每經(jīng)記者 施娜

“發(fā)達(dá)國家盡可能地去杠桿，新興市場國家快速地加杠桿，這種差距是今天二者對比的根基，因為到今天，發(fā)達(dá)國家的杠桿水平已經(jīng)越來越健康，而新興市場國家似乎還沒有迎來好轉(zhuǎn)。”12月24日，著名經(jīng)濟學(xué)家、耶魯大學(xué)終身教授陳志武在2015年（第八屆）浙商年會上發(fā)表題為《全球經(jīng)濟與資本市場：現(xiàn)狀和走勢》的演講。

從2008年到去年，新興市場國家的哪些行業(yè)是加杠桿最嚴(yán)重的？陳志武指出，過去七年，和房地產(chǎn)有關(guān)的行業(yè)加杠桿是最多的；其次，是石油、天然氣、礦業(yè)等能源行業(yè)企業(yè)。

而按照國家來分，陳志武認(rèn)為，未來幾年，三大風(fēng)險驅(qū)動力會對發(fā)達(dá)經(jīng)濟體和新興市場經(jīng)濟體產(chǎn)生很大的影響：一是中國經(jīng)濟發(fā)展增速下行和經(jīng)濟去杠桿，這會影響中國、韓國，尤其是巴西、阿根廷、智利、澳大利亞、加拿大等國家；二是新興市場國家的去杠桿過程；三是美聯(lián)儲加息，使得美元升值的壓力繼續(xù)上升，全球各個國家相對的貨幣匯率和經(jīng)濟增長，特別是資本的流動結(jié)構(gòu)會發(fā)生很大的變化。

“過去七八年，美國通過QE增加流動性，歐洲國家、日本也是如此，這些流動性都流向新興市場國家，而現(xiàn)在發(fā)生了非常大的變化。我覺得未來幾年，人民幣每年貶值可能會在3%~5%，不會超過5%，當(dāng)然這是相對于美元的貶值，不會一次解決問題。”陳志武說，這些反映了整個世界的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)在發(fā)達(dá)國家和新興市場國家的相對地位已經(jīng)發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，把發(fā)展的重點重新從新興市場國家轉(zhuǎn)回到了發(fā)達(dá)國家。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，對于前幾天的中央經(jīng)濟工作會議，陳志武則表示，關(guān)于調(diào)結(jié)構(gòu)，特別是要減少過剩產(chǎn)能、減少僵尸企業(yè)這些方面的決心表達(dá)地非常強烈，但從一些具體數(shù)據(jù)看出，實際的情況并不樂觀，“從2013年初一直到今年10月份，基建投資同比增長速度一直是超過其他方面的投資增長速度。接下來的挑戰(zhàn)很大，我們希望看到那些大刀闊斧的改革”。

以下為陳志武在接受記者采訪的集中回答的幾個熱點問題：

談“萬寶“大戰(zhàn)

從最近萬科和寶能的斗爭，可以看出來廣東的這些企業(yè)家比浙江的企業(yè)家走在更前面，他們在資本運作這方面可能比浙商總體上做得更好，浙商應(yīng)該像粵商學(xué)習(xí)。

談民營銀行

要更加開放，過去開放得太少。只有更多的競爭，中國社會的老百姓、家庭、企業(yè)才可以真正的受益，得到更多的金融服務(wù)。

談人民幣匯率

人民幣匯率指數(shù)的推出，實際上為人民幣相對于美元貶值奠定了一個基礎(chǔ)。在新的匯率政策框架公布以后，未來人民幣貶值空間在2016年底會到6.7~6.8左右。

談戰(zhàn)略新興板

現(xiàn)在，我的感受是，中國資本市場競爭還是太少而不是太多，所以有不同的交易所、交易板塊，這樣對于中國千千萬萬的沒有上市的企業(yè)來說，提供的選擇、提供的機會可以更多，非常正面、非常好。

談美聯(lián)儲加息后的投資機會

一、隨著美國經(jīng)濟越來越好，美國企業(yè)利潤增長速度會繼續(xù)上升，但是美國股票的定價所能夠得到的市盈率會在未來一年、兩年中下降一些，因為利率越高，一個國家的股市和其他資產(chǎn)的定價市盈率就會越低。而市盈率的下降對于美國股市在2016年的上漲可能會構(gòu)成一些壓力。兩者權(quán)衡之下會使得2016年美國股市還是會有一些上漲，但是上漲的空間會比較有限。

二、石油價格不斷地下調(diào)，目前一桶是35~36美元，繼續(xù)下降的空間已經(jīng)是越來越小，但探底還會繼續(xù)一段時間。從長期投資的角度來講，石油一類的股權(quán)越來越值得去審視。

三、大宗商品的價格，最重要的觀測指標(biāo)還是中國的基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)走向到底是繼續(xù)上升還是下降。中國的投資增長進一步往下調(diào)的趨勢對于大宗商品價格的繼續(xù)探底會有決定性的作用，但是探底更多的是L型，需要一段時間才能完全看到大宗商品的價格真正持續(xù)地往回升。

談A股市場

今年A股市場表現(xiàn)還可以，從今年初一直到11月底，A股累計上漲了6.5%，而美股漲了1.05%。今年A股市場是風(fēng)風(fēng)雨雨，可能2016年A股及整個金融市場的不確定性不會比2015年低。

編輯：姚祥云 審核：姚茂敦 終審：涂勁軍