每經(jīng)記者｜李蕾    每經(jīng)編輯｜肖芮冬    

要說(shuō)2025年年底最受市場(chǎng)和投資者關(guān)注的基金產(chǎn)品，LOF基金一定榜上有名。

彼時(shí)，隨著滬銀主力期貨一路飆升，全市場(chǎng)獨(dú)一份投資白銀期貨的基金產(chǎn)品——國(guó)投白銀LOF成為資金熱炒的對(duì)象，連續(xù)多日漲停，同時(shí)帶動(dòng)了場(chǎng)內(nèi)LOF基金漲停潮。但很快，這些產(chǎn)品陸續(xù)迎來(lái)跌停，也給奔著套利去的投資者敲響了一記警鐘。

2026年伊始，多家基金公司又集中發(fā)布溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)提示公告，旗下LOF在二級(jí)市場(chǎng)的交易價(jià)格出現(xiàn)較大幅度溢價(jià)，提示投資者關(guān)注溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

誕生于2004年、已有多年歷史的LOF基金為何始終做不大？如今還成為“套利狂歡”的重要工具，未來(lái)又將如何發(fā)展？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者就此展開(kāi)了調(diào)查。

LOF基金開(kāi)年再掀溢價(jià)潮，多只產(chǎn)品提示風(fēng)險(xiǎn)

2026年開(kāi)年，LOF基金再次掀起溢價(jià)潮。

1月5日，廣發(fā)積極FOF-LOF、招商增榮LOF、長(zhǎng)信利鑫LOF、國(guó)投白銀LOF等近10只LOF基金扎堆發(fā)布溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)提示，其中還有產(chǎn)品從1月5日開(kāi)市起至當(dāng)日10:30停牌，就是因?yàn)槎?jí)市場(chǎng)交易價(jià)格溢價(jià)幅度過(guò)大。

1月6日，國(guó)投白銀LOF繼續(xù)發(fā)布二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)提示公告，同時(shí)還有多只LOF基金宣布暫停大額申購(gòu)，側(cè)面也顯示出資金炒作的熱情仍然很高。

在這些公告中，基金管理人都在反復(fù)提醒投資者，如果盲目投資于高溢價(jià)率的基金份額，可能遭受重大損失，可以說(shuō)是非常直白的風(fēng)險(xiǎn)提示了。去年年底，國(guó)投白銀LOF連續(xù)多日漲停，帶動(dòng)近20只場(chǎng)內(nèi)LOF因溢價(jià)出現(xiàn)漲停。在社交媒體上，關(guān)于基金套利的教程大火之后，更多個(gè)人投資者涌入這些大幅溢價(jià)的LOF，但很快，這些產(chǎn)品盤中陸續(xù)跌停，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)給試圖套利的投資者上了一課。

記者注意到，在這場(chǎng)圍繞高溢價(jià)LOF的資本狂歡中，不少個(gè)人投資者其實(shí)是第一次接觸LOF，甚至完全不了解這類產(chǎn)品就已經(jīng)開(kāi)始入場(chǎng)，這是比較盲目甚至危險(xiǎn)的。

事實(shí)上，從去年全年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，全市場(chǎng)407只LOF基金還是交出了一張不錯(cuò)的答卷，平均收益率達(dá)到24.06%，還有3只翻倍產(chǎn)品——國(guó)投瑞銀白銀期貨A（2025年回報(bào)130.99%，下同）、紅土創(chuàng)新轉(zhuǎn)型精選A（101.40%）和平安新興產(chǎn)業(yè)（100.32%）。不過(guò)多年來(lái)，這類產(chǎn)品始終面臨著“長(zhǎng)不大”、被邊緣化的處境，背后原因又是什么呢？

已有超20年歷史的LOF，為什么“長(zhǎng)不大”？

LOF又叫上市開(kāi)放式基金，誕生于2004年。彼時(shí)的開(kāi)放式基金只能通過(guò)銀行、基金公司等場(chǎng)外渠道按凈值申贖，流程繁瑣、效率低；而封閉式基金僅能在交易所場(chǎng)內(nèi)交易，價(jià)格易與凈值大幅偏離，兩類產(chǎn)品的交易與結(jié)算體系相互獨(dú)立，投資者難以靈活轉(zhuǎn)換。

為適配中國(guó)基金市場(chǎng)現(xiàn)狀、解決傳統(tǒng)基金交易痛點(diǎn)，深交所創(chuàng)新推出了LOF。這是一種可以在交易所掛牌交易的開(kāi)放式基金，核心是實(shí)現(xiàn)開(kāi)放式基金的場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外互通交易，投資者既可在場(chǎng)外通過(guò)基金公司、銀行等渠道申贖，也可在場(chǎng)內(nèi)通過(guò)證券賬戶像買賣股票一樣交易，還能根據(jù)場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外價(jià)差進(jìn)行跨市場(chǎng)套利。

在推出初期，LOF基金憑借其兼具封閉式基金交易方便、交易成本較低和開(kāi)放式基金價(jià)格貼近凈值等優(yōu)點(diǎn)實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展，一年成立20~30只產(chǎn)品是常態(tài)，甚至2016年有近70只LOF基金成立，達(dá)到一個(gè)小高潮。此外，還有不少LOF基金是由過(guò)去的封閉式基金轉(zhuǎn)型而來(lái)，例如此前的不少分級(jí)基金為了繼續(xù)運(yùn)作就轉(zhuǎn)型為L(zhǎng)OF。

不過(guò)近幾年來(lái)，LOF基金的設(shè)立越來(lái)越少，尤其2024年全年無(wú)新成立的LOF基金，2025年也僅有泓德紅利優(yōu)選A、鵬華豐銳這兩只產(chǎn)品。

截至2025年年底，全市場(chǎng)409只LOF基金的總規(guī)模尚不足7000億元，其中，1億元以下的小微基金不在少數(shù)。這一數(shù)據(jù)與5年前相比幾乎沒(méi)有什么變化，與10年前相比僅增加了約30%，與其他類型基金動(dòng)輒數(shù)倍的增長(zhǎng)比起來(lái)可以說(shuō)是微乎其微。

LOF基金為什么長(zhǎng)不大？排排網(wǎng)財(cái)富公募產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)曾方芳對(duì)記者指出，一方面是機(jī)制設(shè)計(jì)缺陷導(dǎo)致交易效率低下，跨系統(tǒng)轉(zhuǎn)托管需T+2甚至更久，套利難度大；另一方面，流動(dòng)性嚴(yán)重不足，多數(shù)LOF場(chǎng)內(nèi)成交低迷，少量資金即可撬動(dòng)價(jià)格，機(jī)構(gòu)參與意愿低；另外，產(chǎn)品定位模糊、信息披露頻率低、費(fèi)率偏高等因素，共同導(dǎo)致了LOF在競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)，資金持續(xù)流向ETF等更優(yōu)產(chǎn)品。

華南某大型公募人士也對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者分析稱，之所以現(xiàn)在還有基金管理人愿意發(fā)行LOF基金，可能是考慮到利用歲末年初市場(chǎng)對(duì)LOF溢價(jià)的短期關(guān)注，吸引資金，提升相關(guān)產(chǎn)品線的市場(chǎng)熱度，同時(shí)也為場(chǎng)外客戶提供場(chǎng)內(nèi)交易的補(bǔ)充選擇，深化與券商渠道的合作。

曾方芳亦表示，基金公司這樣做的核心目的是進(jìn)行差異化布局與匹配特定需求，“比如填補(bǔ)市場(chǎng)空白，將部分難以發(fā)行ETF的細(xì)分資產(chǎn)以LOF形式場(chǎng)內(nèi)上市，滿足多元化配置需求。另外，承接部分到期的封閉式基金轉(zhuǎn)型為L(zhǎng)OF，以保持其場(chǎng)內(nèi)交易屬性，維持規(guī)模等”。

ETF發(fā)展如火如荼，LOF基金未來(lái)將走向何方？

每到歲末年初受到資金炒作，LOF基金的關(guān)注度總是比平時(shí)高一些。尤其去年年底國(guó)投白銀LOF的“異軍突起”，更讓這類小眾產(chǎn)品在資本市場(chǎng)大火了一把。

不過(guò)爆火的背后我們應(yīng)該看到，LOF基金無(wú)論規(guī)模還是對(duì)普羅大眾的普及程度，依然有很大提升空間。相較于股票、普通開(kāi)放式基金、ETF等主流投資品種，其整體市場(chǎng)占比偏低，多數(shù)個(gè)人投資者對(duì)其“場(chǎng)內(nèi)交易+場(chǎng)外申贖”的雙重機(jī)制也仍然是一知半解，即便短期因個(gè)別產(chǎn)品的亮眼表現(xiàn)引發(fā)關(guān)注，也難以改變其在大眾投資版圖中“小眾化”的基本格局。

業(yè)內(nèi)對(duì)于這類產(chǎn)品的價(jià)值也有不同看法。曾方芳就指出，LOF基金仍有不可替代的價(jià)值，“一是適配特殊資產(chǎn)，商品、QDII、主動(dòng)管理型基金等難以ETF化的品種，LOF可實(shí)現(xiàn)場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外雙向交易，滿足差異化需求。二是兼顧場(chǎng)外申贖與場(chǎng)內(nèi)交易，適配部分習(xí)慣場(chǎng)外配置又需靈活交易的投資者，補(bǔ)充ETF的服務(wù)空白。三是提供多元套利與配置工具，豐富市場(chǎng)交易生態(tài)”。

上述大型公募人士也表示，LOF基金的靈活交易機(jī)制，能夠?yàn)椴煌L(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者提供差異化選擇，尤其在部分細(xì)分資產(chǎn)領(lǐng)域，其無(wú)需構(gòu)建一攬子證券的申贖模式，顯著降低了普通投資者的參與門檻，是對(duì)現(xiàn)有公募產(chǎn)品體系的有效補(bǔ)充。

不過(guò)也有公募人士對(duì)記者指出，相較于ETF的高效申贖與套利機(jī)制，LOF不僅申贖效率偏低、套利周期更長(zhǎng)，且主動(dòng)管理型產(chǎn)品的持倉(cāng)透明度遠(yuǎn)不及ETF，難以滿足投資者對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)實(shí)時(shí)跟蹤的需求。另外，在費(fèi)率層面，LOF的管理與運(yùn)作成本普遍高于ETF，在追求低成本的指數(shù)化投資浪潮下，其競(jìng)爭(zhēng)力已逐漸弱化。從這個(gè)角度來(lái)看，LOF可能代表的是一種落后生產(chǎn)力。

“未來(lái)LOF基金可以聚焦細(xì)分賽道，做精商品、跨境、FOF等特色品種；優(yōu)化機(jī)制，縮短轉(zhuǎn)托管時(shí)間，引入做市商提升流動(dòng)性；與ETF形成互補(bǔ)，而非正面競(jìng)爭(zhēng)，維持小眾但穩(wěn)固的市場(chǎng)地位，避免被完全邊緣化。”對(duì)于這類產(chǎn)品的未來(lái)發(fā)展路徑，曾方芳從專業(yè)角度給出了建議。

封面圖片來(lái)源：圖片來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國(guó)梅 攝