今年港股行情其實(shí)表現(xiàn)還可以。我看了一下我管理的港股科技ETF（513020），今年已有大概45%左右的收益，這個(gè)表現(xiàn)是不錯(cuò)的。當(dāng)然，要是跟通信ETF（515880）這類收益更高的產(chǎn)品比，大家可能會(huì)覺得收益有點(diǎn)寡淡。這就像不患寡而患不均，有其他更好的選擇時(shí)，就會(huì)覺得這個(gè)表現(xiàn)沒那么突出。

但實(shí)際情況是，今年港股行情是先起來(lái)的，至于行情從哪個(gè)板塊啟動(dòng)，不知道大家還有沒有印象，創(chuàng)新藥行情去年年底就已經(jīng)發(fā)端，核心是BD的銷售，也就是我們將研發(fā)的成果，非常好的知識(shí)產(chǎn)權(quán)賣到海外，趕上美國(guó)面臨“專利懸崖”的問題。

什么是“專利懸崖”呢？美國(guó)大量藥品專利多為早年申請(qǐng)，如今陸陸續(xù)續(xù)到期，這些專利到期后也不叫不能用，但是會(huì)被他人仿制。要知道，以前只有原研企業(yè)一家生產(chǎn)，仿制企業(yè)出現(xiàn)后就會(huì)有很多家仿你，市場(chǎng)會(huì)迅速飽和，并且仿制藥價(jià)格肯定更低，因?yàn)榉轮扑幤髽I(yè)就沒有高額研發(fā)成本投入，所以原研企業(yè)的利潤(rùn)會(huì)大幅下滑，亟需新專利來(lái)支撐營(yíng)收和利潤(rùn)的持續(xù)增長(zhǎng)。這就是“專利懸崖”，即原有專利到期后，企業(yè)業(yè)績(jī)會(huì)大幅滑坡。

而中國(guó)的優(yōu)勢(shì)可太完美了，我們有大量工程師和藥廠，能夠持續(xù)研發(fā)生產(chǎn)出新型藥品專利。但國(guó)內(nèi)當(dāng)前正推進(jìn)醫(yī)?？刭M(fèi)及醫(yī)保談判等等工作，所以這些治療癌癥的藥物因?yàn)榍捌谘邪l(fā)投入高，價(jià)格較高，在國(guó)內(nèi)的預(yù)測(cè)銷售情況可能不好，剛好可以與美國(guó)的需求匹配。

大家別覺得這事不好，換個(gè)角度想：我們先把這類藥品賣到美國(guó)，這些企業(yè)能活下來(lái)，且將成本先攤在美國(guó)市場(chǎng)后，未來(lái)有機(jī)會(huì)一定會(huì)回到中國(guó)市場(chǎng)銷售。所以這類藥品相當(dāng)于先到美國(guó)市場(chǎng)試一試，讓當(dāng)?shù)鼗颊呦扔闷饋?lái)，這恰好形成了供給與需求的“金風(fēng)玉露一相逢”：我們有藥品專利，他們?nèi)彼幤穼＠?，因此?chuàng)新藥行情一下就起來(lái)了。而這波行情中，港股創(chuàng)新藥板塊率先啟動(dòng)，因?yàn)楦酃捎泻芏鄤?chuàng)新藥企業(yè)，以前A股的上市條件比較嚴(yán)格，一些營(yíng)收不佳、尚未形成盈利的藥企會(huì)先到香港上市，所以就順理成章地帶動(dòng)了港股這波創(chuàng)新藥行情。

后來(lái)到了今年二月份，DeepSeek推出后，整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，包括部分逐步向互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型的企業(yè)，再到后來(lái)的新能源企業(yè)，都陸陸續(xù)續(xù)崛起，因此港股科技板塊今年可謂異彩紛呈：年初由創(chuàng)新藥開啟，之后互聯(lián)網(wǎng)大廠、再到新能源板塊輪番表現(xiàn)。

今年我也關(guān)注了港股科技相關(guān)的幾條指數(shù)，包括我管理的港股科技ETF（513020）所跟蹤的中證港股通科技指數(shù)、國(guó)證港股通科技指數(shù)、港股互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)以及恒生科技指數(shù)，這四條指數(shù)均與科技板塊高度相關(guān)。其中，我們港股科技ETF（513020）跟蹤的中證港股通科技指數(shù)表現(xiàn)最好，我仔細(xì)分析了原因，核心在于四條指數(shù)的行業(yè)覆蓋不同：港股互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)較為純粹，主要覆蓋互聯(lián)網(wǎng)大廠；恒生科技指數(shù)今年表現(xiàn)不如港股科技相關(guān)指數(shù)，重要原因是恒生科技指數(shù)的行業(yè)分類中沒有醫(yī)藥板塊，因此不包含創(chuàng)新藥，而今年創(chuàng)新藥是非常重要的主線，所以它有點(diǎn)跟不上；國(guó)證港股通科技指數(shù)與我們港股科技ETF（513020）跟蹤的指數(shù)表現(xiàn)非常接近，但它不包含通信設(shè)備和新能源汽車板塊，因此，我們港股科技ETF（513020）的表現(xiàn)整體更好一些，因?yàn)樗锩嫱ㄐ旁O(shè)備、互聯(lián)網(wǎng)、創(chuàng)新藥、新能源車這幾個(gè)今年表現(xiàn)比較好的板塊都包括了。

我們也看到，這些板塊輪番表現(xiàn)后，正如剛才提到的，從十月初開始，港股進(jìn)入震蕩階段，但A股仍在延續(xù)行情。到了十月底、十一月初，A股觸及了4000點(diǎn)，所以兩地的行情大概錯(cuò)位了一個(gè)月左右。我感覺這個(gè)問題并不大：港股行情比A股稍早啟動(dòng)，也稍早進(jìn)入震蕩階段，A股則略有滯后，整體來(lái)看問題不大。

港股是個(gè)很有意思的市場(chǎng)，它規(guī)模相對(duì)較小，并且是離岸市場(chǎng)。它的基本面與中國(guó)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)緊密相關(guān)，因?yàn)橛写罅恐袊?guó)內(nèi)地企業(yè)在港股上市，二者無(wú)法分割。但作為離岸市場(chǎng)，它也會(huì)受海外流動(dòng)性的顯著影響，而海外流動(dòng)性的收縮與寬松，主要受美聯(lián)儲(chǔ)影響。因此，我們會(huì)看到，海外的風(fēng)吹草動(dòng)，包括美聯(lián)儲(chǔ)政策變動(dòng)、海外市場(chǎng)波動(dòng)，都會(huì)對(duì)港股表現(xiàn)產(chǎn)生一定影響。

今年十月初之后，諸如美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期出現(xiàn)分歧等事情，再加上美股AI泡沫爭(zhēng)議，最近這事在美國(guó)鬧得不可開交：有大空頭在做空英偉達(dá)，還有帕蘭蒂爾公司，這是一家在AI領(lǐng)域頗具名氣的數(shù)據(jù)公司，所以其實(shí)大空頭是在做空整個(gè)AI板塊。

當(dāng)前AI領(lǐng)域爭(zhēng)議較大的有兩個(gè)點(diǎn)：一是沒有大規(guī)模應(yīng)用能夠落地，這些科技大廠一邊在加大AI領(lǐng)域的資本開支，一邊心里其實(shí)苦哈哈的，畢竟這仍是一筆不小的負(fù)擔(dān)。要知道，從2023年、2024年到2025年，他們已經(jīng)連續(xù)三年高速增長(zhǎng)投入，卻還沒看到能快速盈利的明確希望，商業(yè)模式尚未完全跑通；二是有指責(zé)稱這些大廠通過(guò)延長(zhǎng)折舊年限、降低折舊的方式虛增利潤(rùn)，這也成為部分資金做空美股AI泡沫的依據(jù)。從我們的角度來(lái)看，這個(gè)問題暫時(shí)還不算特別大，后續(xù)還會(huì)聊到AI這條主線，我們?cè)僬归_細(xì)說(shuō)。

回到港股話題，今年港股就是這樣，年初板塊輪番表現(xiàn)，所以它比A股早啟動(dòng)，也稍早進(jìn)入震蕩階段，這是正?，F(xiàn)象，畢竟它除了受A股影響，還受美股影響。

年末之際，我們覺得港股短期再大幅上漲也不太現(xiàn)實(shí)，但明年和A股一樣仍然有機(jī)會(huì)。為什么短期上行可能性不大？剛才我們聊A股時(shí)提到，十一月、十二月A股調(diào)整的概率比較大，大概率處于震蕩調(diào)整、鞏固的階段，美股當(dāng)前情況也基本類似。美國(guó)政府現(xiàn)在處于停擺狀態(tài)，我從來(lái)沒見過(guò)政府停擺這么長(zhǎng)時(shí)間，這已超出我們的認(rèn)知和預(yù)期，還導(dǎo)致美國(guó)流動(dòng)性緊張。美國(guó)政府仍在發(fā)債，資金已到賬，但因政府停擺錢花不出去，進(jìn)而導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性緊張。這些事真是“活久見”，只能說(shuō)只要活得夠久，什么都能見到，這就是當(dāng)前美國(guó)市場(chǎng)正在發(fā)生的情況。

在這些問題短期沒有解決、且鮑威爾已表態(tài)十二月傾向鷹派的背景下，除非十二月真的降息，否則港股短期內(nèi)出現(xiàn)上行的概率不大。除非十二月出現(xiàn)意外情況——比如美聯(lián)儲(chǔ)一反常態(tài)突然轉(zhuǎn)變態(tài)度宣布降息、美國(guó)政府恢復(fù)運(yùn)作且經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)促使其緊急降息，否則年底港股上漲概率不大，大概率和A股一樣，處于震蕩?kù)柟陶{(diào)整的階段。

美股當(dāng)前也進(jìn)入了震蕩階段，我看了一下納指今年的漲幅也不高，大概20%左右，還不如今年以來(lái)漲了45%左右的港股科技ETF（513020）。因此我們認(rèn)為，港股明年仍有機(jī)會(huì)，但年底這兩個(gè)月，除非十二月美聯(lián)儲(chǔ)果斷降息，否則十一月、十二月港股大概率也是震蕩調(diào)整的狀態(tài)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無(wú)論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購(gòu)買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。