每經(jīng)記者｜任飛    每經(jīng)編輯｜彭水萍    

12月23日，白銀LOF再次漲停，連續(xù)第二個(gè)交易日以漲停價(jià)報(bào)收。從收盤(pán)價(jià)來(lái)看，2.833元的場(chǎng)內(nèi)價(jià)格較最新A份額凈值1.7987元溢價(jià)57.5%，再創(chuàng)階段新高。

基金公司23日發(fā)布溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)提示公告稱(chēng)，目前A類(lèi)基金份額申購(gòu)金額上限為500元。后續(xù)，基金管理人將調(diào)整A類(lèi)基金份額申購(gòu)限額，并表示，該基金二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的高溢價(jià)率不具備可持續(xù)性。

連續(xù)兩個(gè)交易日漲停，白銀LOF溢價(jià)率高達(dá)57%

12月23日，國(guó)投白銀LOF又漲停了，截至收盤(pán)，場(chǎng)內(nèi)價(jià)格來(lái)到2.833元，相較最新A份額凈值1.7987元溢價(jià)57.5%，再創(chuàng)階段新高。

來(lái)源：Wind

基金公司也在連續(xù)發(fā)布溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)提示公告。那么，為什么該基金的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)如此之大，場(chǎng)內(nèi)外價(jià)差為何久久難以縮小？這與該基金的LOF性質(zhì)以及估值方法有關(guān)。

據(jù)悉，白銀基金的投資目標(biāo)是跟蹤上期所白銀期貨主力合約收益率，并主要通過(guò)持有白銀期貨主力合約來(lái)達(dá)到投資目標(biāo)。

在該基金的合同中有這樣的約定：交易所掛牌交易的白銀期貨合約一般以估值當(dāng)日結(jié)算價(jià)進(jìn)行估值；估值當(dāng)日無(wú)結(jié)算價(jià)，且最近交易日后經(jīng)濟(jì)環(huán)境未發(fā)生重大變化的，采用最近交易日結(jié)算價(jià)估值。

然而，國(guó)內(nèi)商品期貨結(jié)算價(jià)計(jì)算模式多為全天成交量加權(quán)平均價(jià)，以上期所為例，《上海期貨交易所結(jié)算管理辦法》中明確，當(dāng)日有成交價(jià)格的期貨合約的當(dāng)日結(jié)算價(jià)，是指該合約當(dāng)日成交價(jià)格按照成交量的加權(quán)平均價(jià)。

這意味著，如果基金或資產(chǎn)管理計(jì)劃采用結(jié)算價(jià)估值，因其與所持有資產(chǎn)的收盤(pán)價(jià)（即當(dāng)日交易價(jià)格）不一致，當(dāng)結(jié)算價(jià)低于當(dāng)日收盤(pán)價(jià)，當(dāng)日的新增申購(gòu)資金可能對(duì)原持有人造成一定程度的攤??；反之，當(dāng)結(jié)算價(jià)高于當(dāng)日收盤(pán)價(jià)，贖回可能也會(huì)對(duì)基金資產(chǎn)帶來(lái)潛在拖累。

但是，短期內(nèi)這只LOF暴漲的原因到底是什么？記者從業(yè)內(nèi)了解到，實(shí)際中，市場(chǎng)波動(dòng)疊加投資者短期行為，使得期貨類(lèi)基金的申贖波動(dòng)往往也更大。這些都給基金管理帶來(lái)難度。特別是在單邊行情中，比如單邊上漲中基金出現(xiàn)持續(xù)申購(gòu)，單邊下跌中基金出現(xiàn)持續(xù)贖回，必然將加大基金跟蹤誤差。

期貨類(lèi)基金跟蹤偏離度相對(duì)較大，公司擬再調(diào)整場(chǎng)外申購(gòu)上限

提起白銀LOF，投資人或許會(huì)將其與普通的開(kāi)放式基金聯(lián)系在一起，其實(shí)，僅從投資標(biāo)的的角度來(lái)看，它就與其他配置股票、債券等資產(chǎn)的基金有所不同。那么，這類(lèi)基金是否天然就有跟蹤偏離度大，且容易引發(fā)場(chǎng)內(nèi)價(jià)格劇烈波動(dòng)的特點(diǎn)呢？

記者了解到，國(guó)內(nèi)目前商品期貨類(lèi)指數(shù)基金總體規(guī)模及數(shù)量仍較小，受結(jié)算價(jià)估值、標(biāo)的自身的高波動(dòng)、資金申贖波動(dòng)較大等多方面因素影響，除了ETF，期貨類(lèi)基金早期跟蹤偏離相對(duì)較大。

但是近年來(lái)，通過(guò)限制申購(gòu)規(guī)模、新增場(chǎng)外份額、增加夜盤(pán)交易及改進(jìn)組合管理等措施，跟蹤偏離問(wèn)題得到明顯改善。以白銀LOF為例，今年以來(lái)，截至三季度末，基金凈值增長(zhǎng)率與業(yè)績(jī)基準(zhǔn)比較接近，以季報(bào)公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，過(guò)去三個(gè)月，相對(duì)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)約跑輸0.33個(gè)百分點(diǎn)；過(guò)去一年，累計(jì)偏離基準(zhǔn)2.15個(gè)百分點(diǎn)。

來(lái)源：公司公告截圖

今年以來(lái)，白銀期貨價(jià)格大幅上漲，結(jié)合基金申贖的影響，也給這類(lèi)基金的跟蹤誤差帶來(lái)“放大效應(yīng)”。據(jù)了解，該基金年內(nèi)已經(jīng)多次調(diào)整了申購(gòu)限額，根據(jù)基金公司12月23日發(fā)布的公告，該基金A類(lèi)基金份額申購(gòu)金額上限為500元。

后續(xù)，基金管理人將調(diào)整A類(lèi)基金份額申購(gòu)限額，并指出，該基金二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的高溢價(jià)率不具備可持續(xù)性。此外，針對(duì)外界討論熱度最高的溢價(jià)套利模式，記者從業(yè)內(nèi)了解到，實(shí)操遠(yuǎn)比理論上的套利難度要大。

其中，涉及場(chǎng)內(nèi)外份額的結(jié)算需要在兩個(gè)不同的登記結(jié)算機(jī)構(gòu)進(jìn)行，而辦理時(shí)間的跨度很難匹配投資人套利的時(shí)間預(yù)期，期間也難免遇到價(jià)格波動(dòng)，由此帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)或許很難讓一般投資人承受。

有業(yè)內(nèi)人士坦言，該基金為商品期貨基金，對(duì)持有的白銀期貨合約采用結(jié)算價(jià)進(jìn)行估值，當(dāng)白銀價(jià)格持續(xù)上漲時(shí)，相應(yīng)建倉(cāng)成本高于投資者申購(gòu)成本，當(dāng)白銀價(jià)格持續(xù)下跌時(shí)，則賣(mài)出價(jià)格低于投資者贖回價(jià)格，因此在套利的同時(shí)，也存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

封面圖片來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 資料圖