每經(jīng)編輯｜趙云    

1月23日，有色板塊表現(xiàn)活躍，截至11:12，工業(yè)有色指數(shù)漲幅達1.58%。

近期市場對于工業(yè)有色的分歧逐漸增強。賀雨軒表示能夠理解市場上一部分聲音的擔憂，但從產(chǎn)業(yè)趨勢和投資經(jīng)驗上，賀雨軒依然對工業(yè)有色在2026全年表現(xiàn)持樂觀態(tài)度。

誠然，工業(yè)有色指數(shù)過去7個月的漲幅已經(jīng)比較顯著（絲毫不遜于火熱的各種主題），但工業(yè)有色指數(shù)整體的市盈率PE-TTM依然在25倍。需要指出的是，稀土成分股的表觀估值（稀土上市公司往往按戰(zhàn)略價值定價，并不對照業(yè)績計算估值，表觀上市盈率數(shù)值較高）一定程度上拉高了指數(shù)整體的表觀估值。而成分股中的其它工業(yè)金屬上市公司，銅礦企業(yè)市盈率普遍在20倍、電解鋁企業(yè)在15倍，而具有全球化、擴張邏輯、享受龍頭溢價的企業(yè)普遍也在25倍市盈率以內(nèi)。放眼A股全行業(yè)做橫向比較，會發(fā)現(xiàn)工業(yè)有色指數(shù)整體仍然具有較高的投資性價比。

此外，按當前盈利預(yù)測，工業(yè)有色指數(shù)成分股在2026年的業(yè)績增速將達到約21%，考慮到其業(yè)績增速與估值的綜合性價比（即所謂的PE/G指標，當前仍然在1.2左右），賀雨軒表示仍然把工業(yè)有色作為2026年最重要的投資主線之一。同時，賀雨軒認為比較難得的一點是，工業(yè)有色相關(guān)上市公司實現(xiàn)這一目標，并不需要比較苛刻的假設(shè)（換言之，并不需要“出海一定兌現(xiàn)”、“出現(xiàn)前所未有的利好政策”、“產(chǎn)業(yè)規(guī)劃及進展顯著超預(yù)期”之類的前提條件）。賀雨軒認為，即便在工業(yè)金屬品種價格在當前的基礎(chǔ)上不再上漲，相關(guān)上市公司的業(yè)績大概率有望會在未來至少3到4個季度呈現(xiàn)逐步加速——因為上市公司利潤相比金屬價格變動存在滯后性。

最后，賀雨軒認為在投資上，有色行業(yè)的“周期變成長”的力量容易被市場所低估。在二級市場上，“成長變周期”的教訓(xùn)比比皆是（被市場階段性定義為高成長性的資產(chǎn)，在產(chǎn)業(yè)上行期結(jié)束、業(yè)績見頂后，大概率遭遇所謂的“戴維斯雙殺”，也就是業(yè)績下滑疊加估值中樞下行），而“周期變成長”的成功案例卻少之又少。有色行業(yè)，恰恰更接近后者。賀雨軒認為市場普遍工業(yè)有色定義為“純周期”行業(yè)，隱含著對其部分成長性的忽視（19~21年的新能源車發(fā)展浪潮，使得純周期的金屬品種鋰鈷鎳成為了“能源金屬”，相關(guān)上市公司在那一輪的上行期階段享受了“成長股”估值），而工業(yè)有色金屬（銅鋁為主）在這一輪的成長性會在業(yè)績上行持續(xù)一段時間之后逐步被市場所認知，相應(yīng)地，對其的估值也會經(jīng)歷從“周期資產(chǎn)估值”轉(zhuǎn)向“成長資產(chǎn)估值”，最終有望大概率迎來“戴維斯雙擊”（業(yè)績上行，疊加估值擴張）?；诖?，賀雨軒表示對工業(yè)有色金屬行業(yè)整體在2026年、乃至2027年的表現(xiàn)仍有比較強的信心。

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