上周滬深兩市持續(xù)震蕩調整，結束了此前連續(xù)三周的上漲勢頭，成長股小幅跑贏周期股。截至上周五，上證綜指收報3218.31點，一周累計下跌1.08%；深證成指收報10397.05點，一周累計下跌0.45%；創(chuàng)業(yè)板指收報1928.29點，一周累計下跌0.52%。

行業(yè)板塊表現方面，上周受益于產業(yè)政策及市場預期好轉的新能源汽車及鋰電池產業(yè)鏈領漲市場，年初至今持續(xù)走強的煤炭、鋼鐵、建材等偏周期行業(yè)震蕩回落，物流板塊也出現了較明顯的沖高回落現象。

湘財證券：

隨著上市公司年報的陸續(xù)披露，整體性的盈利改善數據將有助于投資者風險偏好的進一步回升，權益類資產的吸引力將進一步增強，預計本周上證指數波動區(qū)間為3200-3270點。

國金證券：

市場由“盈利驅動、通脹可控、流動性相對寬裕、地產資金階段性回流A股”等因素決定，維持行情目標位在3300點以上的判斷，行業(yè)配置建議圍繞“產業(yè)政策、改革主題、漲價主線”三條主線展開。

招商證券：

4月中旬貨幣政策的收緊預期將對A股市場構成最直接的沖擊，而在此之前的3-4月中旬和之后的7-10月，以中游、電子、稀有金屬和軍工為主的四條主線將是今年的主要配置方向。

川財證券：

大盤短期仍將以震蕩為主，但中期反彈趨勢并未結束。策略上逢低介入，控制倉位，建議關注智能汽車、新材料、國企改革、“一帶一路”等概念熱點，以及軍工、電力、醫(yī)藥和化工等板塊。

銀河證券：

3月份美聯(lián)儲加息概率大增，但影響有限，總體來看基本面回暖情況好于流動性收緊情況，春季行情仍可延續(xù)?？春弥芷诠梢约罢咧黝}，包括國企改革、去產能、“一帶一路”等。

光大證券：

市場的“能見度”越來越低，市場在二季度可能同時面臨“盈利向下+利率向上”的不利組合，建議謹慎為上。

海通證券

春季行情將繼續(xù) 兩大擔憂不足慮

當前時點投資者有兩大擔憂：一是擔憂美聯(lián)儲在3月份加息；二是擔憂市場平穩(wěn)窗口期的結束。我們認為這兩大擔憂都是“紙老虎”，春季行情將繼續(xù)演繹。

一、美聯(lián)儲即便在3月份加息對A股市場的影響也有限

以史為鑒，美聯(lián)儲加息不改美股中期趨勢，短期對市場的影響也有限。近期美聯(lián)儲主席以及多位官員在公開講話中頻頻釋放“鷹派”觀點，認為加息“值得”考慮，加息理由已“具備”。如此一來，市場對美聯(lián)儲在3月份加息的預期大大提升，芝加哥利率期貨市場顯示3月份美聯(lián)儲加息概率為79.7%，全年至少加息3次的概率為54.2%。近35年來美聯(lián)儲共有五次加息周期，中期來看，歷次加息周期并不改變股指原有的上漲趨勢，只是延緩了上漲速度；短期來看，對市場也沒有明顯的影響。美股走勢與企業(yè)盈利水平的變化更為相關，加息并不改變股指趨勢。五次加息周期中，在1982-1984年、1994-1995年、2004-2006年這三個周期中，股指上漲速度明顯放緩，但加息周期結束后股市繼續(xù)快速上漲；1999年-2000年加息周期結束后網絡股泡沫破滅，企業(yè)盈利明顯下滑，股市下跌。另外，我們統(tǒng)計了1990年以來美聯(lián)儲歷次加息前后的美股波動情況。加息前15日、前7日道指變化率均值為0.45%與0.22%，最大漲幅為7.41%與9.4%，最大跌幅為9.1%與7.61%；加息后7日、后15日道指變化率均值為0.01%與0.35%，最大漲幅為5.64%與6.55%，最大跌幅為6.05%與7.13%。對樣本進行T檢驗結果顯示，加息前15日、前7日、后7日、后15日的道指平均變化均顯著趨于0，這說明加息對短期市場走勢并沒有明顯影響。

美國加息將導致人民幣匯率出現波動，進而導致A股市場下跌是個偽命題。投資者擔憂美聯(lián)儲一旦加息對A股市場將產生負面影響，主要是從利率平價理論出發(fā)，擔憂美聯(lián)儲加息將促使人民幣匯率出現波動和資金流出壓力加大，從而影響A股市場，我們認為投資者對此無須擔憂。首先，美聯(lián)儲加息并非必然會導致人民幣匯率出現波動。實際上隨著去年開始我國對熱錢流動的管制越來越嚴，人民幣匯率波動壓力已經大大減輕。其次，2016年下半年以來A股市場對人民幣匯率波動的敏感度已經明顯降低，人民幣匯率和A股市場之間不是因果關系，而是相關性關系。

二、平穩(wěn)窗口期結束后市場會下跌是個偽命題

3月份平穩(wěn)窗口期結束后市場不必然下跌。投資者的另一大擔憂是，目前市場正處于平穩(wěn)窗口期，而在3月份的平穩(wěn)窗口期過后市場將會下跌，但從以往的數據統(tǒng)計來看這只是似是而非的規(guī)律。我們統(tǒng)計了過去15年平穩(wěn)窗口期前兩周、平穩(wěn)窗口期期間、平穩(wěn)窗口期后兩周上證綜指的漲跌幅情況，在這三個時間段內上證綜指的平均漲幅分別為-0.74%、-0.53%、1.78%，中位數分別為0.07%、-0.84%、1.94%，可以發(fā)現平穩(wěn)窗口期后兩周的市場表現反而強于平穩(wěn)窗口期之前兩周和平穩(wěn)窗口期期間的市場表現。

春季行情仍在路上，板塊輪漲到成長。春季行情的市場特征就是板塊輪漲，2012年、2013年、2016年這三次春季行情均出現了從周期到成長的輪漲現象。本輪春季行情從最低點算起始于1月17日，到目前為止也出現了從周期到成長的輪漲現象。本輪春季行情前半段(2017年1月17日-2017年2月22日)領漲行業(yè)為建材、家電、鋼鐵、輕工、有色、建筑，基本為周期性板塊；而最近一周以來(2017年2月23日-2017年3月3日)餐飲旅游、電子、計算機、通信、傳媒等成長性行業(yè)開始領漲。春季行情之所以會出現板塊輪漲的現象，是因為行情本質上是源于風險偏好提升，市場并沒有固定的主線。

三、應對策略：安心持倉，均衡配置

春季行情繼續(xù)，安心持倉。由于投資者的兩大擔憂都不足慮，春季行情將繼續(xù)演繹，投資者可安心持倉。而春季行情的變化一般源于基本面改善被證偽或政策面變緊，對于今年的春季行情投資者應關注后者。

均衡配置，價值成長+主題周期。目前春季行情雖然市場風格輪漲到成長，但從過去兩周的盤面可見，并非是中小創(chuàng)齊漲，而是真正有業(yè)績的成長股表現更優(yōu)。即在當前的市場環(huán)境下，成長風格也要注重業(yè)績與估值的匹配，投資者可關注消費升級的品牌化、高端化消費品、科技發(fā)展驅動的高端制造。另外，周期股的投資邏輯也在發(fā)生微妙變化，單純從經濟數據好轉角度尋找高貝塔的舊邏輯已經不適應市場變化，投資者更需要結合供給端或政策主題來進行周期股投資。

申萬宏源

輸入變量發(fā)生變化 著眼防守反擊

近期美聯(lián)儲3月份加息的概率快速上升，由于這個重要的輸入變量發(fā)生了變化，我們有必要將其放到分析框架中重新進行推演。

一是全面向好的經濟數據能夠支持美聯(lián)儲3月份加息的合理性，但我們認為，美聯(lián)儲加息和美國政府的經濟刺激計劃是相互博弈關聯(lián)的。如果美國政府的經濟刺激政策落地情況超預期，那么美聯(lián)儲加息頻率也會提升，從而呈現“強美元，弱資產價格”組合，3月15日美聯(lián)儲的議息會議是一個時間觀察窗口。但是短期來看，上周五美元指數大幅回落的市場實踐告訴我們，市場對于美國政府經濟刺激政策的預期已經相當充分。美國政府所提出的經濟刺激計劃越宏偉(從5000億美元基建投資提高到1萬億美元的基建計劃)，被證偽的概率反而越大。所以我們認為，在美國政府表態(tài)要推進1萬億美元基建投資之后，美國資產的性價比反倒是降低了。目前這個過程正在驗證中，3月13日稅改方案的公布是重要的市場驗證窗口。

二是從更大的格局來看，貿易保護主義風頭將暫時被抑制。

三是美聯(lián)儲加息對于A股市場的影響：降低中期市場性價比，短期對市場結構的影響大于對股指運行方向的影響。美聯(lián)儲3月份一旦加息對A股市場的影響主要通過兩條路徑來傳導：一是中期美元得到較強支撐，抑制全球商品價格；二是美聯(lián)儲加息會抑制中國貨幣政策寬松的空間。落實到具體的投資邏輯，有以下三個方面的影響：

(1)A股市場本輪春季行情的演繹有賴于經濟持續(xù)復蘇已經被證實，但如果二季度經濟增長情況出現回落，那么A股市場將面臨“經濟有壓力+貨幣政策有約束”格局，市場可能出現調整；

(2)全球商品價格上漲受到抑制，強周期板塊因此受到負面影響；

(3)目前市場正處于風格轉換過渡期，成長股相對收益弱，但高彈性個股將出現在成長板塊。中期成長風格全面歸來仍需要類似無風險利率重回下行趨勢等因素觸發(fā)，由此來看，美聯(lián)儲在3月份一旦加息，對于成長股的中期性價比也有負面影響。

風險收益比下降，核心仍為結構選擇，著眼于“防守反擊”，重點關注三大方向。二季度經濟復蘇的持續(xù)性仍處于無法證實或證偽階段，而美國經濟刺激政策證偽的影響可能比美聯(lián)儲加息的影響更為顯著。一個有利的情況是，市場回調窗口與傳統(tǒng)的3月份市場平穩(wěn)窗口高度重合，微觀市場結構的重新改善對應的市場回調可能幅度縮窄、時間縮短。市場依舊類似于2016年3月-6月，總體呈現區(qū)間震蕩的行情。短期市場風險收益比有所下降，但是即便調整空間也有限(當前位置150點以內)，市場的核心問題依舊是結構選擇。任何時候進攻都是最好的防守，所以建議投資者著眼于“防守反擊”，重點關注三大方向：(1)漲價消費：食品飲料、消費電子上游、醫(yī)藥當中消費品屬性的細分板塊；(2)政策主題：環(huán)保、二胎和教育；(3)供給側改革主題：持續(xù)推薦軍工、混改和“一帶一路”。

國信證券

基本面繼續(xù)好轉

從陸續(xù)公布的數據來看，包括宏觀經濟數據和上市公司盈利等信息均顯示，市場基本面好轉的勢頭仍在不斷持續(xù)，我們對未來市場走勢仍然持相對樂觀的判斷。

宏觀數據方面，2月份中國制造業(yè)PMI指數為51.6，環(huán)比上升0.3，連續(xù)7個月高于榮枯線，并且連續(xù)5個月高于51.0，顯示制造業(yè)繼續(xù)維持穩(wěn)中向好的格局。2月份PMI產成品庫存指數為47.6，較上月上升2.6個百分點，顯示企業(yè)仍在進一步補庫存的過程中。

微觀數據方面，從已經披露的2016年年報數據來看，去年四季度上市公司凈利潤增速大幅回升，全部A股2016年全年凈利潤累計增速大幅高于前三季度2.9%的凈利潤累計增速。從動態(tài)變化趨勢來看，主板和中小板上市公司凈利潤增速已連續(xù)兩個季度回升。

當前市場有一種擔心是上市公司的盈利改善趨勢不可持續(xù)，我們認為在目前時點得出這個結論還為時尚早。從目前的情況來看，2017年一季度上市公司凈利潤增速進一步回升應當是一個必然事件，而現在也沒有任何證據顯示二季度以后企業(yè)盈利增速會快速下滑。

目前我們繼續(xù)看多后續(xù)A股市場的表現，板塊配置方面，建議沿著兩條主線尋找投資機會：一是我們看好后周期時代的消費行業(yè)機會，如旅游、奢侈品、商貿等；二是化工、機械等業(yè)績快速回升但估值仍然相對較低板塊；主題投資方面，建議重點關注“一帶一路”、國企改革、農業(yè)供給側改革等領域。

西南證券

風格是否已經轉換

如果把時間尺度拉長一點看，在年初以來的這輪反彈行情中，中小創(chuàng)走勢顯著強于主板市場，這是否意味著風格轉換的再次到來呢？

短期來看，成長股反彈屬于超跌反彈性質。2017年年初以來的市場反彈已經呈現分化格局，中小板指和創(chuàng)業(yè)板綜指的反彈幅度顯著大于上證指數。

在年報披露期，業(yè)績高增長催化中小創(chuàng)展開超跌反彈行情。根據最新的業(yè)績公告，2016年創(chuàng)業(yè)板營業(yè)收入同比增長34.46%，實現凈利潤同比增速高達38.15%；中小板營收同比增長17.81%，凈利潤同比增長32.56%。從之前各個板塊公布的業(yè)績預告來看，雖然實際的業(yè)績增速略低于業(yè)績預告，但相差幅度并不大，兩者都保持了連續(xù)三年的兩位數增長。

從中期來看，中小創(chuàng)仍然有估值回歸需求。雖然中小創(chuàng)在2016年都經歷了業(yè)績高增長，但其估值依然偏高。目前創(chuàng)業(yè)板市盈率在57倍左右，中小板市盈率在55倍左右，板塊PEG接近2。而創(chuàng)業(yè)板相對于主板的估值雖然低于2014年年底，但仍比歷史底部高25%左右。

從長期來看，真正具有內生成長性的龍頭個股將脫穎而出，獲得市場溢價，真成長與偽成長將出現顯著分化。

投資策略：關注真正成長龍頭，獲取龍頭溢價。1)關注醫(yī)藥龍頭恒瑞醫(yī)藥、黑電龍頭海信電器、白酒次龍頭水井坊；2)關注成長性細分領域龍頭廣信材料、達志科技、藍曉科技、榮晟環(huán)保等。

中信證券

震蕩為主下半月機會更大

行情主要驅動因素進行切換，大盤以震蕩為主。一方面，3月15日美聯(lián)儲加息的可能性很高；另一方面，隨著年報公布，不少周期行業(yè)一季報業(yè)績預告將超預期。如果說2月份上漲行情的核心驅動力是對分子(EPS)預期的修復，那么3月行情的核心驅動力將是投資者對于分母利率上行擔憂導致的風險偏好波動。因此，3月份市場將以震蕩為主，風格分化并不明顯，且下半月機會更大一些，建議伺機而動。

周期行情將進入下半場。周期股行情將經歷從擴散到細化的過程，以PPI同比快速沖頂為標志，本輪周期行情將進入下半場。周期板塊中期依然有空間，但短期要注意節(jié)奏，細選品種。短期擔憂在于價格上漲過快，損傷盈利修復的持續(xù)性，而PPI同比見頂意味著未來非金融板塊盈利同比增速下行。預計2017年一季度是盈利同比的高點，而3、4月份的年報和一季報披露在結構上依然對周期更有利。從中期看，周期在供需兩方面仍有看點，但這需要時間驗證。需求方面，在明確了2017年經濟目標后，我們認為出口和房地產兩條主線還有進一步超預期空間；供給方面，產能去化的主要看點在于水泥、平板玻璃、電解鋁等品種。

細選周期。周期股中期仍有空間，但短期需要注意節(jié)奏，現階段與其博弈高度不確定的“價”，不如積極參與高度確定的“量”，投資者可進一步增加與石油石化行業(yè)相關的受益標的的配置。

國泰君安

周期股行情仍在途中

一、“四重”動能發(fā)力，周期改善脈沖行情仍可延續(xù)

我們認為，在“四重”動能發(fā)力助推下，當前周期股行情的延續(xù)性將顯著增強。一是基建與房地產投資繼續(xù)發(fā)力，重點表現在基建PPP、地方政府投資、“一帶一路”等相關政策陸續(xù)發(fā)布，住房成交數據同比上升，三線房地產銷售由負轉正，房地產市場并未出現明顯下滑的局面，景氣程度超過市場預期；二是中美庫存周期共振過程仍在途中；三是存量設備投資將不斷發(fā)力；四是在供給側結構性改革與產業(yè)內部結構調整的背景下，部分產業(yè)的行業(yè)集中度有望繼續(xù)提升。

二、金融持續(xù)去杠桿，打造資本市場的健康基礎

從近期監(jiān)管部門的相關表態(tài)來看，金融去杠桿仍在繼續(xù)推進中，未來預計將主要從兩個方面著手來改善資本市場的基礎：一是資本市場的資產質量——逐步提升資本市場的整體資產質量，使得資本市場切實為實體經濟發(fā)展提供支持；二是資本市場的基礎制度——在制度層面上引導股市向價值投資方向轉換。

三、政策推出預期將為市場注入新的活力

短期市場系統(tǒng)性風險下降，結構性機會更引人關注，而政策推出預期將會為市場注入新的活力，提供新的市場熱點。目前正值政策密集推出期，相關政策重點領域有望成為市場關注的熱點，我們認為，接下來的熱點主要涉及供給側結構性改革“三去一降一補”、金融體制改革、國企改革、農業(yè)結構調整、投資、消費升級、創(chuàng)新、環(huán)保、外商投資等領域。

四、價值打底，周期進攻

短期來看，美聯(lián)儲加息預期有所上升等外圍因素或對市場情緒修復形成擾動，但并不會改變周期股行情繼續(xù)展開的主趨勢。行業(yè)配置方面，建議投資者仍以企業(yè)盈利為關鍵線索，以周期品為重點，適當關注風險釋放較充分的部分真成長個股。周期品推薦排序為：建筑>有色(礦山服務、銅、鋁)>建材>石油石化>特高壓>券商>鋼鐵。

政策催化密集，布局主題機會。建議重點關注“一帶一路”(政策推進力度與微觀訂單/盈利的傳導機制相互加強，重點布局交通、基建領域，推薦中鋼國際)、環(huán)保、金融改革、國企改革(重點關注改革方案有望最先落地的央企和混合所有制改革推進較快的上海、廣東等地國企的投資機會，受益標的為中國聯(lián)通)、消費升級(新版紅色iPhone7和蘋果“十周年”創(chuàng)新共振，積極布局量價齊升下蘋果產業(yè)鏈的投資機會，受益標的為藍思科技)；工信部發(fā)布第二批新能源汽車推廣應用目錄，新能源汽車銷量有望回升，積極關注作為汽車核心部件的電池產業(yè)鏈(推薦當升科技).

中金公司

“再通脹行情”仍未結束

市場展望：政策傳遞“穩(wěn)中求進”信號，關注2月份經濟數據。我們認為，雖然“再通脹行情”已經持續(xù)了較長時間，的確是逐步進入“下半段”，但可能仍未結束，主要基于以下原因：1)從流動性來看，美聯(lián)儲近期加息預期的提升，以及央行官員再次強調穩(wěn)健中性的貨幣政策對市場預期帶來一定的影響，但考慮到2月份CPI有望重新回到2%以下，貨幣政策中短期明顯從緊的動能有限；2)從經濟層面看，近期周期股表現轉弱也來自于投資者對經濟回暖的持續(xù)性有所疑慮，但我們結合一些高頻數據以及行業(yè)自下而上的情況來看(包括近期重卡、挖掘機銷量、耗煤量、基建訂單等情況)，投資、消費以及出口三個層面的數據均有可能好于當前的市場預期。

當然短期也需要關注一些潛在的不確定因素，包括：1)美國加息預期升溫下資本流動和人民幣匯率波動的影響；2)有關地產調控、貨幣和財政政策的進一步明確；3)3月底MPA考核壓力；4)3月底第一波業(yè)績披露高峰期過后的減持壓力回升等。

行業(yè)及個股建議：1)再通脹背景下持續(xù)關注景氣程度仍在改善、估值不高的周期性行業(yè)，如建材、鋼鐵、工程機械等原材料與工業(yè)產業(yè)鏈；2)估值較為合理、業(yè)績穩(wěn)健的大消費行業(yè)以及部分估值調整到位、未來幾年內生增長較為確定的優(yōu)質成長，如醫(yī)藥、白酒、家電、汽車等；3)此前表現平淡但基本面可能見底、估值處于低位、市場配置不高的非銀金融；4)國企改革、“一帶一路”等主題熱點。