每經記者｜李玉雯    每經編輯｜賈運可    

“這個月我們銀行在自查票據業(yè)務，根據總行要求，各支行承兌業(yè)務全面自查的同時，省分行也開展全行票據業(yè)務交叉檢查。”華東地區(qū)某國有大行信用管理部員工告訴《每日經濟新聞》記者。據了解，該行總行近期監(jiān)測發(fā)現全行銀行承兌匯票業(yè)務增長過快，為防范風險隱患聚集及資金空轉，決定在全行范圍內開展票據業(yè)務自查，同時對年初以來增幅較明顯的分支機構進行專項審計。

今年以來，面對疫情給實體經濟尤其是中小微企業(yè)帶來的沖擊，貨幣政策不斷加碼，企業(yè)融資成本下降，票據利率也有所下滑，這使得部分企業(yè)更有動機通過“票據貼現-購買結構性存款-再開票”進行循環(huán)套利。

6月初，《每日經濟新聞》記者從多家股份行獲悉，他們已經收到了監(jiān)管部門的窗口指導，要求壓降結構性存款規(guī)模，要求在今年年底前，逐步壓降至年初規(guī)模的三分之二。在此背景下，6月末，中資銀行結構性存款規(guī)模已降至10.83萬億元，環(huán)比減少超過1萬億元。另據中金固收研報，6月發(fā)行的結構性存款產品平均預期最高收益率跌破4%。

那么，強監(jiān)管之下，結構性存款“量價齊跌”，票據套利空間剩余幾何？

重點關注違規(guī)套利等情形

《每日經濟新聞》記者獲悉，前述國有大行此番檢查對象主要包括：今年前5個月該行簽發(fā)且尚未到期的銀行承兌匯票承兌業(yè)務，以及在該行辦理且未到期商業(yè)匯票貼現業(yè)務（含票據直貼和轉貼現），兩項檢查覆蓋面均為100%。

“理財或存款大幅增加、低風險承兌業(yè)務也同時大幅增加的客戶和分支機構，是我們的重點檢查領域之一。”該行員工告訴記者，銀票簽發(fā)、保證金管理、貸后管理等都是承兌業(yè)務的重點檢查環(huán)節(jié)，“采用100%保證金、大額存單或理財產品（含結構性存款）質押辦理的承兌業(yè)務，我們會重點關注虛構交易背景、通過存貸利差違規(guī)套利的情形。”

與之類似，在直貼業(yè)務中，貼現環(huán)節(jié)、貸后管理環(huán)節(jié)同樣備受銀行關注，包括貼現業(yè)務的交易背景是否與對應的交易合同、發(fā)票相關要素匹配；貼現資金是否用于轉存保證金或購買大額存單及理財產品，質押后滾動開立銀行承兌匯票；貼現資金是否回流出票人賬戶等。

記者注意到，去年以來，打擊資金“空轉”“套利”一直是監(jiān)管重點。在此背景下，此前借助票據貼現融資，進而購買結構性存款、理財等方式“獲利”的玩法受到了一定抑制。截至今年6月，金融機構人民幣貸款中票據融資8.59萬億元，環(huán)比驟降2104億元，這也是2018年4月以來的首次負增長。

一個細節(jié)是，從社融規(guī)模來看，今年6月末，未貼現銀行承兌匯票存量3.72萬億元，環(huán)比大幅增加2190億元，遠超前兩個月增量之和。于是，表外票據放量與票據貼現負增長之間形成了非常鮮明的對比。

粵開證券首席經濟學家李奇霖在研報中指出，出現這種情況與兩大因素有關：一方面，嚴查監(jiān)管套利、票據融資利率上行等，影響了表外票據貼現的規(guī)模，使大量表外票據繼續(xù)游離在表外，沒有通過貼現轉移至表內；另一方面，銀行在半年末有存款考核，為了留住存款，銀行會傾向于讓企業(yè)以表外票據的形式進行資金結算，從而導致表外票據在6月出現放量。

6月結構性存款下降超萬億

盡管票據融資在6月份出現負增長，但作為中小企業(yè)的重要融資手段，其規(guī)模在整個二季度依舊有所上升。實際上，今年以來，面對疫情給實體經濟尤其是中小微企業(yè)帶來的沖擊，貨幣政策不斷加碼，企業(yè)融資成本下降，票據利率也有所下滑，這使得部分企業(yè)更有動機通過“票據貼現-購買結構性存款-再開票”進行循環(huán)套利。

例如，4月末，3個月國股銀票轉貼現利率一度跌破2%，而結構性存款利率則相對剛性，在不考慮交易成本的情況下，票據存在著可觀的套利空間。從結構性存款的規(guī)模來看，4月末達到了12.14萬億元的歷史新高點。

《每日經濟新聞》此前報道，3月初，央行下發(fā)《關于加強存款利率管理的通知》，指導市場利率定價自律機制加強存款利率自律管理，并將結構性存款保底收益率納入自律管理范圍，同時將存款類金融機構對存款利率管理規(guī)定和自律要求的執(zhí)行情況納入宏觀審慎評估（MPA）考核。

今年6月，《每日經濟新聞》記者從多家銀行獲悉，監(jiān)管部門進行窗口指導，要求壓降結構性存款規(guī)模，在今年年底前，逐步壓降至年初規(guī)模的三分之二。

在監(jiān)管“緊箍咒”下，結構性存款規(guī)模在4月達到高點后，在隨后的5月、6月呈現連續(xù)下降態(tài)勢。截至6月末，中資銀行結構性存款規(guī)模為10.83萬億元，較5月末的11.84萬億元減少超過1萬億元。

另據中金固定收益研究團隊報告，6月發(fā)行的結構性存款產品平均預期最高收益率從上月的4.54%大幅下降了57BP至3.93%，跌破4%。“假結構”產品預期收益率上限也同樣有所下調，但下調幅度要低于“真結構”的結構性存款，監(jiān)測6月新發(fā)行的代表性銀行“假結構”存款利率下行幅度在10BP左右，低于全市場平均59BP的下行幅度，其中國有行下行幅度更大，下行15BP至3.15%；股份行次之，下行9BP至3.42%。

普益標準研究員楊超接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，6月結構性存款“量價齊跌”主要是監(jiān)管政策初步顯現的效果，監(jiān)管目標在于降低銀行負債端成本，有效疏通利率傳導機制，約束年初以來部分企業(yè)利用短債、貸款、票據貼現和結構性存款進行套利的現象。此外，結構性存款利率下降也有市場因素影響，今年以來，資金面持續(xù)寬松，市場利率整體走低，也限制了結構性存款利率的上行幅度。

在楊超看來，結構性存款受政策影響較大，強監(jiān)管下，預計下半年結構性存款規(guī)模將被持續(xù)壓降，直到符合監(jiān)管目標。受監(jiān)管及流動性寬松影響，未來結構性存款利率也仍有下行空間。

強監(jiān)管之下，票據套利空間剩余幾何？

“在強監(jiān)管和市場利率整體走低的背景下，接下來大概率會出現票據價格走高、結構性存款利率降低的現象，二者循環(huán)套利空間將被進一步壓縮。一方面是監(jiān)管嚴厲打擊資金套利、‘空轉’現象，指導銀行發(fā)揮支持實體經濟的作用；另一方面，銀行負債端成本上升和應對監(jiān)管的合規(guī)成本過高，使得結構性存款與票據之間的利差將進一步縮小，逐步消除套利空間。”楊超告訴記者。