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三季報行情，小心落坑，這回挖坑的是知名白酒股酒鬼酒。

酒鬼酒三季報顯示，報告期內(nèi)凈利潤同比大幅減少39.50%，大幅不及市場預(yù)期。受此影響，酒鬼酒今日開盤跌停，此后有所回升。白酒板塊整體亦受拖累下挫，wind白酒指數(shù)下跌1.81%，市值蒸發(fā)472億元。

今年以來白酒股平均漲幅達80%，公募基金上半年整體增持3.69億股，酒鬼酒的業(yè)績不及預(yù)期是否導(dǎo)致機構(gòu)抱團瓦解？賣方機構(gòu)對酒鬼酒看法分化，國金證券維持買入評級、招商證券維持審慎推薦，中金公司則將評級降至中性?；鹑耸空J為，消費股的分化或是趨勢，需警惕估值過高的個股。

銷售費用拖累業(yè)績

據(jù)酒鬼酒發(fā)布的三季報，前三季度酒鬼酒營業(yè)收入同比增長27.34%，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長14.17%，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤同比增長28.17%。雖然整體依舊保持增長，但具體到三季度營業(yè)收入僅同比增加9.48%，凈利潤同比大幅減少39.50%，大幅不及市場預(yù)期。

三季度業(yè)績下降原因，季報指出，主要是本季銷售費用對比去年同期大幅增長。

不過，投資者并不買賬。今日，酒鬼酒以跌停價開盤，但隨后震蕩拉升，截至上午收盤，酒鬼酒下跌6.07%，報35.44元，換手率達10.04%，較此前顯著放量。

這已非白酒股首次遭遇業(yè)績不及預(yù)期的殺跌。10月15日，部分投資者押注貴州茅臺三季報業(yè)績大增，當(dāng)日貴州茅臺上漲2.63%，盤中創(chuàng)下1215.68元的歷史最高價。不過，當(dāng)晚公布的三季報并未顯著超預(yù)期，第二天貴州茅臺便下跌3.39%。

擴散到消費股也是如此，今年半年報公布后，涪陵榨菜、養(yǎng)元飲品等個股也曾因業(yè)績不及預(yù)期而遭遇跌停。

賣方評級分化

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月17日，今年以來白酒板塊個股的平均漲幅達80.52%，在全部熱門概念板塊中位居第4。

今年以來，公募基金也整體增持了白酒股。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至上半年末，公募基金持有的白酒股數(shù)量較去年底增加3.69億股，達15.23億股，除迎駕貢酒、金徽酒、口子窖、金種子酒、舍得酒業(yè)、伊力特被減持外，其余11只白酒股上半年均被增持。

消費股尤其是白酒股以其穩(wěn)定的盈利和充裕的現(xiàn)金流，備受機構(gòu)投資者看好，今年以來估值中樞顯著提升。此次酒鬼酒業(yè)績不及預(yù)期，是否敲響了警鐘，意味著機構(gòu)抱團消費股將面臨瓦解分化？

對于酒鬼酒業(yè)績不及預(yù)期，賣方機構(gòu)觀點分化。

國金證券認為，從公司預(yù)收款以及經(jīng)營凈現(xiàn)金流（同比增長0.75億元）來看，酒鬼酒當(dāng)前運營健康，中長期邏輯不變，四季度預(yù)計內(nèi)參酒、酒鬼酒都將開始放量，再加上省外拓展順利進行，公司成長空間依然較大，依然看好公司中長期發(fā)展，維持買入評級。

招商證券則表示，公司三季度受次高端酒鬼系列停貨影響，收入明顯放緩，次高端競爭加劇背景下，費用投放大幅增加，同時線上品牌建設(shè)仍在繼續(xù)投入，銷售費用率大幅提升，壓制盈利能力。未來盈利改善幅度核心仍取決于管理團隊適應(yīng)和執(zhí)行能力?；诠井?dāng)前發(fā)展階段和價格帶競爭加劇背景，暫維持“審慎推薦-A”投資評級。

中金公司則表示，酒鬼酒第三季度業(yè)績低于中金的預(yù)期，公司下半年業(yè)績增速預(yù)計放緩，評級降至中性。分析師在18日報告中表示，產(chǎn)品降價或?qū)е旅袎海慌懦溆羞M一步降價的可能以促進放量。

基金：超30倍PE要小心

在買方機構(gòu)看來，優(yōu)秀消費股的質(zhì)地是沒有問題的，核心在于估值的高低，從長期看，消費股的分化或是趨勢。

東吳基金基金經(jīng)理劉瑞表示，從數(shù)據(jù)來看，白酒行業(yè)的分化從今年一、二季度就開始顯現(xiàn)了。其實從全行業(yè)的產(chǎn)量和銷量來看幾年前就已見頂，但高端白酒細分領(lǐng)域長期來看是個比較好的行業(yè)，雪坡較長。近年來品牌集中度持續(xù)提升，高端白酒在整個行業(yè)內(nèi)滲透率也持續(xù)提升，隨著消費升級，高端白酒的消費者基數(shù)相比過去顯著變大。一方面是白酒行業(yè)周期性復(fù)蘇，另一方面是高端白酒結(jié)構(gòu)性成長，高端白酒長期來看是量價齊升的盈利模型，而且競爭格局非常好，有天生的壁壘。

北京源樂晟資產(chǎn)提示，消費領(lǐng)域中，傾向于選擇20多倍PE的公司。更高估值水平的標(biāo)的，可能交易過于擁擠、市場預(yù)期較高，一旦業(yè)績不佳可能引發(fā)風(fēng)險。

世誠投資表示，部分國外投資者已經(jīng)流露出了對“核心資產(chǎn)”短期高估值的一絲擔(dān)憂。在世誠投資看來，部分消費股的“估值切換”其實早在中報披露之后業(yè)已完成。

上海少數(shù)派投資從稅改的角度分析認為，參考歷史四次稅改后行業(yè)發(fā)展情況，高端酒具備強勢定價權(quán)，可轉(zhuǎn)移稅負空間大，出廠價不會受到大影響，多數(shù)低端酒小企業(yè)盈利能力則會受到明顯限制。長期來看，消費稅改革的到來有望打破區(qū)域限制，加速并購進程，行業(yè)品牌集中度將進一步提升。

長期看，消費股依然是基金的布局重點。

星石投資總經(jīng)理楊玲表示，整體十分看好大消費。過去經(jīng)濟增長依賴出口和投資拉動，而現(xiàn)在國內(nèi)消費占GDP的比重持續(xù)增加，我國經(jīng)濟越來越多地靠內(nèi)需拉動。消費股相對穩(wěn)定的原因就在于行業(yè)格局相對比較穩(wěn)定，這也是為什么市場比較關(guān)注消費股的原因。

拾貝投資認為，中國的消費層次豐富，而人又很多，所以消費機會非常廣泛，比如白酒，從牛欄山二鍋頭到茅臺酒，都有人喝，都可以有很好的增長。

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