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今年以來，A股市場風險偏好顯著提升，開啟一波“春季躁動”行情。3月4日，滬指重回3000點之上，兩市成交總額第三次突破萬億元。

中登數(shù)據(jù)顯示，截至3月1日，A股市場質押股數(shù)6284.38億股，市場質押股數(shù)占總股本9.67%，已連續(xù)多個交易周出現(xiàn)下降。方正證券指出，直接受益于行情普漲，股票質押風險無論是從整體上還是結構上看，與2018年底相比，壓力都大幅減小。

分析人士認為，2019年，券商的傳統(tǒng)業(yè)務轉好概率增大，加上資本市場增量改革帶來新業(yè)務機會，證券行業(yè)或迎來拐點。相應的，ROE提升、資產(chǎn)質量修復，有望提振券商估值。

減值風險暴露

證券行業(yè)2018年凈利潤明顯承壓。據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會相關數(shù)據(jù)，2018年，131家證券公司共實現(xiàn)營業(yè)收入2662.87億元，同比下降14.5%；實現(xiàn)凈利潤666.20億元，同比下降41.0%。其中，106家公司實現(xiàn)盈利，較2017年減少14家。

行業(yè)各主要業(yè)務板塊收入均有不同程度下降。一方面，受整體市場環(huán)境的影響，券商在權益自營、投行業(yè)務、經(jīng)紀業(yè)務等方面均有較大幅度的下滑；另一方面，由于股市持續(xù)下跌、股票質押風險頻發(fā)等原因，不少上市券商計提了較大金額的資產(chǎn)減值損失，直接影響到了凈利潤。

國信證券認為，隨著2018年股票質押風險的暴露，預計減值風險在2018年券商年報里將會有集中體現(xiàn)。A+H上市券商率先采用預期損失模型(IFRS9)，相對來說，減值更為充足；而中小券商仍未采用新準則，減值損失前瞻性不足。

行業(yè)迎來拐點

方正證券指出，截至今年2月25日，股票質押在押項目數(shù)量較2018年年底時有所減少，從22348項減少到21811項，存量消化快于新增數(shù)量；股票質押市值規(guī)模也有所減少，從去年底的5.58萬億元減少到5.47萬億元。參與股票質押的上市公司數(shù)量略微減少，質押融資規(guī)模有所上升。從結構上看，跌破質押實際價和跌破平倉線的項目數(shù)量、公司數(shù)量、質押市值規(guī)模以及融資規(guī)模，也都出現(xiàn)了明顯下降。

國信證券預計，隨著紓困基金逐步落地、股指反彈、券商積極壓縮存量股票質押規(guī)模，股票質押風險逐步趨于緩解。減值風險將在2018年年報集中體現(xiàn)，2019年的減值壓力預計將大幅下降。若信用環(huán)境改善，減值金額或轉回作為減值利得計入當期損益。隨著市場交易情緒回暖，成交量回升，兩融回升，2019年證券行業(yè)的傳統(tǒng)業(yè)務轉好概率加大。

國信證券認為，隨著資本市場直接融資制度改革的持續(xù)深化，多層次資本市場建設被置于更加突出的位置，券商投行業(yè)務、交易業(yè)務等具備了縱深發(fā)展的市場空間。券商機構服務業(yè)務類型將更豐富，圍繞實體經(jīng)濟的服務創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新也將不斷增多，資本市場增量改革帶來更多的新業(yè)務機會。2019年證券行業(yè)或迎來拐點，ROE提升、資產(chǎn)質量修復有望提振券商估值。