每經(jīng)記者｜李玉雯    每經(jīng)編輯｜董興生    

在低利率與“資產(chǎn)荒”交織的宏觀背景下，銀行理財(cái)市場正經(jīng)歷收益來源重塑與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段。當(dāng)傳統(tǒng)固收類資產(chǎn)收益空間不斷收窄，理財(cái)行業(yè)將如何開辟新的發(fā)展路徑？投資者該怎樣調(diào)整配置策略以應(yīng)對(duì)市場變化？

與此同時(shí)，隨著居民養(yǎng)老投資需求不斷升溫，養(yǎng)老理財(cái)試點(diǎn)擴(kuò)圍后如何突破發(fā)展瓶頸？年內(nèi)頻現(xiàn)的“費(fèi)率戰(zhàn)”又映射出怎樣的競爭邏輯與行業(yè)轉(zhuǎn)向？

圍繞這些市場關(guān)注的熱點(diǎn)問題，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡稱“NBD”）近日專訪了西南財(cái)經(jīng)大學(xué)信托與理財(cái)研究所所長、普益標(biāo)準(zhǔn)專業(yè)委員會(huì)主任翟立宏。

翟立宏 圖片來源：受訪者供圖

低利率和“資產(chǎn)荒”重塑理財(cái)產(chǎn)品收益來源

NBD：當(dāng)前，低利率環(huán)境及“資產(chǎn)荒”給理財(cái)市場的資產(chǎn)配置帶來挑戰(zhàn)。如何看待這一宏觀背景對(duì)理財(cái)收益率的長期影響？銀行理財(cái)?shù)漠a(chǎn)品結(jié)構(gòu)可能會(huì)發(fā)生哪些變化？

翟立宏：低利率和“資產(chǎn)荒”的宏觀背景正在重塑理財(cái)產(chǎn)品的收益來源，長期看，對(duì)銀行理財(cái)業(yè)來說既是挑戰(zhàn)，也是機(jī)遇。

一方面，傳統(tǒng)固收類產(chǎn)品收益明顯受限，債市利率下行持續(xù)擠壓票息收益空間，存款利率下行和非銀同業(yè)存款利率管控導(dǎo)致配置存款收益承壓。此外，在化債背景下，非標(biāo)資產(chǎn)收益率也面臨壓降。

另一方面，增配權(quán)益類資產(chǎn)將成為行業(yè)提升產(chǎn)品收益彈性的主要探索方向，多資產(chǎn)、多策略有望被行業(yè)視作增厚投資收益的重要抓手。

在上述市場環(huán)境下，銀行理財(cái)?shù)漠a(chǎn)品結(jié)構(gòu)可能發(fā)生以下變化：一是純粹追求“低波”穩(wěn)健收益的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品和傳統(tǒng)固收類產(chǎn)品的吸引力可能減弱；二是以“固收+”為代表的“含權(quán)”類產(chǎn)品和多策略產(chǎn)品有望成為市場的主流產(chǎn)品和競爭焦點(diǎn)。此外，緊密對(duì)接長期投資需求的養(yǎng)老主題、ESG（環(huán)境、社會(huì)和公司治理）主題、科創(chuàng)主題等產(chǎn)品形態(tài)也可能加速發(fā)展。

養(yǎng)老理財(cái)仍面臨需求、供給和投資三端挑戰(zhàn)

NBD：說到養(yǎng)老主題，10月末，金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)養(yǎng)老理財(cái)業(yè)務(wù)持續(xù)健康發(fā)展的通知》，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)地區(qū)擴(kuò)圍至全國。在你看來，銀行理財(cái)在養(yǎng)老理財(cái)體系構(gòu)建中起到怎樣的作用？

翟立宏：首先，銀行理財(cái)是構(gòu)建養(yǎng)老第三支柱的核心力量，依托其廣泛的渠道網(wǎng)絡(luò)與深厚的客戶信任，能夠有效推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金等第三支柱的普及，快速提升覆蓋面和民眾參與度。

其二，是服務(wù)國家戰(zhàn)略的重要載體。新規(guī)鼓勵(lì)發(fā)行十年期以上的長期限產(chǎn)品，促使理財(cái)公司匯聚起規(guī)?？捎^的“長錢”與“耐心資本”，有效投向國家所需的重大基礎(chǔ)設(shè)施、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、醫(yī)療健康等領(lǐng)域，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展。

其三，是踐行普惠金融的實(shí)踐途徑。通過降低投資門檻、優(yōu)化管理費(fèi)率，銀行理財(cái)使更廣泛的群體能夠便捷地獲得專業(yè)養(yǎng)老投資服務(wù)，顯著提升了養(yǎng)老金融的可得性與便利性。

NBD：相較于基金、保險(xiǎn)等產(chǎn)品，養(yǎng)老理財(cái)有哪些優(yōu)勢？

翟立宏：相較于基金、保險(xiǎn)等同類產(chǎn)品，養(yǎng)老理財(cái)?shù)暮诵膬?yōu)勢在于其能夠精準(zhǔn)適配養(yǎng)老資金“長期穩(wěn)健、風(fēng)險(xiǎn)可控”的核心需求。

一是實(shí)現(xiàn)長期穩(wěn)健增值。根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)，截至2025年三季度末，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品成立以來平均年化收益率約為3.91%，平均波動(dòng)率僅為0.17%；養(yǎng)老目標(biāo)基金成立以來平均年化收益率和波動(dòng)率分別約為4.88%和1.12%。由此可見，養(yǎng)老理財(cái)在風(fēng)險(xiǎn)控制層面優(yōu)勢更加突出，其長期穩(wěn)健增值的特點(diǎn)能夠有效滿足大眾養(yǎng)老投資的核心需求。

二是跨周期的投資安排。養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品的期限均為5年或10年，通過長期、分散投資，體現(xiàn)了以投資者生命周期為基礎(chǔ)的財(cái)富管理思維。而養(yǎng)老目標(biāo)基金的持有期多為1年或3年，僅部分養(yǎng)老目標(biāo)日期基金具有較長投資期限。

三是渠道優(yōu)勢凸顯。養(yǎng)老理財(cái)擁有廣泛的客群基礎(chǔ)和下沉服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，能夠有效提升養(yǎng)老第三支柱的參與度和覆蓋面，增強(qiáng)大眾養(yǎng)老理財(cái)意識(shí)。

NBD：當(dāng)前，養(yǎng)老理財(cái)在發(fā)展中還存在哪些痛點(diǎn)，需要哪些政策或市場動(dòng)力來破局？

翟立宏：當(dāng)前，養(yǎng)老理財(cái)?shù)陌l(fā)展主要面臨來自需求、供給和投資三端的挑戰(zhàn)。

在需求端，居民長期投資理念尚未普及，保本保息的傳統(tǒng)思維仍占主導(dǎo)，這與養(yǎng)老投資所必需的長期性和風(fēng)險(xiǎn)收益平衡特性存在差距。

在供給端，產(chǎn)品同質(zhì)化問題突出，策略類型較為單一。據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)測，截至2025年三季度末，存續(xù)的51只養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品中超75%為“固收+”類產(chǎn)品，且期限結(jié)構(gòu)全部為5年及以上，難以滿足多樣化的養(yǎng)老規(guī)劃需求。

在投資端，則存在長期優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)供給不足的瓶頸，符合養(yǎng)老資金長期穩(wěn)健收益要求的投資標(biāo)的有限，制約了資產(chǎn)配置的優(yōu)化空間。

面對(duì)這些挑戰(zhàn)，破局之道需多措并舉：一是持續(xù)深化投資者教育，引導(dǎo)公眾建立長期養(yǎng)老儲(chǔ)備意識(shí)；二是推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新，探索發(fā)行十年期以上封閉式產(chǎn)品，并審慎試點(diǎn)將未上市股權(quán)、私募股權(quán)基金等另類資產(chǎn)納入投資范圍，以拓寬長期收益來源；三是支持理財(cái)公司運(yùn)用債券、股票、非標(biāo)債權(quán)及衍生品等多樣化投資方式，靈活配置于養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)及相關(guān)領(lǐng)域，從而提升長期投資效能，推動(dòng)行業(yè)邁向更成熟的發(fā)展階段。

“費(fèi)率戰(zhàn)”是行業(yè)從規(guī)模擴(kuò)張向質(zhì)量競爭轉(zhuǎn)變的信號(hào)

NBD：年內(nèi)多家理財(cái)公司掀起“費(fèi)率戰(zhàn)”，管理費(fèi)等一降再降以吸引客戶，你如何看待這一現(xiàn)象？

翟立宏：普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年三季度末，全市場存續(xù)理財(cái)產(chǎn)品平均管理費(fèi)率為0.1708%，較去年同期的0.1891%下降約18個(gè)基點(diǎn)，這一趨勢反映了多重行業(yè)轉(zhuǎn)型動(dòng)因。

首先，這是理財(cái)行業(yè)從規(guī)模擴(kuò)張向質(zhì)量競爭轉(zhuǎn)變的信號(hào)，費(fèi)率調(diào)整是這一轉(zhuǎn)型過程中的一個(gè)階段性特征。其次，費(fèi)率下調(diào)體現(xiàn)了金融普惠性，有助于降低投資門檻，擴(kuò)大服務(wù)覆蓋面，符合共同富裕導(dǎo)向。第三，這也是理財(cái)公司面對(duì)行業(yè)整體費(fèi)率變化的一種市場反應(yīng)。隨著公募基金費(fèi)率改革收官，理財(cái)公司需要重新定位自身在大資管格局中的比較優(yōu)勢。

NBD：這種趨勢是否會(huì)影響行業(yè)的盈利模式和健康發(fā)展？

翟立宏：從短期看，費(fèi)率戰(zhàn)確實(shí)會(huì)壓縮行業(yè)利潤空間，尤其對(duì)中小理財(cái)公司造成較大沖擊。但長期而言，這種市場競爭壓力反而可能促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展。

一是加速行業(yè)分化與格局重塑。激烈的費(fèi)率競爭將淘汰投研能力薄弱、服務(wù)附加值低的機(jī)構(gòu)，推動(dòng)行業(yè)向“頭部集中”與“特色化經(jīng)營”并存的格局演進(jìn)，最終競爭將聚焦于投研能力、服務(wù)體驗(yàn)與科技賦能等綜合實(shí)力的比拼。

二是推動(dòng)盈利模式轉(zhuǎn)型。理財(cái)公司從固定費(fèi)率轉(zhuǎn)向浮動(dòng)機(jī)制，強(qiáng)化了與投資者的利益綁定，提升了透明度與信任度，有助于吸引并留存長期資金。對(duì)投資者而言，更合理透明的費(fèi)率也降低其綜合成本，加強(qiáng)權(quán)益保護(hù)。

中小銀行向“代銷商”轉(zhuǎn)型是適應(yīng)行業(yè)新格局的理性選擇

NBD：近年來，理財(cái)牌照審批節(jié)奏顯著放緩，但機(jī)構(gòu)申請(qǐng)意愿仍然強(qiáng)烈。近期業(yè)內(nèi)有消息稱，部分上市城商行申請(qǐng)理財(cái)公司牌照事宜已獲金融監(jiān)管部門受理，此前也有消息稱四川幾家銀行正推進(jìn)聯(lián)合申請(qǐng)理財(cái)子公司牌照。你如何看待這一現(xiàn)象？

翟立宏：當(dāng)前，監(jiān)管部門在實(shí)際審批中持審慎態(tài)度，體現(xiàn)了“成熟一家，審批一家”的政策思路，整體節(jié)奏較此前有所放緩，引導(dǎo)理財(cái)行業(yè)更注重“質(zhì)的發(fā)展”，確保新設(shè)機(jī)構(gòu)具備長期穩(wěn)健經(jīng)營的能力。對(duì)資本、人才等資源相對(duì)有限的中小銀行而言，單獨(dú)申請(qǐng)理財(cái)子公司牌照面臨較大挑戰(zhàn)。

例如四川等地幾家銀行探索聯(lián)合申請(qǐng)的模式，正是應(yīng)對(duì)這一挑戰(zhàn)的嘗試性探索。通過區(qū)域性銀行抱團(tuán)，可以整合渠道、客戶及地域信息等資源，共擔(dān)成本與風(fēng)險(xiǎn)，從而形成滿足準(zhǔn)入要求的合力，探索出一條特色化的發(fā)展路徑。

NBD：對(duì)許多未設(shè)立理財(cái)子公司的中小銀行而言，其理財(cái)業(yè)務(wù)正從“發(fā)行人”向“代銷商”轉(zhuǎn)型。如何看待這一群體的未來發(fā)展空間？

翟立宏：未設(shè)立理財(cái)子公司的中小銀行向代銷商轉(zhuǎn)型，是適應(yīng)行業(yè)新格局的理性選擇。首先，理財(cái)子公司模式對(duì)資本、人才、系統(tǒng)及投研能力提出了極高要求，遠(yuǎn)超多數(shù)區(qū)域銀行的資源稟賦，向代銷商轉(zhuǎn)型能使其更聚焦于自身最具比較優(yōu)勢的客戶觸達(dá)與本地化服務(wù)。

其次，未來真正的競爭力在于能否為本地居民提供一個(gè)精選的、配置型的、伴隨顧問式的產(chǎn)品貨架，中小銀行能夠充分利用其深耕本土帶來的客戶信任、數(shù)據(jù)洞察和場景黏性，轉(zhuǎn)型為“買方顧問”角色，從全市場篩選最符合其客戶生命周期與風(fēng)險(xiǎn)偏好的產(chǎn)品，做好持續(xù)陪伴。

“固收+”、多資產(chǎn)、多策略等產(chǎn)品將成行業(yè)主要供給增量

NBD：展望2026年，你對(duì)銀行理財(cái)市場的規(guī)模、結(jié)構(gòu)、競爭格局等有怎樣的預(yù)期？行業(yè)可能會(huì)呈現(xiàn)出哪些變化和特點(diǎn)？

翟立宏：展望2026年，銀行理財(cái)將進(jìn)入以專業(yè)主動(dòng)管理能力為核心、以投資者真實(shí)需求為導(dǎo)向的高質(zhì)量發(fā)展階段。

從行業(yè)規(guī)模來看，在低利率環(huán)境下，銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率較存款而言仍具有一定競爭力，居民財(cái)富遷移將為行業(yè)規(guī)模增長提供有力支撐。

從市場結(jié)構(gòu)來看，一是行業(yè)集中度將持續(xù)提升，市場將持續(xù)向持牌理財(cái)公司集中，未設(shè)立理財(cái)子公司的中小銀行將轉(zhuǎn)向深耕代銷；二是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將顯著優(yōu)化，以“固收+”、多資產(chǎn)、多策略為代表的產(chǎn)品將成為行業(yè)主要的供給增量，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品則將回歸其流動(dòng)性管理本源。

而在競爭格局上，在渠道端具備強(qiáng)大母行銷售網(wǎng)絡(luò)和在產(chǎn)品端構(gòu)建細(xì)分策略專業(yè)投研壁壘的機(jī)構(gòu)，將更加有利于形成差異化的競爭優(yōu)勢。

NBD：在此背景下，對(duì)于投資者定位投資目標(biāo)及優(yōu)化資產(chǎn)配置等，你有哪些建議？

翟立宏：一是設(shè)定合理的投資目標(biāo)與投資預(yù)期，避免單純地追求更高收益，而是在自身能夠承受的風(fēng)險(xiǎn)與凈值波動(dòng)范圍內(nèi)，獲取長期、可持續(xù)的投資回報(bào)。

二是實(shí)施更加科學(xué)的資產(chǎn)配置，可充分發(fā)揮現(xiàn)金管理類、純固收類理財(cái)產(chǎn)品的防御性功能，并通過“固收+”、混合類等產(chǎn)品積極捕捉市場機(jī)會(huì)，適度增厚收益。

三是樹立科學(xué)合理的投資觀念，堅(jiān)持長期持有以平滑短期波動(dòng)，錨定自身投資目標(biāo)，避免因市場行情變化而進(jìn)行情緒化操作。