每經(jīng)記者｜岳楚鵬    每經(jīng)編輯｜蘭素英    

今天，中美資本市場(chǎng)上演了戲劇性的一幕。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月26日，剛剛發(fā)布創(chuàng)紀(jì)錄財(cái)報(bào)的AI芯片巨頭英偉達(dá)股價(jià)大跌5.5%，市值一夜蒸發(fā)近2600億美元（約合人民幣1.77萬億元）。

相反，2月27日，A股市場(chǎng)的算力租賃、云計(jì)算、電力和數(shù)據(jù)中心股卻掀起漲停潮。其中，云天勵(lì)飛-U 20%漲停，普元信息20%漲停，珈偉新能上漲19.91%，南網(wǎng)能源上漲10.04%。港股市場(chǎng)上，商湯-W上漲4.10%，金山云上漲7.54%。

冰火兩重天的走勢(shì)背后，一個(gè)關(guān)鍵變量浮出水面。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》2月26日獨(dú)家首發(fā)報(bào)道，全球最大的AI模型API聚合平臺(tái)OpenRouter數(shù)據(jù)顯示，2026年2月，中國(guó)AI模型的周調(diào)用量（以Token計(jì)）首次超越美國(guó)。并且，在全球調(diào)用量前五的模型中，中國(guó)模型占據(jù)四席，呈現(xiàn)出“集群式崛起”的態(tài)勢(shì)。

市場(chǎng)不再簡(jiǎn)單地將AI繁榮等同于英偉達(dá)高端芯片的銷量，而是開始重新審視算力價(jià)值的分配。

中國(guó)模型憑借更高效的架構(gòu)，正在削弱市場(chǎng)對(duì)高端GPU的線性依賴；全球開發(fā)者紛紛選擇中國(guó)模型，則直接催生了對(duì)國(guó)產(chǎn)算力需求的指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。

中美市場(chǎng)分化：英偉達(dá)一日蒸發(fā)超1.7萬億，國(guó)產(chǎn)算力大漲

美東時(shí)間2月25日，英偉達(dá)公布了堪稱驚艷的財(cái)報(bào)，Q4營(yíng)收增長(zhǎng)73%至681億美元，創(chuàng)歷史新高，剔除部分項(xiàng)目后每股利潤(rùn)為1.62美元，調(diào)整后毛利率為75.2%，均高于市場(chǎng)預(yù)期。然而，這份強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)反而觸發(fā)了市場(chǎng)的悲觀情緒。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月26日收盤，英偉達(dá)股價(jià)重挫5.5%，創(chuàng)下自2025年4月以來的最大單日跌幅，近2600億美元（約合1.77萬億元人民幣）的市值煙消云散。這一跌幅也傳導(dǎo)至其他芯片制造商，博通、AMD和臺(tái)積電的股價(jià)均出現(xiàn)不同程度的下跌。

市場(chǎng)對(duì)于英偉達(dá)優(yōu)秀業(yè)績(jī)已不再感到意外。有分析師指出，辯論的焦點(diǎn)已從短期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，轉(zhuǎn)移到對(duì)AI資本支出可持續(xù)性的長(zhǎng)期擔(dān)憂上。當(dāng)市場(chǎng)開始質(zhì)疑英偉達(dá)的增長(zhǎng)天花板時(shí)，任何風(fēng)吹草動(dòng)都可能被放大。

然而，A股和港股市場(chǎng)卻是另一番景象。2月27日，相關(guān)板塊迎來漲停潮。

具體來看，A股算力租賃板塊，云天勵(lì)飛-U實(shí)現(xiàn)20%的漲停，杰創(chuàng)智能漲幅超過17%，首都在線、宏景科技、億田智能等均10CM漲停。

A股云計(jì)算板塊中，普元信息20%漲停，浩云科技漲超16%，眾誠(chéng)科技、烽火通信等漲幅均超過10%。

受算力板塊利好消息影響，電力板塊同樣上漲，珈偉新能上漲19.91%漲停，南網(wǎng)能源等8家公司10CM漲停。

港股市場(chǎng)上，云計(jì)算及數(shù)據(jù)中心板塊同步上漲，金山云上漲7.54%，商湯-W上漲4.10%。

核心變量：中國(guó)AI調(diào)用量首次超越美國(guó)

這冰火兩重天的景象背后，是《每日經(jīng)濟(jì)新聞》在2月26日的報(bào)道《2月井噴！中國(guó)AI調(diào)用量首超美國(guó)，四款大模型霸榜全球前五，國(guó)產(chǎn)算力需求正經(jīng)歷指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)》引發(fā)熱議。

報(bào)道稱，全球最大的AI模型API聚合平臺(tái)OpenRouter的數(shù)據(jù)顯示，2026年2月，中國(guó)AI模型的全球調(diào)用量實(shí)現(xiàn)了歷史性的突破。在2月9日至15日當(dāng)周，中國(guó)模型的周調(diào)用量達(dá)到4.12萬億Token，首次超越了美國(guó)同期的2.94萬億Token。

一周之后，即2月16日至22日當(dāng)周，中國(guó)模型的周調(diào)用量進(jìn)一步攀升至5.16萬億Token，三周內(nèi)增長(zhǎng)了127%，將領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大。

OpenRouter平臺(tái)的用戶主要由海外開發(fā)者構(gòu)成，其中美國(guó)開發(fā)者占比高達(dá)47.17%，而中國(guó)開發(fā)者僅占6.01%。這意味著，中國(guó)模型實(shí)實(shí)在在地獲得了全球開發(fā)者的認(rèn)可與青睞，是一次成功的“出?！?。

知名風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)Andreessen Horowitz（a16z）的合伙人Martin Casado也觀察到，如今在硅谷尋求融資的AI初創(chuàng)公司中，其路演核心模型有高達(dá)80%使用的是中國(guó)的開源模型。

這股強(qiáng)大的增長(zhǎng)動(dòng)能，并非依賴單一爆款，而是中國(guó)AI廠商的“集群式崛起”。在2月16日至22日的周榜單上，全球調(diào)用量排名前五的模型中，有四款來自中國(guó)，分別是MiniMax的M2.5、月之暗面的Kimi K2.5、智譜的GLM-5以及DeepSeek的V3.2。這四款模型合計(jì)貢獻(xiàn)了Top5總調(diào)用量的85.7%。

分析師：中國(guó)Token消耗量急劇攀升，算力推理需求高速增長(zhǎng)

當(dāng)全球開發(fā)者開始大規(guī)模使用中國(guó)模型時(shí)，資本市場(chǎng)迅速意識(shí)到，支撐AI發(fā)展的算力邏輯可能正在被改寫。

對(duì)于英偉達(dá)而言，市場(chǎng)擔(dān)憂主要來自三個(gè)層面。

首先，黃仁勛在2月25日的業(yè)績(jī)電話會(huì)上表示，在AI時(shí)代，算力即營(yíng)收——沒有算力，就無法生成Token；沒有Token，企業(yè)營(yíng)收就無從增長(zhǎng)。

但是，中國(guó)主流模型普遍采用的“混合專家（Mixture-of-Experts, MoE）”架構(gòu)，正在削弱“堆卡需求”。

弗若斯特沙利文中國(guó)總監(jiān)李慶在接受每經(jīng)記者采訪時(shí)分析指出，以“混合專家（Mixture-of-Experts, MoE）”架構(gòu)為代表的技術(shù)路線，是中國(guó)模型能夠大幅降低推理成本的核心原因之一。目前，包括榜單上的DeepSeek、阿里巴巴的通義千問3.5-Plus等模型，都已廣泛采用了MoE架構(gòu)。

MoE架構(gòu)通過“按需激活”部分專家網(wǎng)絡(luò)而非調(diào)用全部參數(shù)的方式，大幅降低了單位Token所需的算力。數(shù)據(jù)顯示，這種架構(gòu)能讓推理時(shí)的顯存占用降低60%，吞吐量提升高達(dá)19倍。這意味著，在傳統(tǒng)“模型越強(qiáng)、參數(shù)越多、GPU需求越大”的邏輯下，MoE體系的出現(xiàn)使得Token使用量的爆發(fā)，不再與英偉達(dá)GPU的需求量線性掛鉤。

并且，市場(chǎng)本身也在擔(dān)憂科技巨頭們繼續(xù)投入數(shù)千億美元購(gòu)買英偉達(dá)芯片的能力。

JonesTrading 首席市場(chǎng)策略師奧羅克（Mike O'Rourke）認(rèn)為，亞馬遜、Meta、微軟和谷歌這幾家頂級(jí)“超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心”一個(gè)月前公布的財(cái)報(bào)顯示，它們的自由現(xiàn)金流要么大幅下滑，要么趨于平穩(wěn)。

其次，中國(guó)模型出海的算力路徑與傳統(tǒng)認(rèn)知不同。中國(guó)AI廠商并不依賴英偉達(dá)最頂級(jí)的GPU，而是通過更高效率的模型架構(gòu)和多元化的芯片組合方案，走出了一條新路。黃仁勛自己也承認(rèn)，盡管美國(guó)政府批準(zhǔn)了少量面向中國(guó)客戶的H200產(chǎn)品出口，但公司尚未產(chǎn)生相關(guān)營(yíng)收。全球開發(fā)者使用中國(guó)模型產(chǎn)生的Token，并不建立在英偉達(dá)高端GPU的持續(xù)擴(kuò)張之上。

另一方面，中國(guó)AI在全球成功，直接催生了對(duì)國(guó)產(chǎn)算力基礎(chǔ)設(shè)施的龐大需求。全球開發(fā)者“用腳投票”的結(jié)果，驗(yàn)證了中國(guó)AI模型在性能和成本上的雙重競(jìng)爭(zhēng)力。以成本為例，OpenRouter平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，在處理相同數(shù)量的Token時(shí)，MiniMax的M2.5與智譜的GLM-5的輸入價(jià)格僅為0.3美元/百萬Token，而海外對(duì)標(biāo)產(chǎn)品Claude Opus4.6的價(jià)格則高達(dá)5美元/百萬Token，是中國(guó)模型的約16.7倍。

同時(shí)，中國(guó)在電力成本上具有顯著優(yōu)勢(shì)。電力是生產(chǎn)AI Token的“燃料”和主要成本。在AI大模型運(yùn)營(yíng)成本中，電力成本占比可達(dá)60%～70%，遠(yuǎn)超硬件折舊和網(wǎng)絡(luò)成本。

據(jù)媒體報(bào)道，中國(guó)西部綠色電力成本極低，約0.2元/度～0.3元/度，而歐美平均約1元/度～1.5元/度。這意味著生產(chǎn)相同Token，中國(guó)的成本可能僅為歐美的1/5到1/4。

成本優(yōu)勢(shì)疊加技術(shù)實(shí)力，正推動(dòng)國(guó)產(chǎn)算力需求經(jīng)歷指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。摩根大通預(yù)測(cè)，從2025年到2030年，中國(guó)Token消耗量的年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到330%，在短短5年間實(shí)現(xiàn)370倍的增長(zhǎng)。

申港證券認(rèn)為，國(guó)產(chǎn)AI大模型調(diào)用量提升、模型變現(xiàn)能力預(yù)期提升，或?qū)⒓涌炱鋽?shù)據(jù)調(diào)用量的增長(zhǎng)和模型性能提升，國(guó)產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈有望受益。

益群證券分析師在2月27日的研報(bào)中表示，我們認(rèn)為伴隨字節(jié) Seedance 2.0的發(fā)布以及Clawdbot（龍蝦機(jī)器人）等Agent框架工具的火爆，中國(guó)token消耗量急劇攀升，算力推理需求高速增長(zhǎng)，未來有持續(xù)超預(yù)期可能。

中信證券分析師在文章中指出，Token的爆發(fā)式增長(zhǎng)，本質(zhì)上反映出AI推理需求的指數(shù)級(jí)擴(kuò)容，而國(guó)產(chǎn)算力配套憑借著成本、生態(tài)等優(yōu)勢(shì)，有望從僅服務(wù)國(guó)內(nèi)大廠，演進(jìn)為通過國(guó)產(chǎn)AI模型從而服務(wù)全球用戶，打開國(guó)產(chǎn)算力的需求上限。

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