每經(jīng)記者｜任飛    每經(jīng)編輯｜吳永久    

本周，一只超短期債券違約引發(fā)信用債市場(chǎng)恐慌，更牽連相關(guān)公募、理財(cái)產(chǎn)品受累，多項(xiàng)新發(fā)債券停止發(fā)行。永煤控股依托主營(yíng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，接連發(fā)債為非主業(yè)子公司“輸血”，儼然成為弱資質(zhì)企業(yè)追加杠桿“債抵債”對(duì)應(yīng)剛兌行為，然而，這也使得類(lèi)似國(guó)企的流動(dòng)性日益枯竭。我們要說(shuō)，地方國(guó)企發(fā)債要重視資產(chǎn)質(zhì)量，切莫充當(dāng)“債抵債”的保護(hù)傘！

仍處在打破剛兌過(guò)渡期的投資人又坐不住了，本周出現(xiàn)的信用債違約引發(fā)一系列的連鎖反應(yīng)足以見(jiàn)證：強(qiáng)周期行業(yè)運(yùn)營(yíng)壓力較大，地方國(guó)企風(fēng)險(xiǎn)水平升高，投資人對(duì)于債券爆雷的忍耐極其有限，不讓咆哮便是逃跑。

盡管永煤控股已將“20永煤SCP003”的兌付利息3238.52萬(wàn)元支付至應(yīng)收固定收益產(chǎn)品付息兌付資金戶(hù)，債券本金正在籌措中，卻依然難以挽回因?qū)嵸|(zhì)違約造成的對(duì)公募基金、債券理財(cái)?shù)葌?，部分產(chǎn)品凈值周內(nèi)下跌超過(guò)10%！

目前看來(lái)，市場(chǎng)需要為有序打破剛兌創(chuàng)新機(jī)制辦法，包括有效的分擔(dān)工具和完善的債券違約風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制。但與此同時(shí)，更需要反思的一點(diǎn)是，企業(yè)應(yīng)該重視資產(chǎn)質(zhì)量，切莫充當(dāng)“債抵債”的保護(hù)傘！

記者發(fā)現(xiàn)，自2014年“11超日債”違約打破我國(guó)信用債市場(chǎng)“剛兌”之后，隨后的幾年里債券違約事件激增，Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至2020年11月15日，違約債券余額已達(dá)4038.97億元，違約率1.06%；而2016年僅為438.24億元、0.19%；“11超日債”違約之前數(shù)據(jù)為0。

且從目前的情況看，違約債券也從過(guò)去抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱的私募債轉(zhuǎn)向公募債，雖然便于利用企業(yè)信用背書(shū)獲得較大公募支持，但現(xiàn)實(shí)中往往會(huì)出現(xiàn)母公司承擔(dān)融資角色再向子公司“輸血”的迂回救濟(jì)，而子公司的資產(chǎn)質(zhì)量實(shí)在難以恭維。

20永煤SCP003就很典型，這份超短期融資券期限僅270天，首期發(fā)行金額約10億元，全部用于歸還發(fā)行人或子公司的有息負(fù)債。而19永煤SCP007、15永煤PPN002分別已在2020年3月24日、2月16日到期，永煤控股也在今年11月2日公布了資產(chǎn)無(wú)償劃出和劃入的公告，這在外界看來(lái)已經(jīng)是盤(pán)活資產(chǎn)并實(shí)現(xiàn)虧損資產(chǎn)出清的大利好，想不到20永煤SCP003卻在本周違約。

在業(yè)內(nèi)看來(lái)，永煤在此時(shí)違約的原因主要有兩方面，一方面，熊市債券融資難，而又面臨非常集中的兌付壓力。永煤即使償還了10億元的“20永煤SCP003”，未來(lái)半年內(nèi)還面臨著120億元債券到期或回購(gòu)。另一方面，隨著供給側(cè)改革紅利的減弱，煤價(jià)高點(diǎn)已過(guò)、處于震蕩行情，債權(quán)人下調(diào)了對(duì)煤企的預(yù)期，因此留給永煤騰挪的空間很小。供給側(cè)改革以來(lái)，永煤未能剝離虧損的非煤業(yè)務(wù)，負(fù)重前行，寄希望于再融資，而如今騰挪空間變小，最終走向違約。

事實(shí)上，有關(guān)主體經(jīng)營(yíng)失準(zhǔn)的信號(hào)早已出現(xiàn)，2017年至2019年，集團(tuán)煤炭銷(xiāo)量雖有增加，但占近集團(tuán)營(yíng)收過(guò)半的非煤業(yè)務(wù)卻很艱難。企業(yè)本身資質(zhì)較弱，再加上“債抵債”杠桿高企，兌付壓力進(jìn)一步增加，債務(wù)擴(kuò)張使得類(lèi)似國(guó)企的流動(dòng)性日益枯竭。

可見(jiàn)，“債抵債”最終變成違約，之前市場(chǎng)主體在對(duì)賭國(guó)企不會(huì)違約，有人說(shuō)了，賭的就是國(guó)企這塊金字招牌。

但需指出的是，在打破剛兌的路上，“國(guó)企信仰”實(shí)則分化，隨著違約事件陸續(xù)出現(xiàn)，有業(yè)務(wù)交叉的國(guó)企間聯(lián)合背書(shū)效應(yīng)漸被削弱，風(fēng)險(xiǎn)正變得分散化，如果政府沒(méi)有選擇出手相救，占用大量資金的國(guó)企信用債隱患更大。

不僅如此，這會(huì)導(dǎo)致短期內(nèi)信用市場(chǎng)資金融通功能受限，融資難、融資貴等問(wèn)題將會(huì)進(jìn)一步凸顯。本周因永煤信用債違約引發(fā)的弱資質(zhì)企業(yè)債券紛紛出現(xiàn)下跌，部分企業(yè)取消債券發(fā)行。

這需要企業(yè)在今后一個(gè)時(shí)期內(nèi)加強(qiáng)防范風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)，有受訪者表示，首先應(yīng)該加強(qiáng)債券市場(chǎng)信息披露和信用等級(jí)體系建設(shè)，提升投資者風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力；大力推動(dòng)信用衍生品市場(chǎng)發(fā)展，為投資者提供分散、分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的有效工具，切實(shí)加強(qiáng)信用債市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防控的制度建設(shè)。

封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)