每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 張喜威     

每經(jīng)記者 張喜威 每經(jīng)編輯 姚茂敦 

醞釀已久的國(guó)債做市支持操作終于傳出最新消息。

6月19日，財(cái)政部網(wǎng)站掛出《關(guān)于開(kāi)展國(guó)債做市支持操作有關(guān)事宜的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》）。《通知》稱，為支持國(guó)債做市，提高國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性，健全反映市場(chǎng)供求關(guān)系的國(guó)債收益率曲線，財(cái)政部決定開(kāi)展國(guó)債做市支持操作。根據(jù)相關(guān)操作安排，此次操作競(jìng)標(biāo)時(shí)間為6月20日上午11:05~11:35，操作方向?yàn)殡S買(mǎi)，操作券種為2017年記賬式附息（九期）國(guó)債，期限1年，操作規(guī)模12億元。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，2016年9月30日，財(cái)政部、人民銀行公告2016年第122號(hào)就建立國(guó)債做市支持機(jī)制有關(guān)事宜進(jìn)行了公告，并印發(fā)《國(guó)債做市支持操作規(guī)則》（以下簡(jiǎn)稱《操作規(guī)則》）。2017年1月20日，財(cái)政部、人民銀行引發(fā)了《國(guó)債做市支持操作現(xiàn)場(chǎng)管理辦法》，自2017年3月1日起實(shí)施。

分析認(rèn)為，隨著國(guó)債做市支持操作“隨買(mǎi)隨賣(mài)”制度的建立，國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性將整體改善，市場(chǎng)活躍度將整體提高。 

單次隨買(mǎi)額不超20億

根據(jù)此前公告，所謂國(guó)債做市支持機(jī)制，是指財(cái)政部在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)運(yùn)用隨買(mǎi)、隨賣(mài)等工具，支持銀行間債券市場(chǎng)做市商對(duì)新發(fā)關(guān)鍵期限國(guó)債做市的市場(chǎng)行為。“隨買(mǎi)”是指財(cái)政部在債券二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入國(guó)債，“隨賣(mài)”是指財(cái)政部在債券二級(jí)市場(chǎng)賣(mài)出國(guó)債。國(guó)債做市支持操作以國(guó)債收益率曲線為基礎(chǔ)，采用公開(kāi)化、市場(chǎng)化的單一價(jià)格方式定價(jià)。國(guó)債做市支持參與機(jī)構(gòu)為做市商中的記賬式國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)甲類成員。

《操作規(guī)則》顯示，做市支持國(guó)債選定后，如單只國(guó)債申報(bào)隨買(mǎi)需求總額小于20億元時(shí)，申報(bào)總額為該只國(guó)債當(dāng)次最大隨買(mǎi)額；如單只國(guó)債申報(bào)隨買(mǎi)需求總額大于或等于20億元時(shí)，該只國(guó)債當(dāng)次最大隨買(mǎi)額為20億元。單只國(guó)債隨買(mǎi)操作總額累計(jì)不超過(guò)該只國(guó)債余額的10%（含10%）。也就是說(shuō)，單只國(guó)債單次最大隨買(mǎi)額為20億元。

如單只國(guó)債申報(bào)隨賣(mài)需求總額小于30億元時(shí)，申報(bào)總額為該只國(guó)債當(dāng)次最大隨賣(mài)額；當(dāng)單只國(guó)債申報(bào)隨賣(mài)需求總額大于或等于30億元時(shí)，該只國(guó)債當(dāng)次最大隨賣(mài)額為30億元。亦即，單只國(guó)債單次最大隨賣(mài)額為30億元。

財(cái)政部、人民銀行綜合考慮中央庫(kù)款、國(guó)債發(fā)行兌付、銀行體系流動(dòng)性等情況，在單只國(guó)債當(dāng)次最大隨買(mǎi)額、最大隨賣(mài)額以內(nèi)，決定單只國(guó)債當(dāng)次操作方向、券種、規(guī)模。

財(cái)政部國(guó)庫(kù)司和中國(guó)人民銀行相關(guān)負(fù)責(zé)人去年就相關(guān)問(wèn)題答記者問(wèn)時(shí)表示，綜合考慮中央庫(kù)款預(yù)測(cè)、銀行體系流動(dòng)性、國(guó)債市場(chǎng)需求等情況，初期國(guó)債做市支持每月最多開(kāi)展一次操作，原則上每月第三個(gè)周二為國(guó)債做市支持操作日；每次選擇1只國(guó)債實(shí)施隨買(mǎi)或隨賣(mài)操作；采用單一價(jià)格方式定價(jià)；每次參與機(jī)構(gòu)不少于5家；開(kāi)展隨買(mǎi)操作時(shí)，計(jì)劃每次規(guī)模不超過(guò)20億元，開(kāi)展隨賣(mài)操作時(shí)，每次規(guī)模不超過(guò)30億元。

此外，兩位相關(guān)負(fù)責(zé)人還表示，國(guó)債做市支持機(jī)制將在國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)上主要起到“拾遺補(bǔ)缺”作用，其操作規(guī)模一般不大，同時(shí)在操作過(guò)程中將充分考慮中央庫(kù)款預(yù)測(cè)、銀行體系流動(dòng)性等情況，因此不會(huì)對(duì)銀行體系流動(dòng)性產(chǎn)生大的影響。

健全國(guó)債收益率曲線

對(duì)于財(cái)政部此次12億元的隨買(mǎi)操作，聯(lián)訊證券首席宏觀研究員李奇霖在提供給記者的分析中認(rèn)為，財(cái)政部此次以1年期的國(guó)債進(jìn)行隨買(mǎi)操作，雖然現(xiàn)有規(guī)模不大，但以后當(dāng)存在需求時(shí)可大規(guī)模使用，具有重要意義。對(duì)市場(chǎng)而言，財(cái)政部介入擔(dān)當(dāng)1年期國(guó)債買(mǎi)盤(pán)，流動(dòng)性未來(lái)更具保證，在一定程度上提振了投資者的信心，對(duì)修復(fù)現(xiàn)在倒掛的收益率曲線起到一定作用，為長(zhǎng)端下行打開(kāi)空間。

自2001年，我國(guó)債券市場(chǎng)初步構(gòu)建做市商制度以來(lái)，監(jiān)管部門(mén)對(duì)做市交易的政策支持力度不斷加大。與此同時(shí)，我國(guó)國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)交易的活躍程度也顯著提高，但債券市場(chǎng)較為發(fā)達(dá)的國(guó)家相比，我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性仍有較大差距。而財(cái)政部、人民銀行設(shè)立國(guó)債做市支持機(jī)制的初衷，正是“為支持國(guó)債做市，提高國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性，健全反映市場(chǎng)供求關(guān)系的國(guó)債收益率曲線。”

興業(yè)研究此前在一份研報(bào)中分析稱，在國(guó)債流動(dòng)性偏弱的情況下，做市場(chǎng)自身的“頭寸風(fēng)險(xiǎn)”將使得做市動(dòng)力減弱。財(cái)政部通過(guò)“隨買(mǎi)隨賣(mài)”工具解決了做市商“頭寸風(fēng)險(xiǎn)”的問(wèn)題，有利于進(jìn)一步利用做市機(jī)制推升國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性。

“簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，做市商出現(xiàn)部分國(guó)債頭寸短缺時(shí)，可以較為便利地從財(cái)政部以市場(chǎng)價(jià)格獲得相應(yīng)債券頭寸，滿足當(dāng)下做市需要。”興業(yè)研究稱，目前來(lái)看，國(guó)債由財(cái)政部發(fā)行，之后再進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行交易；而《操作規(guī)則》中增加了做市商隨時(shí)向財(cái)政部買(mǎi)入與賣(mài)出債券的選項(xiàng)，大大減少由于做市而產(chǎn)生的不必要“頭寸風(fēng)險(xiǎn)”。“隨買(mǎi)隨賣(mài)”政策的推出，進(jìn)一步保護(hù)了做市商的利益，提升了做市商的做市動(dòng)力，將為提升國(guó)債現(xiàn)券市場(chǎng)交易流動(dòng)性提供有力支撐，進(jìn)而健全反映市場(chǎng)供求關(guān)系的國(guó)債收益率曲線。

李奇霖也認(rèn)為，在場(chǎng)外交易制度下，部分券種由于各類原因缺乏足夠的流動(dòng)性，買(mǎi)賣(mài)現(xiàn)券存在較大困難，做市商積極性低。此次財(cái)政部的做市支持，是為現(xiàn)有的做市商制度查缺補(bǔ)漏，可充當(dāng)做市商的“做市商”，為其拿券賣(mài)券提供保證。財(cái)政部通過(guò)“隨買(mǎi)隨賣(mài)”操作可以提高做市商的意愿，進(jìn)一步提高國(guó)債的流動(dòng)性，建立完善的國(guó)債收益率曲線。