4月10日，證監(jiān)會官網(wǎng)顯示，長城證券股份有限公司（下稱“長城證券”）（首發(fā)）通過，意味著其將成為今年以來第四家上市券商。

通過IPO文件，市場和投資者也得以觀察這家中小券商過去三年的經(jīng)營情況。招股說明書顯示，2015~2017年，長城證券經(jīng)歷了營收凈利連年下滑，作為收入支柱的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)更是出現(xiàn)較大幅度的下滑。而這些核心業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)的大幅變化也引起發(fā)審委的問詢。

營收凈利連年下滑

根據(jù)長城證券招股說明書，該公司于1996年5月2日在深圳成立，為證監(jiān)會分類評級BBB級證券公司，經(jīng)營范圍包括證券經(jīng)紀(jì)；證券投資咨詢；與證券交易、證券投資活動有關(guān)的財務(wù)顧問；證券承銷與保薦等。

本次長城證券發(fā)行股份數(shù)量不超過5億股，募集資金在扣除公司需承擔(dān)的發(fā)行費用后，將全部用于補充公司資本金。

招股說明書顯示，長城證券2015年至2017年連續(xù)三年的營業(yè)收入分別為50.12億元、34.84億元及29.51億元；對應(yīng)的凈利潤分別為18.31億元、9.32億元以及8.63億元。

經(jīng)濟(jì)觀察報記者以投資者身份致電長城證券詢問該公司近年來營收凈利數(shù)據(jù)下滑原因，該公司一位工作人員表示，“這個主要是行業(yè)的原因，行業(yè)的整個行情都是這樣，可以看下其它證券公司的（業(yè)績），就看的比較明白。具體的原因的話，還需要了解各個業(yè)務(wù)板塊。”

按業(yè)務(wù)類型劃分，長城證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入為公司業(yè)務(wù)收入的主要來源。招股說明書顯示，2015年至2017年，長城證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入分別為31.50億元、18.05億元、17.20億元，占公司營業(yè)收入的比重分別為62.86%、51.83%和58.30%；其中2016年、2017年同比分別減少42.70%、4.71%。

此外，長城證券傭金率也出現(xiàn)下降。招股說明書顯示，2015年至2017年，證券行業(yè)平均傭金率分別為0.0497%、0.0379%、0.0379%，同期長城證券傭金率則分別為0.0392%、0.0294%、0.0274%。

對于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入減少原因，長城證券解釋稱，受市場活躍度降低的影響，公司股票、證券投資基金交易金額在2016年和2017年出現(xiàn)下降，交易量同比降幅分別達(dá)45.12%和15.93%。

而針對傭金率下降，長城證券表示受到市場競爭的影響，公司的平均傭金費率呈現(xiàn)逐年下降的趨勢。若未來市場景氣程度下降，同時公司不能阻止傭金費率的進(jìn)一步下降，則公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入將受到重大不利影響，從而影響公司的經(jīng)營業(yè)績。

除了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)下滑外，長城證券另一大占營收比重較高的自營業(yè)務(wù)在報告期內(nèi)也遭遇“滑坡”。招股說明書顯示，2015年至2017年公司證券投資及交易業(yè)務(wù)收入（分部口徑）分別為12.23億元、5.25億元和3.74億元，占營業(yè)收入的比例分別為24.40%、15.08%和12.67%。長城證券表示，如果未來證券市場行情走弱，公司持有的金融資產(chǎn)公允價值下降，將可能對本公司經(jīng)營業(yè)績、償債能力帶來不利影響。

根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會公布的排名數(shù)據(jù)，截至2016年年末，長城證券總資產(chǎn)位列西部證券、浙商證券、山西證券、國金證券之后，在證券行業(yè)129家證券公司內(nèi)排名第35名，凈資產(chǎn)位列東吳證券，東北證券之后，排名第31名，凈資本排名行業(yè)第39名。

華南一位資深私募從業(yè)人士對經(jīng)濟(jì)觀察報記者表示，從長城證券各項財務(wù)數(shù)據(jù)的排名來看，長城證券體量為中小券商，在市盈率方面，或可對應(yīng)此前已經(jīng)上市的東吳證券、東北證券等券商。

數(shù)據(jù)顯示，目前資本市場服務(wù)行業(yè)（證券公司、期貨公司）加權(quán)平均靜態(tài)市盈率為21倍，動態(tài)市盈率為21.59倍。上述資深私募從業(yè)人士表示，根據(jù)平均市盈率，以及目前長城證券的凈利潤數(shù)據(jù)，長城證券對應(yīng)的上市后的市值或在250億至260億之間。

對于估值情況，上述長城證券工作人員則對記者稱，“這個得看到時候具體發(fā)行的情況。”

審委多角度問詢

長城證券上述財務(wù)以及核心業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)的大幅變化也引起發(fā)審委的關(guān)注。

根據(jù)4月10日證監(jiān)會網(wǎng)站公布的發(fā)審委2018年第60次會議審核結(jié)果公告，報告期內(nèi)，發(fā)行人收入、凈利潤及經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額均呈下降趨勢。

招股說明書顯示，除了長城證券的前述營收凈利下滑外，該公司2015年至2017年的經(jīng)營性現(xiàn)金流也不斷下降。

據(jù)招股說明書，2015年至2017年，長城證券經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額分別為12.27億元、-32.91億元、-61.41億元。

發(fā)審委就此請發(fā)行人代表說明，凈利潤大幅變動的原因，是否與同行業(yè)可比公司平均水平存在顯著差異以及經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額逐年下降的原因及合理性。

針對長城證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入在2016年、2017年同比分別減少42.70%、4.71%等情況，發(fā)審委還要求長城證券說明公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入和傭金費率持續(xù)下降及平均傭金費率低于行業(yè)平均水平的原因及合理性以及未來持續(xù)盈利能力是否存在重大不確定性等。

此外，發(fā)審委還關(guān)注到長城證券及分支機(jī)構(gòu)、子公司曾受到多起政府部門、金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的行政處罰或監(jiān)管措施。

根據(jù)長城證券招股說明書，2015年以來，該公司及分支機(jī)構(gòu)、子公司多次受到的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)行政處罰。

2015年4月，因融資融券現(xiàn)場檢查中發(fā)現(xiàn)問題，遭證監(jiān)會處罰暫停新開融資融券客戶信用賬戶3個月。2015年6月，因代銷金融產(chǎn)品現(xiàn)場檢查中發(fā)現(xiàn)問題，遭證監(jiān)會北京監(jiān)管局處罰。此外在2015年8月，2016年2月、3月、4月，長城證券因作為主辦券商在事前審查時未能發(fā)現(xiàn)掛牌公司2014年年報存在重大遺漏以及未嚴(yán)格執(zhí)行股轉(zhuǎn)公司投資者適當(dāng)性管理要求、作為主辦券商未能履行勤勉盡責(zé)義務(wù)、作為主辦券商未能在掛牌公司信息披露過程中履行勤勉盡責(zé)義務(wù)遭到股轉(zhuǎn)公司處罰。

就此，發(fā)審委要求發(fā)行人代表說明受到行政處罰或監(jiān)管措施的后續(xù)整改措施和整改結(jié)果以及相關(guān)內(nèi)部控制制度是否健全并被有效執(zhí)行等。

多家券商正在排隊IPO

2018年以來，除了此次長城證券IPO過會，此前已有華林證券、南京證券、中信建投過會，目前還有多家券商在排隊IPO。

Wind數(shù)據(jù)顯示，紅塔證券和國聯(lián)證券以及天風(fēng)證券擬主板上市，審核狀態(tài)為已預(yù)披露更新。此外，中泰證券擬主板上市，審核狀態(tài)為已反饋。

今年一季度證監(jiān)會發(fā)審委共安排74家企業(yè)（實際涉及71家，有3家企業(yè)安排多次上會）上會，僅有32家通過，通過率僅為43.2%，但資本服務(wù)行業(yè)中的證券公司過會率卻奇高。

對此，北京大學(xué)中國金融證券研究中心副主任呂隨啟對經(jīng)濟(jì)觀察報表示，相對于其他行業(yè)，目前證券公司的過會率偏高和證券行業(yè)作為金融體系的重要組成部分，關(guān)系到國家的金融安全和廣大投資者的利益，對于資本規(guī)模的要求較高有關(guān)。

此外，呂隨啟表示，相對于其他行業(yè)來說，也確實和證券公司的營業(yè)收入和凈利潤以及證券公司在上市前便受證監(jiān)會的監(jiān)管有關(guān)。

一份來自天風(fēng)證券研究所非銀團(tuán)隊研報稱，盡管中小券商在近兩年業(yè)績有所波動，但總體出現(xiàn)虧損情況較少，盈利能力較其他行業(yè)來說較為穩(wěn)定，相對于其他的擬上市公司，證券公司具有持續(xù)穩(wěn)定的盈利性和成長性。

在呂隨啟看來，在如今金融監(jiān)管趨嚴(yán)以及金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)背景下，中小券商迫切需要通過登陸資本市場補足資本金。

在博鰲亞洲論壇年會上，中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷表示，隨著經(jīng)營機(jī)構(gòu)開放進(jìn)程的推進(jìn)，未來證券行業(yè)的集中度會越來越高，希望我國資本市場在加快對外開放的同時，也加快證券機(jī)構(gòu)發(fā)行上市的步伐。