最近兩天，AI硬件的行情又如火如荼了。

東吳證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳李近期的文章《我不看AI公司的估值——一種不糾結(jié)、更平靜的投資方式》，非常有意思。達(dá)哥將其主要觀點(diǎn)分享給大家。

陳李稱，對(duì)于AI相關(guān)企業(yè)，傳統(tǒng)估值工具不只是不夠精確，而是從根本上用錯(cuò)了地方。

英偉達(dá)2019年-2023年的凈利潤(rùn)不穩(wěn)定，且?guī)缀鯖]有增長(zhǎng)；2024財(cái)年、2025財(cái)年的凈利潤(rùn)分別暴增至298億美元、729億美元。

SK海力士的盈利軌跡像過山車：2018年凈利潤(rùn)超過15.5萬億韓元，2019年暴跌至約2萬億韓元，2023年虧損9萬億韓元。2025年隨著AI對(duì)HBM的需求爆發(fā)再度創(chuàng)出歷史新高，分析師預(yù)測(cè)2026年-2027年將再創(chuàng)歷史新高。

陳李提出疑問，有多少分析師在英偉達(dá)2022年的熊市底部預(yù)測(cè)到了這個(gè)數(shù)字？實(shí)際情況是，當(dāng)時(shí)絕大多數(shù)模型給出的預(yù)測(cè)，與最終結(jié)果相差了一個(gè)數(shù)量級(jí)。AI產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)，其盈利和現(xiàn)金流的波動(dòng)幅度，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出任何模型的預(yù)測(cè)邊界。

陳李認(rèn)為，既然估值工具失效，情緒指標(biāo)也不可靠，那么就應(yīng)該換一個(gè)坐標(biāo)系。不再問“這只股票值多少錢”，而是問：這類資產(chǎn)在我的整體組合里，應(yīng)該扮演什么角色，占多大比例？

從投資組合角度出發(fā)，有幾個(gè)維度值得認(rèn)真思考：一是看波動(dòng)率貢獻(xiàn)，而不是看收益率；二是用最大回撤容忍度校準(zhǔn)倉位；三是用資金的時(shí)間屬性匹配倉位；四是用規(guī)則化再平衡代替主觀擇時(shí)；五是把AI股票放在“杠鈴”的高彈性端。

我們回到市場(chǎng)。

今天，A股三大指數(shù)沖高回落。截至收盤，上證指數(shù)、深證成指分別上漲0.22%、0.73%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲1.65%，盤中漲幅一度達(dá)到4%。

市場(chǎng)成交額達(dá)到3.15萬億元，較昨日放量3402億元。盡管指數(shù)在上漲，但仍有超過3700只個(gè)股下跌。

大市方面，上證指數(shù)盤中一度突破5月中旬以來的下降趨勢(shì)線，但首次突破即遭遇跳水。

從技術(shù)層面來看，當(dāng)前依然無法判斷本輪震蕩回調(diào)是否已經(jīng)結(jié)束，還需要明確的信號(hào)出現(xiàn)。

盤中，以AI硬件為代表的科技股繼續(xù)拉升，多只核心股盤中一度大漲超5%，“易中天”的盤中漲幅均在10%附近。

創(chuàng)業(yè)板指數(shù)盤中再創(chuàng)歷史新高，與上證指數(shù)的點(diǎn)位差距開始拉大。

資金追逐主線中大票，對(duì)中小盤股方向產(chǎn)生了明顯的資金分流，微盤股指數(shù)全天下跌，收盤跌幅達(dá)1.47%。

最近兩天的AI硬件行情，有一種去年8月下旬時(shí)加速的感覺。達(dá)哥也不知道加速的持續(xù)性如何。

這到底是好還是壞？極致抱團(tuán)是否會(huì)有瓦解的風(fēng)險(xiǎn)？

在達(dá)哥看來，只要是加速，就一定會(huì)有分歧。若市場(chǎng)風(fēng)格不徹底轉(zhuǎn)換，那么每次分歧后資金將會(huì)越抱越緊，尤其是在龍頭股、核心股上。

以2019年-2021年的結(jié)構(gòu)性牛市為例，貴州茅臺(tái)、寧德時(shí)代是當(dāng)年的兩大總龍頭。行情演繹到中后段，當(dāng)時(shí)不少基金也不得不風(fēng)格漂移，配置白酒與新能源的龍頭。

在以前缺乏風(fēng)格漂移的監(jiān)管背景下，這種風(fēng)格漂移是有原因的。

假如你是一個(gè)基民，你買的基金一直跑不贏市場(chǎng)，跑不贏主線，你會(huì)怎么想？基民中的大客戶，他們難道不會(huì)反饋嗎？

所以，對(duì)于當(dāng)前的抱團(tuán)，達(dá)哥認(rèn)為有兩種情況出現(xiàn)：要么進(jìn)行一段市場(chǎng)風(fēng)格的轉(zhuǎn)換，要么繼續(xù)加速，等再到一個(gè)極端后再嘗試切換。

國(guó)投證券策略研究首席分析師林榮雄表示，當(dāng)前AI科技行情的抱團(tuán)遠(yuǎn)未到“瘋狂”，第一個(gè)頂部“還沒有到”。

不知道大家如何看待當(dāng)前的抱團(tuán)，歡迎留言討論。

抱團(tuán)現(xiàn)象除了以上原因外，還有一個(gè)重要原因是大型IPO的出現(xiàn)。

美股市場(chǎng)有SpaceX、OpenAI和Anthropic計(jì)劃IPO，A股市場(chǎng)有長(zhǎng)鑫科技、長(zhǎng)江存儲(chǔ)開啟IPO進(jìn)程。

據(jù)公開信息，SpaceX、OpenAI和Anthropic的合計(jì)融資金額在2000億美元左右。

大型IPO的熱潮，可能會(huì)引發(fā)資金對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的擔(dān)憂，因此會(huì)在一定程度上倒逼資金向流動(dòng)性更好的大票集中。

板塊方面，通信設(shè)備、半導(dǎo)體、元器件三大板塊領(lǐng)漲，煤炭、石油兩大板塊的漲幅也位居前列。

通信設(shè)備板塊是AI硬件的代表指數(shù)，今天收出沖高回落的跳空陽線；細(xì)分板塊的光通信領(lǐng)漲概念板塊。

經(jīng)過前幾天的分歧后，通信設(shè)備板塊指數(shù)才剛突破，達(dá)哥認(rèn)為，短期還有繼續(xù)上行的動(dòng)力。

不過，近期證券板塊頻繁異動(dòng)，會(huì)對(duì)AI硬件的行情產(chǎn)生擾動(dòng)，尤其是波動(dòng)幅度可能會(huì)加大，切忌追漲殺跌。

光通信為何如此之強(qiáng)？有句話是這么說的：“美國(guó)有芯片、韓國(guó)有存儲(chǔ)、中國(guó)有光通信”。

截至達(dá)哥發(fā)稿時(shí)，美股芯片股盤前漲多跌少，邁威爾科技漲超10%，英特爾漲超7%，AMD漲超3%。存儲(chǔ)概念股普漲，閃迪、美光科技、希捷科技均漲超1%。

MLCC板塊今天繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)。經(jīng)過前期的大漲后，MLCC板塊的短期漲速有所降低，這是正?，F(xiàn)象。

其他板塊方面，亮點(diǎn)乏善可陳。

前幾天不少人期望風(fēng)格切換到白酒等板塊，然而從走勢(shì)看，這些板塊要么回到了前幾天上漲時(shí)的起點(diǎn)附近，要么已經(jīng)跌破了當(dāng)時(shí)的起漲點(diǎn)。

來看今天的消息面。

1.據(jù)新華財(cái)經(jīng)，美國(guó)計(jì)劃以強(qiáng)迫勞動(dòng)為由對(duì)60個(gè)經(jīng)濟(jì)體加征關(guān)稅。

2.據(jù)央視財(cái)經(jīng)，光纖光纜訂單排至2027年；A2類預(yù)制棒報(bào)價(jià)由2025年初的22元至30元/等效芯公里漲至2026年中的160元/等效芯公里，漲幅近550%。

3.富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)納入兆易創(chuàng)新、瀾起科技、東山精密、勝宏科技、濰柴動(dòng)力，刪除中國(guó)建筑、海天味業(yè)、海爾智家、平安銀行、邁瑞醫(yī)療。

4.據(jù)TrendForce集邦咨詢最新存儲(chǔ)器產(chǎn)業(yè)調(diào)查，一季度存儲(chǔ)器價(jià)格全面上漲，各類產(chǎn)品季增幅度將創(chuàng)歷史新高。

5.兗礦能源擬收購控股股東旗下新能源集團(tuán)及山能售電100%股權(quán)。

最后，達(dá)哥作一個(gè)總結(jié)：今天大盤盤中一度跳水，這是正常現(xiàn)象。未來一段時(shí)間主線的波動(dòng)可能會(huì)加大，切忌追漲殺跌。

板塊方面，繼續(xù)關(guān)注光通信、PCB、MLCC三大產(chǎn)業(yè)鏈，但最好是逢個(gè)股大幅調(diào)整時(shí)介入。未來一段時(shí)間，關(guān)注證券板塊能否出現(xiàn)啟動(dòng)信號(hào)。

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（張道達(dá)）

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