每經(jīng)記者｜任飛    每經(jīng)編輯｜趙云    

上周，債市久違地出現(xiàn)修復，但總體呈先揚后抑的態(tài)勢，震蕩依然明顯。

值得注意的是，純債基金業(yè)績均值終于回正。有分析指出，目前影響債市的因素有很多，但需要重視債券供給的壓力，年內(nèi)若無新增信息指引，債市或很難走出當前的困境。

純債基金業(yè)績回升，單周業(yè)績告負產(chǎn)品數(shù)量降低

上周（12月8日至14日），國債期貨先揚后抑，周初，國債期貨主力合約全線收漲，30年期等長期品種表現(xiàn)相對強勢，然而，市場情緒在上周五發(fā)生顯著轉變，當日各期限國債期貨主力合約全線收跌，其中30年期品種跌幅尤為明顯。

有分析指出，前半周驅動債期反彈的動力一方面來自于超跌反彈后的技術性補缺需求，另一方面是由于資金價格不斷走低，流動性較為充裕。后半周配合重磅會議落地和補缺結束，債期隨即開始調(diào)整。

債券型基金的業(yè)績相較前一周有所好轉，純債基金不再呈現(xiàn)業(yè)績均值告負的情形。Wind統(tǒng)計顯示，上周業(yè)績最好的純債基金是中信保誠穩(wěn)健A，業(yè)績達0.95%。中長期純債基金當中，有28只基金周業(yè)績告負，較此前單周業(yè)績告負的基金數(shù)量大幅降低（統(tǒng)計初始基金）。

之所以看重中長期純債基金，是因為很長一段時間以來，超長債已經(jīng)陷入了“越跌越賣、越賣越跌”的尷尬局面。此外，股市跟債市之間的“蹺蹺板效應”也在減弱，故而在近期股市回調(diào)過程中，債市并沒有對部分資金形成吸引力。

方正證券研報指出，近期超長債調(diào)整主要由交易機構行為驅動，而非基本面或宏觀政策變化。年末配置盤承接能力承壓，疊加公募基金費率改革引發(fā)被動贖回壓力，基金、券商等交易性機構進一步減持長債，形成負循環(huán)。當前超長債性價比顯著提升，建議逢低布局，控制節(jié)奏，采取啞鈴型配置策略。

上周各類公募債基頭部業(yè)績產(chǎn)品統(tǒng)計  來源：Wind

債券供給壓力凸顯，行情震蕩延續(xù)

天風固收分析師譚逸鳴指出，年內(nèi)若無新增信息指引，債券市場可能保持震蕩行情，供給壓力不可忽視。

上周，債市前半周企穩(wěn)修復，后半周因中央經(jīng)濟工作會議政策預期急漲后止盈，全周漲幅被悉數(shù)抹平。周四尾盤債市大漲源于財政政策預期，但存在邏輯誤區(qū)：供給壓力本身足以驅動市場，無需通過基本面中介變量；2026年政府債總供給或達約26萬億元，超長債約7萬億元，供給壓力尚未被充分定價。

展望后市，短期內(nèi)，受益于資金面相對穩(wěn)定及寬松預期，短端債券的企穩(wěn)力量可能更強，表現(xiàn)或相對穩(wěn)健，而長端和超長端債券受供給預期和情緒影響，波動可能較大。短期，債券上有頂下有底的格局難被打破，現(xiàn)券收益率十年期或維持在1.75%至1.85%的范圍內(nèi)。

對于配置型資金，可側重中短端期限，把握其相對較高的確定性，以配置高等級信用債鎖定票息策略為主，規(guī)避負債端不穩(wěn)定的風險。對于交易型資金，可關注超長端期限在調(diào)整后的波段交易機會，尤其在財政供給高峰或通脹預期升溫導致利率沖高時，可能提供較好的介入時點 。

中長期來看，有效需求不足是當下國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展面臨的主要挑戰(zhàn)，也是中長期積累問題在短期的集中 體現(xiàn)。在土地財政和債務驅動對經(jīng)濟拉動效益邊際下滑的新常態(tài)階段，居民和企業(yè)的資產(chǎn)負債表面臨沖擊， 而新的經(jīng)濟增長動能仍在培育階段。

疊加貿(mào)易摩擦的潛在影響，預計總需求難以在短期內(nèi) 根本性回升，通縮大概率延續(xù)。因此，基本面對債期仍較為利好。貨幣政策和財政政策協(xié)同加碼，貨幣政策先行，低利率環(huán)境是政策發(fā)力的關鍵一環(huán)，在寬貨幣周期的加持下，債券收益率難以大幅走高。