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每經(jīng)記者 王海慜 每經(jīng)編輯 謝欣

11月2日晚間，證監(jiān)會(huì)在官網(wǎng)發(fā)布消息稱，為拓寬民營企業(yè)融資環(huán)境，證監(jiān)會(huì)組織開展交易所債券市場(chǎng)信用保護(hù)工具的試點(diǎn)，探索通過信用增信工具，支持民營企業(yè)融資。近期首批四單已經(jīng)推出，其中三單為非上市企業(yè)。

有分析認(rèn)為,證監(jiān)會(huì)此次所指的信用保護(hù)工具類似于CDS（信用違約互換）。在海外債券市場(chǎng)，CDS是最常見的信用衍生產(chǎn)品。而目前已有券商完成首單上交所信用保護(hù)工具業(yè)務(wù)。

四家企業(yè)啟動(dòng)試點(diǎn)

近年來，債券違約事件頻發(fā)，信用風(fēng)險(xiǎn)有所抬升，不少民營企業(yè)出現(xiàn)融資難、融資貴的情況。近期為了化解股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，紓解企業(yè)融資難的問題，各金融監(jiān)管部委紛紛開出“藥方”，解決相關(guān)企業(yè)所面臨的融資困難，其中探索運(yùn)用成熟的信用保護(hù)工具就是其中的選項(xiàng)。

今日晚間，火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）注意到，證監(jiān)會(huì)在官網(wǎng)發(fā)布消息稱，為貫徹落實(shí)黨中央、國務(wù)院關(guān)于拓寬民營企業(yè)融資途徑，以市場(chǎng)化的方式幫助緩解企業(yè)融資難的決策部署，證監(jiān)會(huì)組織交易所債券市場(chǎng)啟動(dòng)了信用保護(hù)工具試點(diǎn)，探索通過信用增進(jìn)工具減少投資者購買民營企業(yè)債券的顧慮，支持民營企業(yè)債券融資。

近日，首批已推出紅獅控股集團(tuán)有限公司、金誠信礦業(yè)管理股份有限公司、蘇寧電器集團(tuán)有限公司和浙江恒逸集團(tuán)有限公司四單民營企業(yè)信用保護(hù)合約。紅獅控股集團(tuán)有限公司、蘇寧電器集團(tuán)有限公司和浙江恒逸集團(tuán)有限公司為非上市民營企業(yè)，金誠信礦業(yè)管理股份有限公司為上市民營企業(yè)。

證監(jiān)會(huì)表示，下一步，證監(jiān)會(huì)將充分發(fā)揮資本市場(chǎng)支持民營企業(yè)發(fā)展的積極作用，指導(dǎo)滬深交易所盡快完善信用保護(hù)工具相關(guān)制度，支持和鼓勵(lì)更多合格金融機(jī)構(gòu)參與信用保護(hù)工具業(yè)務(wù)，支持民營企業(yè)在交易所市場(chǎng)發(fā)行債券融資。

昨日有媒體曾報(bào)道稱，一些地方的證監(jiān)局最近向各轄區(qū)券商下發(fā)了支持券商參與化解上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的通知。該通知中指出鼓勵(lì)券商運(yùn)用成熟的信用衍生品或信用增進(jìn)工具，提供有效風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖手段。

已有券商開始試水

據(jù)火山君了解，目前已有券商試水信用保護(hù)工具業(yè)務(wù)。國泰君安今日發(fā)布消息稱，公司于近期成功完成首單上交所信用保護(hù)工具業(yè)務(wù)。

為了使國泰君安承銷的紅獅集團(tuán)2018年扶貧專項(xiàng)公司債順利發(fā)行，近期國泰君安與浙商基金完成了首單上海證券交易所信用保護(hù)工具業(yè)務(wù)。據(jù)悉，此次信用保護(hù)合約借鑒國際通行的信用違約互換交易要素規(guī)則，針對(duì)參考實(shí)體提供信用保護(hù)，使用“前端費(fèi)用+標(biāo)準(zhǔn)票息”的保護(hù)費(fèi)支付方式，實(shí)際信用保護(hù)費(fèi)為50bps/年。

另據(jù)介紹，信用保護(hù)工具包含信用保護(hù)合約和信用保護(hù)憑證。本次完成的信用保護(hù)工具業(yè)務(wù)為信用保護(hù)合約，在合約約定的期限內(nèi)，浙商基金作為信用保護(hù)買方支付信用保護(hù)費(fèi)，國泰君安作為信用保護(hù)賣方為紅獅集團(tuán)提供相關(guān)的信用保護(hù)。同時(shí)，浙商基金也認(rèn)購了紅獅集團(tuán)本期債券。

今日，國泰君安還公告了收到證監(jiān)會(huì)《關(guān)于國泰君安證券開展信用衍生品業(yè)務(wù)的無異議函》。根據(jù)該無異議函，證監(jiān)會(huì)對(duì)公司開展銀行間市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具、交易所市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具以及監(jiān)管認(rèn)可的其他信用衍生品業(yè)務(wù)無異議。

信用保護(hù)工具類似于CDS

光大證券表示，國內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具與海外債券市場(chǎng)被廣泛運(yùn)用的信用衍生產(chǎn)品CDS（信用違約互換）等產(chǎn)品，在對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的單獨(dú)衡量和定價(jià)方面，并沒有本質(zhì)差別。

據(jù)了解，CDS在1990年代中期由摩根大通首創(chuàng)，相當(dāng)于一種金融資產(chǎn)的違約保險(xiǎn)合約。購買信用違約互換的一方被稱為買方，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的一方被稱為賣方。雙方約定如果標(biāo)的金融資產(chǎn)沒有出現(xiàn)違約情況，則買家向賣家定期支付保費(fèi)，若標(biāo)的實(shí)體在期限內(nèi)發(fā)生違約、破產(chǎn)或是其他預(yù)設(shè)的信用事件，保險(xiǎn)出售方必須補(bǔ)償購買方的損失，但僅限于預(yù)設(shè)的面值，即名義本金。實(shí)踐表明，該種衍生品的出現(xiàn)了增加了債券市場(chǎng)的流動(dòng)性，促進(jìn)了債券市場(chǎng)的發(fā)展。

有非銀行業(yè)分析師向火山君指出，CDS結(jié)構(gòu)其實(shí)類似于期權(quán)，合約雙方的風(fēng)險(xiǎn)是不對(duì)稱的，購買方本質(zhì)上是賣空了標(biāo)的實(shí)體的信用風(fēng)險(xiǎn)，出售方則是買入了標(biāo)的實(shí)體的信用風(fēng)險(xiǎn)，而期權(quán)也可以被理解為一種保險(xiǎn)。當(dāng)CDS參照實(shí)體的違約風(fēng)險(xiǎn)増加時(shí)，“保費(fèi)”就會(huì)相應(yīng)提高。

然而需要指出的是，金融衍生品大多有一定風(fēng)險(xiǎn)屬性。由于監(jiān)管部門疏于監(jiān)管，導(dǎo)致CDS曾在2008年美國次貸危機(jī)中扮演重要角色，因?yàn)镃DS本身也可以成為一種投機(jī)工具。

在海外市場(chǎng)，已經(jīng)生效的CDS合同也是可以買賣的。CDS的價(jià)格隨信用參照體(債券發(fā)行公司)的信用等級(jí)的改善而下降，反之則上升。如果對(duì)公司資信向好或向壞的變化趨勢(shì)的判斷正確，投資CDS就能獲得利潤，且所能得到的利潤將超過單純投資于債券本身所能帶來的利潤。值得一提的是，如果發(fā)生參照實(shí)體違約、破產(chǎn)等“信用事件”時(shí)，CDS的賣方（券商或其他金融杋構(gòu)）就必須向保險(xiǎn)買方賠償損失。

不過，有券商行業(yè)人士認(rèn)為，國內(nèi)外的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)表明，只要是合理地使用信用保護(hù)工具，對(duì)于提升市場(chǎng)信心和優(yōu)化企業(yè)融資環(huán)境有著較大的作用和價(jià)值。在當(dāng)前情況下，信用保護(hù)工具業(yè)務(wù)的推出，有助于緩解民營企業(yè)融資難的困境。