每經(jīng)記者｜王海慜    每經(jīng)編輯｜謝 欣    

首單CDR（中國存托憑證）的發(fā)行已漸行漸近。

6月6日深夜，證監(jiān)會發(fā)布了《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法（試行）》等9份規(guī)章及規(guī)范性文件。雖然此次發(fā)布的《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法（試行）》總體上與今年5月初發(fā)布的征求意見稿差異不大，不過值得注意的是，這9份文件自公布之日生效。有分析對此認為，此次試點工作，重在制度建設，并根據(jù)試點情況加以改進完善，條件成熟時，逐步擴大試點企業(yè)范圍。

或受此消息影響，因CDR發(fā)行、交易而受益的A股券商板塊在6月7日盤中出現(xiàn)逆勢上漲?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者還了解到，上交所從本周一起已經(jīng)啟動了關于CDR在全天候環(huán)境下進行的測試，供測試的幾只CDR的代碼均為“609”開頭。

上交所已展開CDR測試

6月6日深夜，證監(jiān)會接連發(fā)布了《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法（試行）》等9份規(guī)章及規(guī)范性文件?？傮w來看，此次發(fā)布的《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法（試行）》與今年5月初發(fā)布的征求意見稿差異不大，不過《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，這9份文件自公布之日就生效。

對此，廣發(fā)證券策略團隊的觀點是，此次出臺的CDR試行工作的相關細則，重在制度建設，并將根據(jù)試點情況加以改進完善，條件成熟時，逐步擴大試點企業(yè)范圍。

而交易所關于CDR上市的相關準備工作也已開展，6月7日下午，一位上交所技術服務工作人員向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，上交所從本周一起已經(jīng)啟動了關于CDR在全天候環(huán)境下進行的測試，該測試將持續(xù)到今年6月15日。記者隨后在上交所技術服務微信公眾號上找到了一份《關于開展創(chuàng)新企業(yè)境內發(fā)行股票及存托憑證業(yè)務全天候測試環(huán)境專項測試的通知》。

該《通知》指出，“為確保創(chuàng)新企業(yè)境內發(fā)行存托憑證相關工作順利開展，檢驗各方技術和業(yè)務系統(tǒng)正確性，上海證券交易所與中國證券登記結算有限責任公司上海分公司定于2018年6月5~15日組織全市場在全天候測試環(huán)境進行專項業(yè)務測試。”參測單位除了上交所、中登公司上海分公司外，還包括各會員公司、托管銀行、基金公司。測試內容為“模擬9個完整交易日的交易和結算，組織多只CDR初始發(fā)行登記上市、各類公司行為、交易、交收等測試內容。”

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，此次供測試的幾只CDR的代碼均為“609”開頭，分別為“609111”“609112”“609113”“609114”“609115”“609116”，而測試的具體環(huán)節(jié)涉及CDR產(chǎn)品發(fā)行、CDR配股、CDR增發(fā)、CDR送股及發(fā)放現(xiàn)金紅利、CDR退市摘牌、CDR要約收購等內容。

對此，中信建投在6月7日發(fā)布的報告中指出，從以往全天候測試經(jīng)驗來看，新交易安排可能在測試后半個月左右推出，預計6月下旬至7月中下旬首單CDR有望推出。不過上述上交所工作人員向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，目前還未收到關于CDR正式上線的具體安排。

CDR承銷“蛋糕”究竟有多大？

由于券商的承銷費用是按照融資規(guī)模的一定比例來收取，因此CDR承銷“蛋糕”的大小與CDR發(fā)行規(guī)模有直接的關系。

據(jù)新時代證券測算，已在境外上市且符合試點條件的紅籌企業(yè)約5家，即阿里巴巴、騰訊、百度、京東、網(wǎng)易，初步預計境外首批回A股企業(yè)將吸收資金約3000億元人民幣，占當前A股總市值不到1%。另外尚未上市、估值超過200億元人民幣的“獨角獸”包括螞蟻金服、滴滴出行等約29家，但并不一定都達到營收門檻。

而目前市場對小米將發(fā)行CDR的預期較高，那么僅以這“5+1”家準CDR發(fā)行人為例，將為券商帶來多大的CDR承銷“蛋糕”呢？

據(jù)廣發(fā)證券的測算，如果以2.5%、5%、10%這三種比例發(fā)行計算，這“5+1”家準CDR發(fā)行人的合計CDR發(fā)行規(guī)模將分別為2070億元、4139億元、8279億元。如果再以1%、1.5%、2%的CDR承銷費率計算，那么“5+1”CDR發(fā)行帶給保薦券商的承銷費收入規(guī)模將分為三個區(qū)間：20.7億元~41.4億元；41.4億元~82.8億元；82.8億元~165.6億元。由此看來，決定CDR承銷“蛋糕”大小的關鍵因素為CDR發(fā)行占基礎證券的比例。

在最樂觀的情況下，國內券商可以吃到的CDR承銷費“蛋糕”將超160億元，這將超過去年全年所有券商IPO承銷收入的總和。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，2017年全年所有券商IPO承銷收入總計近150億元。

不過也有不少觀點認為，考慮到市場承受能力，初期CDR的發(fā)行規(guī)?？赡軙兴刂?。以小米為例，新時代證券分析指出，參考HDR（香港存托憑證）發(fā)行占基礎證券比例在5%~10%之間，以及TDR（臺灣存托憑證）發(fā)行占基礎證券比例中位數(shù)約7%來計算，預計小米CDR對應其基礎證券（港股）的發(fā)售比例將在較為適中的5%左右。