi)類板塊、尋覓錯(cuò)殺優(yōu)質(zhì)股等將成為牛市下半場(chǎng)的三種主要投資策略。

降杠桿最穩(wěn)妥

回顧本輪行情，杠桿無疑發(fā)揮了巨大作用，以致有人將此輪行情稱為“杠桿牛”。其資金來源，除證券公司的融資業(yè)務(wù)外，場(chǎng)外配資的作用更是不容小覷，這其中傘形信托和P2P配資又是重要組成部分?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，所謂傘形信托是指同一個(gè)信托產(chǎn)品之中包含兩種或兩種以上不同類別的子信托，投資者可根據(jù)投資偏好自由選擇其中一種或幾種進(jìn)行組合投資。在實(shí)際操作中，傘形信托往往由證券公司、信托公司和銀行等金融機(jī)構(gòu)共同合作，為二級(jí)市場(chǎng)的投資者提供投融資服務(wù)。其重要意義在于，在降低投資者融資門檻的同時(shí)，還可以隨時(shí)增加子產(chǎn)品。

而P2P配資，主要是投資者在線提出配資申請(qǐng)，由P2P平臺(tái)幫助投資者融資。其資金來源一部分是通過平臺(tái)網(wǎng)站發(fā)布一定金額的借款標(biāo)，從網(wǎng)絡(luò)籌集資金；另一部分則是通過線下渠道獲取民間資金，再出借給投資者。

如果說在2014年底的行情中杠桿交易僅僅是牛刀小試，那么2015年以來，在以創(chuàng)業(yè)板為主要陣地的“互聯(lián)網(wǎng)+”概念炒作中，杠桿交易可謂演繹得淋漓盡致。今年以來，在本輪深度調(diào)整之前，A股市場(chǎng)漲幅在5倍以上個(gè)股比比皆是，其中龍生股份最高漲幅甚至達(dá)到了16倍！從這些股票的融資融券數(shù)據(jù)可以看出，融資客的持續(xù)殺入對(duì)其股價(jià)短期內(nèi)的暴漲起到了重要作用。

不過，這種暴漲也形成了巨大的獲利盤，一旦行情出現(xiàn)風(fēng)吹草動(dòng)，勢(shì)必就會(huì)引發(fā)前期獲利盤的大量涌出，而杠桿的存在又進(jìn)一步增加了這種風(fēng)險(xiǎn)。在6月中下旬開始的這波深度調(diào)整中，短期滬指下跌超過千點(diǎn)，持續(xù)跌停甚至腰斬的個(gè)股比比皆是，這其中高杠桿融資盤被迫平倉從而引發(fā)多殺多局面的作用不容小覷。

當(dāng)前，盡管牛市將會(huì)持續(xù)得到了市場(chǎng)主流觀點(diǎn)的認(rèn)同，但“一朝被蛇咬，十年怕井繩”，不少投資者已經(jīng)“談杠桿而色變”。未來，在牛市下半場(chǎng)，可以預(yù)料到，多數(shù)投資者在使用杠桿時(shí)將更為慎重，而降杠桿或?qū)⒊蔀榕Ｊ邢掳雸?chǎng)最穩(wěn)妥的投資策略之一。

防守反擊選消費(fèi)

其實(shí)，監(jiān)管層清理場(chǎng)外配資也是為了防范市場(chǎng)出現(xiàn)更大范圍的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。盡管此輪調(diào)整頗為劇烈，但總比股指站上萬點(diǎn)或者更高點(diǎn)位后才進(jìn)行監(jiān)管要好得多。“監(jiān)管層的目的還是要讓市場(chǎng)從瘋牛變慢牛，讓本輪牛市走得更長遠(yuǎn)一些。在上一輪牛市中，5·30行情確立了市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性變化，即大盤藍(lán)籌股的崛起。本次由監(jiān)管場(chǎng)外配資引發(fā)的調(diào)整，相信也將產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性的變化。”北京某私募投資總監(jiān)告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，“如果將2014年7月至2015年6月中旬，比作是牛市的上半場(chǎng)，那么經(jīng)過本次調(diào)整，牛市應(yīng)該就會(huì)進(jìn)入下半場(chǎng)。”

上述私募投資總監(jiān)進(jìn)一步指出，如果說在牛市上半場(chǎng)投資者可以躺著賺錢，那么在下半場(chǎng)，賺錢就沒有那么容易了。在這種情況下，要想獲得穩(wěn)定的超額收益，防守型出擊或?qū)⑹且粋€(gè)不錯(cuò)的策略。所謂防守型出擊，就是在不確定性中尋找穩(wěn)定性品種。在A股中，最好的防守出擊板塊非消費(fèi)莫屬，其中“喝酒吃藥”被公認(rèn)為是最好的防御品類，這在市場(chǎng)歷史走勢(shì)中也得到了屢次驗(yàn)證。不過，“喝酒吃藥”僅僅是大消費(fèi)領(lǐng)域的一部分，其余消費(fèi)類個(gè)股也同樣具有防御反擊的能力。

目前，盡管不少“互聯(lián)網(wǎng)+”概念股遭遇腰斬，但這類個(gè)股今年以來依然積累了不小的漲幅。因此在牛市下半場(chǎng)，它們已經(jīng)不是理想的投資標(biāo)的。而大消費(fèi)類個(gè)股，相對(duì)于一些新興概念，由于自身并不“性感”，資金前期對(duì)其關(guān)注不多，在牛市上半場(chǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸以“互聯(lián)網(wǎng)+”概念為代表的個(gè)股。由于具有傳統(tǒng)理論上的避險(xiǎn)功能以及較低的漲幅或估值，這些消費(fèi)類個(gè)股有望得到越來越多資金的認(rèn)同。

從行業(yè)角度來看，有券商行業(yè)分析人士指出，進(jìn)入牛市下半場(chǎng)，投資者逐漸將前期快速上漲中獲得的貨幣財(cái)富轉(zhuǎn)變?yōu)樯唐泛头?wù)消費(fèi)，利好消費(fèi)板塊；同時(shí)，當(dāng)下人口與收入結(jié)構(gòu)性變化帶來的消費(fèi)模式升級(jí)也將進(jìn)一步促進(jìn)新興消費(fèi)品需求的增長，新興消費(fèi)品的配置優(yōu)勢(shì)將逐漸顯現(xiàn)。新興消費(fèi)主要是綜合人口與收入結(jié)構(gòu)帶來的不同消費(fèi)需求，包括新潮消費(fèi)，如新型飲品、戶外運(yùn)動(dòng)；品質(zhì)消費(fèi)，如智能家居、出境旅游、服裝嬰童；健康消費(fèi)，如慢性病治療、養(yǎng)老地產(chǎn)、健康飲品等，這些都將是牛市下半場(chǎng)防守型出擊的方向。

錯(cuò)殺股值得參與

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，6月15日以來，滬深兩市股價(jià)跌幅超過50%的個(gè)股多達(dá)552只，跌幅最深的是全信股份，該股區(qū)間跌幅為65.25%；此外，累計(jì)跌幅超過30%的個(gè)股達(dá)1944只，占A股上市公司總量的70%。

不過，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，券商對(duì)A股7月份的表現(xiàn)總體較為樂觀，國信證券、廣發(fā)證券、東方證券等重量級(jí)券商紛紛發(fā)表了看多言論。

國信證券表示，上證指數(shù)6月份大跌，走勢(shì)明顯轉(zhuǎn)弱，下半年整體走勢(shì)不樂觀。但短期大跌之后，7月份超跌反彈確定性高。即使按照歷史上最壞的6124點(diǎn)、3478點(diǎn)牛熊轉(zhuǎn)換情景來看，大跌之后也將跟隨1個(gè)月或幾個(gè)月的反彈，因此7月行情反彈可期。

東方證券最新策略研報(bào)指出，長期看多市場(chǎng)的觀點(diǎn)不變，短期市場(chǎng)繼續(xù)以震蕩為主，甚至有可能再次創(chuàng)出新低，但牛市還沒有結(jié)束，市場(chǎng)的機(jī)會(huì)還在，恐慌性拋盤后可逐步調(diào)高倉位。

廣發(fā)證券研報(bào)則稱，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，市場(chǎng)經(jīng)過泥沙俱下的深度回調(diào)后往往醞釀?shì)^強(qiáng)的報(bào)復(fù)式反彈動(dòng)力，在政策牛、改革牛的驅(qū)動(dòng)下，市場(chǎng)在4200點(diǎn)以下均是極佳的配置時(shí)機(jī)，優(yōu)質(zhì)品種短期錯(cuò)殺機(jī)會(huì)有望得到糾正，建議投資者逢低加大倉位參與。

有私募人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，此次A股面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，在集體殺跌過程中，市場(chǎng)大多數(shù)投資者是不理性的，追漲殺跌全面出現(xiàn)。然而，回過頭來看，其中不乏被大盤錯(cuò)殺的個(gè)股，待市場(chǎng)稍有企穩(wěn)，這些質(zhì)地相對(duì)優(yōu)秀的腰斬股反彈力度較強(qiáng)。

值得一提的是，同花順iFinD數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至目前，毅昌股份、國民技術(shù)等125只個(gè)股2015年中期業(yè)績預(yù)期為正增長。其中，浩寧達(dá)凈利潤同比預(yù)增1587.18%，東光微電凈利潤預(yù)增837.79%。

■杠桿助跌：

高杠桿融資盤被迫平倉從而引發(fā)多殺多，是造成此次A股深度調(diào)整的重要原因。

■防守反擊：

業(yè)內(nèi)人士指出，在A股中，最好的防守出擊板塊非消費(fèi)莫屬，其中“喝酒吃藥”被公認(rèn)為是最好的防御品類，同時(shí)，新興消費(fèi)品的配置優(yōu)勢(shì)將逐漸顯現(xiàn)。

■錯(cuò)殺個(gè)股：

數(shù)據(jù)顯示，6月15日以來，滬深兩市股價(jià)跌幅超過50%的個(gè)股多達(dá)552只。業(yè)內(nèi)人士指出，這其中不乏被大盤錯(cuò)殺的個(gè)股，待市場(chǎng)稍有企穩(wěn)，質(zhì)地相對(duì)優(yōu)秀的腰斬股反彈力度較強(qiáng)。