2021年投資啟幕，中國核心資產(chǎn)在全球資本市場中的受關(guān)注度日益提高。匯添富中證滬港深500ETF發(fā)行之際，中泰證券的首席經(jīng)濟學家李迅雷和匯添富指數(shù)與量化投資部負責人吳振翔，圍繞著“全球核心資產(chǎn)看中國，中國核心資產(chǎn)看滬港深500”這一主題進行了一場精彩的對話，并就A股和港股的投資機會進行了深入地探討。以下為這次訪談的實錄，干貨滿滿，不容錯過！

主持人：開年以來的市場行情是非常的火熱，大盤已經(jīng)地站上了3500點，滬深兩市的日均成交金額已經(jīng)連續(xù)十幾個交易日破萬億，投資者熱情比較高，新基金的發(fā)行延續(xù)了去年的態(tài)勢，這樣一個現(xiàn)象的出現(xiàn)，主要還是源于多數(shù)投資者在去年有了不錯的投資收益。那站在當下，現(xiàn)在的行情還有比較強的可持續(xù)性嗎？

李迅雷：第一，總體來說，市場的波動和趨勢還是比較難以判斷的，但是經(jīng)濟在今年來看是一個復蘇態(tài)勢，這個預期還是比較一致的，今年的GDP增速大概會在8%以上，去年是在2.3%，跳升還是很明顯的。第二，整個市場的環(huán)境目前處在一個比較好的階段，中國資本市場逐漸機構(gòu)化。宏觀基本面存在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級和新舊動能轉(zhuǎn)換，在這樣的大背景之下，一批大型的企業(yè)在引領(lǐng)中國經(jīng)濟增長方面也在資本市場上不斷體現(xiàn)出來，對于未來的資本市場還是比較樂觀的。第三，中國資本市場正在走向國際化。在人民幣升值、金融開放度不斷加大的情況下，國內(nèi)國外的機構(gòu)投資者，會去尋找估值洼地的資產(chǎn)配置，產(chǎn)生雙向的融合，來共同推進一種比較理性的市場結(jié)構(gòu)。

主持人：今年是十四五規(guī)劃的開局之年，想請問一下迅雷總，相關(guān)的政策和產(chǎn)業(yè)方面會有什么樣的期待呢？

李迅雷：中央經(jīng)濟工作會議上提出了兩個支撐，一個是擴內(nèi)需，另一個是發(fā)展高科技。擴內(nèi)需對應的是居民收入的增長，帶來的是消費比重的提升，這樣的背景下看好的是大消費。第二個方面是高科技，要發(fā)展八大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，它們所包含的內(nèi)容是非常豐富的。今年是十四五規(guī)劃開局之年，因此布局非常重要，我們正在經(jīng)歷經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級和新舊動能轉(zhuǎn)換，在國內(nèi)大循環(huán)和國內(nèi)國際雙循環(huán)這樣一種新的經(jīng)濟格局下，怎么去進行布局是我們需要討論的。

吳振翔：迅雷老師，其實今年以來，海外的疫情還是比較嚴重的，那疫情對經(jīng)濟和投資會產(chǎn)生什么樣的影響呢？

李迅雷：疫情背景下，主要是不確定性，2020年中國在疫情方面控制得非常好，全球來看的話，其他國家的控制能力還是有限，這也使得中國經(jīng)濟一枝獨秀。2021年同樣也面臨不確定性，雖然疫苗已經(jīng)有了，但效果需要觀察，因此今年在消費服務、出口等等方面會存在不確定性，但在這些不確定性中，需要我們把握住相對確定性。第一個大的比較確定的趨勢是，疫情最終還是能控制，即便在過去科技不怎么發(fā)達的時候，西班牙流感后來也是得到了控制。第二個比較確定的趨勢是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中，經(jīng)濟增長和經(jīng)濟增長的質(zhì)量不斷提高的趨勢。基于這兩個確定性，對于未來的整個經(jīng)濟情況，我還是相對比較樂觀的。

主持人：謝謝迅雷總，總結(jié)來說，雖然會有一定的不確定性，但是在長期經(jīng)濟復蘇以及產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型的大趨勢下，我們還是比較看好市場的發(fā)展。同時也想問一下振翔總，對于未來市場的發(fā)展，您怎么看？

吳振翔：迅雷老師已經(jīng)說得非常全面，而且觀點也很明確。我這邊就從資金面的角度去做一個補充。從資金面來說的話，基本上可以分成個人投資、機構(gòu)投資和海外投資這三類。對個人投資來說，股票基金的發(fā)行延續(xù)了2020年一個非常強勁的趨勢，整個現(xiàn)象的背后其實是個人投資者的資金趨向機構(gòu)化的一個過程，個人借助基金參與股票市場的這個形勢，我覺得還是有比較強的延續(xù)性。與此同時，我國居民的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)里面，權(quán)益資產(chǎn)的占比還是比較低的，因此居民資產(chǎn)往權(quán)益類資產(chǎn)增加的這個趨勢是沒有變。從機構(gòu)投資者資金角度來說，去年隨著凈值化轉(zhuǎn)型以及剛兌被打破后，很多機構(gòu)投資者，像銀行和信托等，需要做一些轉(zhuǎn)型和改變，這些資金也會逐漸有次有序地進入到權(quán)益市場。最后從海外的資金來說，海外一直面臨著比較大的不確定性，中國經(jīng)濟，相對來說，就體現(xiàn)出它的一個韌性，像2020年中國的名義GDP已經(jīng)達到百萬億的規(guī)模，在這種環(huán)境下，外資對于中國資產(chǎn)的偏好配置也是持續(xù)增加的?？偨Y(jié)來說，資金面來看，我是比較看好中國資產(chǎn)，特別是中國權(quán)益資產(chǎn)的投資機會，而且今年又是十四五的開局之年，相信應該會有很多新的投資亮點。

主持人：好的，謝謝兩位老師。兩位老師剛剛也講到，對于2021年的權(quán)益市場，還是有比較多的投資機會。2020年市場存在比較大的結(jié)構(gòu)性行情，像消費、醫(yī)藥、新能源等優(yōu)質(zhì)賽道的核心資產(chǎn)，都取得了比較不錯的收益。但近期的市場出現(xiàn)了一些調(diào)整，前期漲幅較大的一些行業(yè)也是在回調(diào)，想請問兩位老師如何看待這個問題呢？

李迅雷：機構(gòu)投資者有它估值的理念，有時候在預期一致的情況下，機構(gòu)配置的股票可能會出現(xiàn)比較大的雷同。而且估值有高有低，很難說估值的合理與否，這與我們所對應的金融環(huán)境有關(guān)，利率往下走時，理論上來講，市場的估值水平可以往上走，在利率往上，市場的估值水平可能會下移，所以我認為市場的估值水平，是在不斷地調(diào)整中的，最重要的還是要尋找基本面好的標的，畢竟投資者較關(guān)注的還是基本面，如果企業(yè)基本面沒有發(fā)生特別的變化，就可以做一些堅持，像看好大消費和高科技的邏輯，我覺得在今后五年或還是成立的，我們不能因為估值偏高就不看好這個行業(yè)，但需要我們在這個行業(yè)里選擇更好的標的投資。

主持人：確實是這樣，我們看到市場正處于有效性不斷提高的過程中，大家也越來越青睞于優(yōu)質(zhì)賽道的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，那也想請問一下振翔總，您怎么看待這個問題呢？

吳振翔：在我看來的話，我覺得可以簡單地把它看成一個“二八效應”，其實這個情況并不是A股獨有。這實際是市場發(fā)展的一個必然的過程，對于A股和港股來說，同樣如此。隨著經(jīng)濟的發(fā)展和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的不斷轉(zhuǎn)型，龍頭股票無論是在盈利能力，還是市場對它的關(guān)注度上，都在不斷提升。在這個過程中，這些龍頭股票的投資價值可能會更加顯著區(qū)別于其他的股票，帶來的結(jié)果就是少數(shù)股票可能在上漲，大多數(shù)股票的表現(xiàn)不如指數(shù)。同時我們也可以看到，在中國經(jīng)濟成長的過程中，A股和港股不斷有新的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)納入，以及中概股的回歸，也給大家?guī)硪恍┖脴说牡男峦顿Y機遇。

主持人：那我們?nèi)绾蝸戆盐者@樣一些核心資產(chǎn)的投資呢？是不是說只要投資其中某個核心賽道或者說某幾只股票就可以了呢？這個問題，來請教一下振翔總的看法。

吳振翔：這個要分投資者類型，非常成熟的投資者，對于金融市場和行業(yè)的理解比較深入，可以選擇把握一個賽道或投資某些股票實現(xiàn)投資目標。但對于大部分普通投資者來說，還是比較困難，可以通過指數(shù)基金這個工具進行市場核心資產(chǎn)的投資。而隨著市場的不斷進化，滬港深三個市場的融合趨勢明顯，滬港深500指數(shù)就是一個很好的能夠代表滬港深三地整體核心賽道投資機會的指數(shù)，普通投資者可以借助這樣的工具布局?？偨Y(jié)來說，不同投資者的屬性不同，需要區(qū)別看待。

主持人：滬港深500既投資A股，又投資港股。關(guān)于港股這塊，開年以來，南向資金是大幅增配了港股，各家機構(gòu)也是紛紛發(fā)表了對于港股投資機會的研究和分析，我們看到迅雷總的公眾號近期也是有一篇文章是關(guān)于港股走強下的基金投資機會的。請問一下迅雷總，近期大家為什么這么看好港股呢？

李迅雷：港股的估值水平較低，股息率也比較高，港股的價值是客觀存在的。從AH溢價可以看到，A股對H股的溢價率很高，其實從2014年就開啟了滬港通和深港通，兩地互聯(lián)互通趨勢下，溢價率應該會縮小，結(jié)果反而擴大，2020年9月份達到了一個高點，未來2021年港股的機會可能來自均值回歸，現(xiàn)在AH溢價率有一定的回復，但是縮小的空間仍在，這是我長期看好港股的一個理由。然而看好港股也不是看好所有港股，還是需要優(yōu)中選優(yōu)的。

吳振翔：迅雷老師，港股其實從去年十月份到現(xiàn)在，也有一波比較像樣的漲幅了，那站在現(xiàn)在這個時點，您覺得港股的估值還是非常有吸引力嗎？

李迅雷：我們看問題千萬不要太短暫。A股的這一輪結(jié)構(gòu)性行情，從2017年開始，到現(xiàn)在已經(jīng)4年了。很多AH股的價差是不合理的，港股的核心邏輯是估值驅(qū)動，隨著它的估值和A股接軌，空間還是不小的。

主持人：港股長期來看還是有投資價值的，但是對于很多投資者來說，投資港股有較多限制性，請問振翔總，您覺得A股和港股市場的差異性體現(xiàn)在什么地方？

吳振翔：港股是沒有漲跌停限制的，日內(nèi)波動會很大，需要投資者很好地去管理自己的投資風險。另外，港股是t+0交易，A股則是t+1交易。還有A股的最小交易單元是一手，一手就是100股；港股的最小交易單元一手，可能是100股、200股、1000股，甚至是2000股。然后交易時間上，兩地也存在差異，像一些節(jié)假日的不同，還有氣候因素，如臺風天氣也可能會對交易時間產(chǎn)生影響。具體在投資過程中，會有比較多不可控的因素，這樣可以通過選擇一些投資港股的基金品種來實現(xiàn)對港股的投資。

主持人：經(jīng)過剛才的分析，今年的港股或許是有一個比較好的投資機會。那是不是就可以理解說只投資港股就行了？A股和港股的相對投資價值，不知道兩位老師怎么看？

李迅雷：我認為覆蓋度還是很重要的，A股對產(chǎn)業(yè)的覆蓋度比港股要全面，但港股有估值的優(yōu)勢。從成長性角度來看，A股的選擇余地更大一點，因此A股和港股可以相互補充。另外，做資產(chǎn)配置要“抓大放小”，未來經(jīng)濟從增量步入存量時代，存量經(jīng)濟下，是強者恒強、優(yōu)勝劣汰、此消彼長、頭部集中，從宏觀經(jīng)濟角度，研究市值的變化會發(fā)現(xiàn)市場的趨勢是支持大市值的，所以要投資具有話語權(quán)和定價權(quán)的大企業(yè)，而大企業(yè)在A股和港股上都有。

吳振翔：我從市場觀察的角度來回答這個問題。第一，滬港深兩地三市交易所的融合是一個不可阻擋的趨勢。第二，資金面來看，南向資金呈現(xiàn)了非常持續(xù)的一個增加過程。第三，互聯(lián)互通的標的在擴大化。因此港股是很確定的中國權(quán)益資產(chǎn)的代表之一。在市場結(jié)構(gòu)上，港股市場的優(yōu)勢板塊是科技，滬市的優(yōu)勢板塊是金融和消費，深市的優(yōu)勢板塊則是醫(yī)藥，不同市場之間的特點有非常明顯的差別。在把握中國整體資產(chǎn)的投資機會時，A股和港股是缺一不可的。另外，中概股回歸選擇交易所時，既有A股市場也有港股市場，從把握中概股回歸的投資機會角度來看，A股和港股的同時投資也是必要的。

主持人：近幾年陸續(xù)有不少的中概股回歸到A股或者港股進行上市，那也想請問一下兩位老師，中概股回歸對于我們投資者來說會是一個比較大的投資機會嗎？

李迅雷：應該是一個投資機會。中概股互聯(lián)網(wǎng)平臺公司的回歸給我們的市場注入了新的活力，帶來了新的投資機會。我是希望我們的權(quán)益市場能夠更加國際化，使得投資者在金融資產(chǎn)配置上，能夠有更優(yōu)質(zhì)的投資機會。

吳振翔：無論是港交所，還是滬深交易所，為迎接中概股的回歸，都做好了充分的準備，港交所從2018年開始針對上市制度做了一些變革，對科創(chuàng)類企業(yè)的上市設(shè)置了優(yōu)惠條件。然后A股這邊的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板，對于中概股的回歸有比較大估值上的吸引力。無論怎樣，中概股最終都會回歸到A股或者港股市場進行上市，對于我們的投資者來說都能享受到這樣的投資機會。

主持人：我們剛才也交流了很多，包括像核心資產(chǎn)，港股和中概股的一個投資機會等等。我們今天的主題是“全球核心資產(chǎn)看中國，中國核心資產(chǎn)看滬港深500”，也想請振翔總來給我們詳細介紹一下滬港深500這個指數(shù)，為什么說“中國核心資產(chǎn)看滬港深500”？

吳振翔：中證滬港深500指數(shù)是中證指數(shù)公司編制的，它是選擇滬股通、深股通以及港股通標的范圍里市值比較大的500只股票，是中國各行各業(yè)的龍頭企業(yè)重要的代表，或者說是中國核心資產(chǎn)的重要代表。滬港深500的行業(yè)結(jié)構(gòu)非常均衡，既有港交所科技類的大公司，像騰訊等，也有A股市場上消費和醫(yī)藥類的大龍頭公司，所以在行業(yè)結(jié)構(gòu)上，它比任何一個單純的A股指數(shù)要合理均衡得多。這樣一個均衡的結(jié)構(gòu)使得我們在投資的過程中或許不會錯失一些結(jié)構(gòu)性上漲的市場機會。然后更重要的一點是滬港深500處在滬港深融合的發(fā)展階段，它代表的是動態(tài)變化的一個過程，每次的定期調(diào)整都會體現(xiàn)出滬股通、港股通和深股通選樣標的范圍的擴大，以及包括中概股回歸的機會。比方說，2019年的時候，滬港深500就吸收了像寧德時代和小米這些標的，2020年調(diào)整的時候，則吸收了像金龍魚和比亞迪電子這些優(yōu)秀賽道的龍頭公司（指數(shù)成分股不作為個股推介），所以它是動態(tài)地對市場進行全覆蓋。而且隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型之后，會有新的上市企業(yè)不斷優(yōu)化原有指數(shù)的結(jié)構(gòu)，因此它的投資機會更在于自身結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。最后，對A股和港股整體來說，還有估值和盈利的雙重利好。因此可以說，“中國核心資產(chǎn)看滬港深500”。

主持人：我們今天訪談的主題內(nèi)容基本上就到這里結(jié)束，我來總結(jié)一下兩位老師的觀點。首先，在中國經(jīng)濟不斷增長，經(jīng)濟質(zhì)量不斷提高，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)逐漸轉(zhuǎn)型，經(jīng)濟基本面逐步向好的大背景下，中國今年的權(quán)益市場大概率會延續(xù)比較繁榮的狀態(tài)，核心資產(chǎn)由于自身基本面向好，也會受到市場的認可和投資者的青睞。市場層面，今年港股的投資機會還是比較值得關(guān)注的。但是由于滬港深兩地三市行業(yè)和核心資產(chǎn)的差異化分布，因此要在擁抱港股的同時，也絕不能放棄A股的投資機會。投資者則可以通過指數(shù)化的投資方式，投資到兩地三市的一個代表性指數(shù)，如滬港深500來追求中國整體核心資產(chǎn)的一個投資收益。

相關(guān)指數(shù)和基金：

中證滬港深500指數(shù)，H30455

匯添富中證滬港深500ETF，517083

風險提示：

基金有風險，投資需謹慎?；鸬倪^往業(yè)績不預示未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證?；鸸芾砣艘勒浙”M職守、誠實信用、謹慎勤勉的原則管理和運用基金財產(chǎn)，但不保證投資于本基金一定盈利，也不保證最低收益。投資人應當仔細閱讀《基金合同》、《招募說明書》等法律文件以詳細了解產(chǎn)品信息。滬港深500ETF基金屬于中等風險等級（R3）產(chǎn)品，適合經(jīng)客戶風險承受等級測評后結(jié)果為平衡型（C3）及以上的投資者，客戶-產(chǎn)品風險等級匹配規(guī)則詳見匯添富官網(wǎng)。在代銷機構(gòu)認申購時，應以代銷機構(gòu)的風險評級規(guī)則為準。本產(chǎn)品由匯添富基金管理股份有限公司發(fā)行與管理，代銷機構(gòu)不承擔產(chǎn)品的投資、兌付和風險管理責任。標的指數(shù)并不能完全代表整個股票市場。標的指數(shù)成份股的平均回報率與整個股票市場的平均回報率可能存在偏離。本基金投資范圍包括港股，會面臨因投資環(huán)境、投資標的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風險。