每經(jīng)評(píng)論員 杜宇

4月9日，通策醫(yī)療（SH600763，前收盤價(jià)41.82元，市值187.1億元）召開2026年第一次臨時(shí)股東大會(huì)，通過了備受市場(chǎng)關(guān)注的6億元關(guān)聯(lián)收購議案。此次公司擬以現(xiàn)金收購四家眼視光公司100%股權(quán)，核心標(biāo)的杭州存濟(jì)眼鏡有限公司（以下簡稱“杭州存濟(jì)）”評(píng)估增值率超12倍，不僅引發(fā)市場(chǎng)對(duì)利益輸送的質(zhì)疑，更迅速收到上交所監(jiān)管工作函。四家公司均由浙江通策眼科醫(yī)院投資管理有限公司（以下簡稱“眼科投資”）直接或間接控股，實(shí)際控制人均為呂建明，構(gòu)成典型關(guān)聯(lián)交易。

面對(duì)監(jiān)管問詢，通策醫(yī)療也從多方面回應(yīng)溢價(jià)合理性。公司表示，杭州存濟(jì)眼鏡屬于輕資產(chǎn)運(yùn)營模式，近年來經(jīng)營業(yè)績良好，2021年~2024年累計(jì)分紅超2億元，基準(zhǔn)日凈資產(chǎn)規(guī)模較低導(dǎo)致評(píng)估增值率偏高。在行業(yè)對(duì)比方面，公司援引歐普康視等同行并購案例，指出可比交易增值率區(qū)間為193.71%至1608.96%，杭州存濟(jì)眼鏡1282.14%的增值率雖高于均值700.47%，但仍處于可比交易案例增值率區(qū)間內(nèi)，本次評(píng)估定價(jià)不存在特殊性。關(guān)于交易必要性，通策醫(yī)療強(qiáng)調(diào)此次收購是2017年眼科戰(zhàn)略布局的落地與成果兌現(xiàn)，眼視光業(yè)務(wù)與口腔醫(yī)療在客戶群體、運(yùn)營模式上具備協(xié)同效應(yīng)，能拓寬收入來源、增強(qiáng)整體抗周期波動(dòng)能力。

但市場(chǎng)的擔(dān)憂并未因此消除。更令人疑慮的是交易對(duì)手方眼科投資的信用風(fēng)險(xiǎn)與履約能力。就在本次關(guān)聯(lián)收購公告前一個(gè)月，眼科投資新增兩條被執(zhí)行人信息，執(zhí)行標(biāo)的合計(jì)超過5.2億元，執(zhí)行法院為浙江省杭州市中級(jí)人民法院。而回溯歷史，2018年~2020年期間，通策醫(yī)療曾向眼科投資提供財(cái)務(wù)資助累計(jì)2.6億元，對(duì)方未能按原計(jì)劃如期還款，雖最終于2024年4月還清，但因此收到浙江證監(jiān)局警示函，實(shí)控人呂建明也被采取監(jiān)管措施。如今，在眼科投資深陷巨額執(zhí)行案件的背景下，通策醫(yī)療卻拋出6億元現(xiàn)金收購方案，難免讓市場(chǎng)質(zhì)疑這是否是實(shí)控人借助上市公司資源為自身紓困輸血。大額執(zhí)行案件是否影響交易對(duì)手方的履約能力，業(yè)績承諾能否兌現(xiàn)，均存在重大不確定性。

通策醫(yī)療此次高溢價(jià)關(guān)聯(lián)收購，對(duì)于公司“明眸皓齒”戰(zhàn)略而言是一次重要的布局嘗試，但交易背后公允性存疑、對(duì)手方信用風(fēng)險(xiǎn)突出等問題不容忽視。公司需要在后續(xù)推進(jìn)過程中，用更有力的證據(jù)證明估值合理性與交易必要性，切實(shí)消除利益輸送嫌疑；同時(shí)應(yīng)就交易對(duì)手方被執(zhí)行情況及其對(duì)履約能力的影響作出明確說明，保障上市公司資金安全。廣大投資者則需保持高度警惕，密切關(guān)注監(jiān)管反饋及交易進(jìn)展，審慎評(píng)估高溢價(jià)收購可能帶來的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)與資金占用風(fēng)險(xiǎn)，理性決策。