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每經記者 彭斐

繼最近中國化工集團以超過430億美元現金收購先正達后，日前又一項中國企業(yè)海外并購誕生，此次標的是一家德國垃圾處理廠。

2月5日，北京控股（00329，HK）宣布，將以初步購買價14.38億歐元，收購總部位于德國的歐洲領先廢物能源利用公司（EEW HOLDING GMBH）（以下簡稱EEW）。

北京控股認為，收購可擴大集團廢物利用業(yè)務，提升行業(yè)地位，同時能將相關技術及專業(yè)知識引進國內，提升國內行業(yè)運營水平。

《每日經濟新聞》記者注意到，對于德國媒體認為“買到就是賺到”的這筆交易，花旗、里昂等銀行方面卻有所擔憂。銀行認為交易作價昂貴。比如，花旗方面表示，交易價值分別相當于EEW2015年市盈率及市凈率的22倍及3.2倍，遠超其他同類公司。

擬巨資購入垃圾處理廠

從業(yè)務構成來看，EEW營運位于德國及毗鄰國家的18間廢物能源利用工廠，以廢物供電、供汽及供熱。

北京控股發(fā)布的公告顯示，憑借于2015年錄得約440萬噸之廢物處理總量，EEW在德國擁有約17%的市場份額。

北京控股的董事相信，收購完成后，EEW將為本集團帶來穩(wěn)固之收益及溢利貢獻。值得注意的是，截至2015年底，EEW未經審核綜合資產凈值為約4.52億歐元。

據金融圈的估算，EEW在2015年扣除利息、稅款、折舊、攤銷費用前的收益可能達到1.9億歐元。成功的主要原因是：德國經濟景氣。生產越多，產生的垃圾就越多。

但是還有一個至關重要的方面：越來越多的垃圾被從國外進口到德國。根據垃圾熱處理聯合組織的估算，去年僅從英國經英吉利海峽就運輸了近67萬噸可焚燒廢物。

這一趨勢的背景是英國自2014年開始實行的垃圾堆放禁令。但是因為英國熱處理設施還非常少，所以英國人的垃圾往往是在德國再利用的。

很快其他國家也可能效仿英國。因為歐盟委員會計劃大幅減少整個歐洲的垃圾堆放。EEW可能是這項計劃當中的規(guī)定的主要受益者之一。

不過，北京控股的視角可能遠非如此。如今，亞洲的垃圾清理業(yè)務，已是全球增量最大的市場。與此同時，北京控股對廢物處理并不陌生，其主要從事城市燃氣供應、啤酒、污水處理等業(yè)務。

對于此次收購，北京控股認為，將可以擴大該公司的廢物能源利用業(yè)務，同時亦可引進目標集團的管理專業(yè)知識、廢物能源利用技術到中國市場。

如要完成收購，北京控股肯定要拿出一個不菲的價格。事實上，按照協(xié)議價格，北京控股公布的初步購買價為約14.38億歐元。

按照出售EEW股權的殷拓集團（EQT）的相關說法，這將是迄今為止中國對德國企業(yè)的最大筆直接投資。

開啟高價購買模式

值得注意的是，作為EEW的實際擁有方，來自瑞典的EQT也并非等閑之輩。公開信息顯示，EQT本身為一家瑞典私募股權投資公司。

來自《華爾街日報》的消息顯示， EQT于2013年3月部分控股EEW公司，并在2015年5月，以一個保密的價格，實現對EEW完全控股。

2015年11月，包括中國光大國際和北京首創(chuàng)集團以及其他海外競標者均對EEW公司進行了報價。路透社援引知情人士的話稱，EEW公司的估值約為14億-18億美元。

在一位市場人士看來，基于當前國內的環(huán)境政策，此次收購或許有望長遠受惠。不過，對于此單交易，花旗及里昂等銀行也有擔憂。

花旗認為，本筆收購價格過高（相當于市盈率22倍，市凈率3.2倍），并且EEW現有產能利用率已達95%，增長空間有限，能否與北京控股旗下中國業(yè)務產生協(xié)同效應更是成疑。

《每日經濟新聞》記者注意到，評級機構標普已將北京控股列入降級負面觀察名單。標普預料，北京控股今次收購，將減弱北京控股集團的財務實力。

北京控股在公告中稱，在維持于目標集團單一最大股東的前提下，已計劃向目標集團引入策略投資者，涉及出售權益或會超過50%。

值得注意的是，據《國際金融報》報道，繼2015年海外并購交易金額創(chuàng)歷史新高后，中國企業(yè)今年繼續(xù)加快了步伐，迎來如火如荼的并購大時代。根據迪羅基（ Dealogic）數據，今年初至今，中國企業(yè)并購規(guī)模已達到驚人的680億美元，超過了去年并購規(guī)模的一半。